黄金区位核心资产，价值与成长兼备

主要观点： 报告日期：2023-09-26 京沪高铁为八纵八横主干道中，2019年以0.9%的全国高铁里程占比，贡献了全国铁路6.0%的旅客发送量和6.6%的旅客周转量，区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准，公司具备强盈利能力，净利率领先国内铁路公司，属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升，强盈利之余亦有成长，2012-2019年京沪高铁全线客运量CAGR 18.6%，2016-2019年扣非净利CAGR 14.7%。 ⚫本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速 公司网、运业务分别对应跨线和本线，受益于疫情修复、需求自然增长，跨线、本线均有望量、价、周转齐升，但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下，量方面的弹性大于本线，是短期增长的主要支撑；本线价的弹性大于跨线，且定价市场化程度有望逐步深化，是中长期增长的主要看点。此外，全线受需求时空分布不均对周转形成制约，未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后，京福安徽区位、时速均有较强优势，叠加未来干线网络持续连通，产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。 ⚫投资建议：价值与成长兼备，对应约40%上涨空间 执业证书号：S0010123070071邮箱：zhangjinming@hazq.com 疫情后需求强势修复，叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡，成长属性将逐渐兑现。我们测算2023至2025年，收入为428.3亿元、473.6亿元、514.6亿元，同比增长121.5%、10.6%、8.7%；归母净利润为113.6亿元、133.6亿元、152.5亿元，同比增长2071.9%、17.6%、14.1%。DCF估值下，公司WACC为7.5%、EPS为7.2元，对应约40%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 经济增长不及预期；疫情反复；政策大幅变动；空铁竞争加剧；重大安全事故等；客流修复不及预期；京福安徽增长不及预期。 正文目录 1黄金区位核心资产，网络连通加速成长.........................................................................................................................................51.1区位、时速优势明显，网络效应持续强化............................................................................................................................................51.2网络连通助力成长，区位、时速优势保障盈利能力..........................................................................................................................82本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速....................................................................................................92.1量：网络持续引流，跨线弹性大于本线..............................................................................................................................................102.2价：本线、跨线均可随结构变化提升，本线弹性大于跨线.........................................................................................................112.3周转：需求时空分布不均，周转有望沿长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈三大方向提升....................................................................................................................................................................................................................................142.4京福安徽：产能爬坡提速，网络强连通注入流量...........................................................................................................................163投资建议：价值成长兼备，对应约40%上涨空间.....................................................................................................................17风险提示：.............................................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1京沪高铁历史沿革.........................................................................................................................................................................................5图表2京沪高铁及京福安徽线路图......................................................................................................................................................................5图表3京沪高铁沿线经济发达................................................................................................................................................................................6图表4京沪高铁沿线城市人口基数较大.............................................................................................................................................................6图表5普速列车由发改委行政指导定价，高速列车市场化定价...............................................................................................................6图表6以广深铁路为例，2011年底起被平行的广深港高铁持续分流....................................................................................................6图表7京沪高铁交叉及共线线路...........................................................................................................................................................................7图表8京沪高铁持续受益于交叉线路的引流....................................................................................................................................................7图表9京沪高铁全线旅客运输量维持较快增长...............................................................................................................................................7图表10京沪二线是京沪高铁的平行线路..........................................................................................................................................................8图表11京沪二线各站点与京沪高铁较远，辐射区位不同..........................................................................................................................8图表12疫情后公司营收快速修复........................................................................................................................................................................8图表13疫情后公司扣非净利快速修复...............................................................................................................................................................8图表14公司净利率国内领先，属于全球头部水平.................................................