请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.67 一年内最高/最低价（元） 20.83/11.15 市盈率（当前） 36.12 市净率（当前） 4.71 总股本（亿股） 29.39 总市值（亿元） 431.11 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ “六大行”全覆盖，金融信创领域交出亮眼成绩单。2021年，伴随信创从党政信创向行业信创的渗透，迎来了更多难得的市场机遇。随着金融机构的国产试点不断扩大，从国有大行、股份制银行到城商行，从主机、核心业务系统到外围系统，都开启了不同程度不同范围的向国产自主研发基础设施体系迁移的实践。中国长城围绕“金融+”场景，打造了智能渠道系统迁移整体方案。根据公司官网新闻，截止2021年底成功入围银保监会；近万台机器进入证监会；中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国邮政储蓄银行、农业银行、交通银行“六大行”全面中标，实现“大满贯”！此外，在国家开放银行、中国进出口银行、中国农业发展银行、中信银行、广发银行等重点政策性银行及股份制银行均形成了推动金融网信落地的标志性案例，在金融网信领域呈现出了“遍地开花”的局面。 ⚫ 传统信创份额高。2020年党政信创推进开始，公司信创业务取得了较好发展，推出了全新国产高性能芯片、多路服务器、八核高端桌面终端等一系列具有自主知识产权的核心产品，形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线。并在全国31个省（自治区、直辖市）建成了网信事业配套保障体系项目，国产整机市场占有率达到42.5%。 ⚫ 高新电子受益于国防信息化。公司高新电子业务主要由中原电子+圣非凡+湘计海盾三个子公司组成，作为国内国防通信领域的重要供应商和服务商，能够实现海陆空军通信全覆盖。随着未来军费结构中信息化武器装备的占比持续提升，军工信息化仍将是我国国防军工投入的重点领域。预计公司高新电子业务有望持续受益。 ⚫ 飞腾芯片高歌猛进。根据飞腾官网新闻，2021年飞腾稳健经营，实现超200万片的销量，同比增长超200万片，超出预期目标。行业渗透方面，产品已经广泛应用在政务办公、金融、能源、轨交、通信、工业互联网等领域，服务400万政府用户。生态方面，共有240+集成商、540+硬件合作伙伴、2600+软件合作伙伴，生态伙伴总计近3500家，与2683家厂商的6672款软件完成了适配优化。 ⚫ 投资建议：作为国产整机和芯片龙头，信创进入放量阶段，公司有望持续受益，军工信息化。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为184.91、225.59、277.48亿元，归母净利润分别为11.59、13.98、17.51亿元，EPS分别为0.39、0.48、0.60元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：整机业推进不及预期，飞腾出货不及预期。 -0.6-0.4-0.200.25-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct31-Dec中国长城沪深300 [Table_Title] 金融信创底层受益者 [Table_ReportDate] 中国长城(000066)公司简评报告 | 2022.01.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 144.46 184.91 225.59 277.48 营收增速（%） 33.2 28.0 22.0 23.0 净利润（亿元） 9.28 11.59 13.98 17.51 净利润增速（%） -16.8 24.9 20.7 25.2 EPS(元/股) 0.32 0.39 0.48 0.60 PE 47.1 37.9 31.4 25.1 资料来源：Wind，首创证券 qRsNoOrRtPqPpPmRpPoRmR6MdN8OtRpPoMpNlOmMnMjMnNrP6MrRwPvPmRqPvPqMuM 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 中国长城营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 中国长城归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3中国长城毛利构成 图表 4 中国长城毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 95.07100.09108.44144.46118.71-87.185.298.3433.2259.13-100-80-60-40-2002040608002040608010012014016020172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)5.819.8711.159.281.03191.2269.88-0.51-16.78163.23-5005010015020025002468101220172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比(%)21.6721.9324.6722.6220.137.3210.5510.756.751.3605101520253020172018201920202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产18565.719226.422459.526483.1经营活动现金流167.2-298.271.1103.7现金4706.22000.02000.02000.0净利润927.91158.81398.41751.1应收账款3710.14355.84865.35432.4折旧摊销350.5342.4332.0322.0其它应收款110.9141.9173.2213.0财务费用338.2408.7409.4434.6预付账款2149.22744.53339.64093.9投资损失-95.1-582.1-588.4-601.2存货5605.07157.68709.610676.7营运资金变动-1275.4-1692.0-1558.2-1900.4其他260.2333.1406.3499.8其它-125.55.24.55.4非流动资产8964.58762.78561.28369.7投资活动现金流-1697.9442.1458.4471.2长期投资771.0771.0771.0771.0资本支出-1510.0-130.0-120.0-120.0固定资产2899.72811.72722.32641.5长期投资1097.60.00.00.0无形资产635.0642.7649.8656.5其他-1285.5572.1578.4591.2其他705.2705.2705.2705.2筹资活动现金流2124.9-2850.1-529.5-574.9资产总计27530.327989.131020.734852.8短期借款2581.83346.33773.74253.0流动负债11719.512612.414719.717328.0长期借款2724.9-1552.00.00.0短期借款2581.83346.33773.74253.0其他452.2-1653.9-547.6-619.5应付账款3682.24702.25721.87014.1现金净增加额594.2-2706.20.00.0其他70.389.8109.2133.9主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债6463.86263.86063.85863.8成长能力长期借款3390.03390.03390.03390.0营业收入33.2%28.0%22.0%23.0%其他653.0653.0653.0653.0营业利润-22.3%30.8%22.9%27.4%负债合计18183.218876.120783.523191.7归属母公司净利润-16.8%24.9%20.7%25.2%少数股东权益387.5448.5522.1614.3获利能力归属母公司股东权益8959.58664.49715.111046.8毛利率22.6%22.8%23.0%23.3%负债和股东权益27530.327989.131020.734852.8净利率6.4%6.3%6.2%6.3%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE10.4%13.4%14.4%15.9%营业收入14446.118491.022559.027747.6ROIC6.6%9.0%9.6%10.7%营业成本11178.614275.017370.421293.5偿债能力营业税金及附加124.1166.4203.0249.7资产负债率66.0%67.4%67.0%66.5%营业费用492.8647.2789.6971.2净负债比率27.3%24.1%23.1%21.9%研发费用1002.01282.61564.71924.6管理费用728.0924.51128.01331.9流动比率1.581.521.531.53财务费用315.1408.7409.4434.6速动比率1.110.960.930.91资产减值损失-121.70.00.00.0营运能力公允价值变动收益-93.0-50.0-50.0-50.0总资产周转率0.520.660.730.80投资净收益655.3632.1638.4651.2应收账款周转率2.913.113.233.44营业利润1046.11368.71682.42143.3应付账款周转率2.482.292.242.25营业外收入2.97.17.17.1每股指标(元)营业外支出5.09.19.19.1每股收益0.320.390.480.60利润总额1044.01366.71680.32141.3每股经营现金0.06-0.100.020.04所得税69.5146.9208.4298.0每股净资产3.062.953.313.76净利润974.61219.81472.01843.3估值比率少数股东损益46.761.073.692.2P/E47.137.931.425.1归属母公司净利润927.91158.81398.41751.1P/B4.885.064.523.97EBITDA1636.12119.72423.72899.9EV/EBITDA34.9626.9823.6019.72EPS（元）0.320.390.480.60 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证