港股晨报

安信国际证券(香港)有限公司研究部 1.安信视点：震荡行情持续，高派息股表现依然占优 今日重点 1.安信视点震荡行情持续，高派息股表现依然占优 昨日，港股低开低走，全天弱势。截至收盘，香港恒生指数跌1.82%，报17729.29点，恒生科技指数跌2.72%，报3882.9点，恒生国企指数跌2.11%，报6130.25点，恒生红筹指数跌1.69%，报3532.84点，全日市场成交额为742.61亿港元。南向资金净买入额为60.33亿港元。 2.公司点评中国飞鹤（6186.HK）：高分红凸显投资价值 个股来看，中广核电力1816.HK逆势涨0.97%，公司在市场震荡期间表现亮眼，上半年，公司业绩稳健增长符合预期，营收人民币392.75亿元，同比增加7.25%，毛利人民币167.73亿元，同比增加14.31%，扣非归母净利润人民币69.52亿元，同比增加21.5%。多机组井网推动发电量稳健增长，上半年公司运营管理的核电机组总发电量为880.25亿千瓦时，较去年同比增长11.18%；实现上网电量约821.66亿千瓦时，较去年同比上涨约10.27%。公司上半年市场化交易电量均价为0.4022元，较同期上涨1.3厘，基本持平。在收入高增的同时，公司费用管控措施效果显著。其中销售费用同比下降4.25%，管理费用同比下降1.98%，财务费用同比下降9.4%。上半年得益于银行贷款利率下调，公司平均融资水平持续下降，利息支出共节省人民币5.26亿元；目前，公司账面平均融资成本为3.43%。公司重视股东利益，在年报中曾承诺于“十四五期间”派息比例基于2020年比例(42.25%)逐年提升。2022年公司派息人民币0.087元，派息比例为44.09%，派息比例的提升有助于股票价值继续释放，值得投资者长线关注。 海外来看，近日美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）9月会议结果，维持5.25-5.5%之水平，一如市场预期维持隔晚利率不变。但在后续预期表态上美联储出乎意料地放鹰，市场的故事线由经济软着陆，重新拉回到利率问题上，降息节奏预期的变动将会是市场最关注的事项，较大程度上影响美股表现，尤其是高估值的成长股板块。快将到来的第三季度业绩期，除了企业盈利情况外，市场还会留意指引及展望，特别是在持续高利率环境之下，管理层对于明年企业营收增长、盈利能力、及风险的变动。总体而言，市场对标普500企业第三季度的每股盈利的预测为56.07元，环比上升2.8%，2023全年同比持平、2024年同比上升12%。然而，美国经济相对稳健，投资者可考虑估值较低的价值股块板及相关的ETF如SPYV等。 分析师：韩致立 2.公司点评 中国飞鹤（6186.HK）：高分红凸显投资价值 中国飞鹤（6186.HK）2023年上半年收入为97.4亿，同比增加0.6%，净利润为16.2亿，同比下降28.8%，主因行业竞争加剧，业绩承压，但公司线上线下渠道的市占率均呈现同比增加。23H1公司毛利率65.3%，同比下降2.3pct，净利率16.6%，同比下降6.9pct，主因产品结构变动、费用率上升以及生物资产减值计提。考虑行业的竞争加剧，我们预期23/24/25年净利润至45.2/39.9/44.4亿人民币，对应EPS为0.54/0.48/0.53港元。维持“买入”评级，目标6.0港元。 竞争加剧影响收入增长。23H1公司收入97.4亿，同比增长0.6%。行业在出生人口下滑的背景下面临较大压力，公司主动管控渠道库存，去化星飞帆库存超25亿，截至6月全国经销商星飞帆的库存仅为0.7倍，恢复健康水平。超高端奶粉59.7亿，同比增长6%，占总收入比例为61%，其中新上市的星飞帆卓睿表现强劲，推动超高端业务增速好于整体。高端奶粉26.6亿，同比下降13%，占比为27%。根据尼尔森数据，23H1公司在奶粉行业市场份额依旧第一，其中线下渠道市占率为23.1%，同比+1.4pct，线上渠道为13.1%，同比+0.7pct，即使在行业低谷期，公司市占率仍在提升。 利润率有所下降。公司23H1毛利率65.3%，同比-2.3pct，主因经典星飞帆产品占比下降。费用方面，销售费用率为35.5%，同比+3.0pct，主要由于收入增长放缓，而公司坚持数字生态改革战略的部署导致信息技术平台等一次性费用投入增加，主动去化库存以及线下活动增加导致费用增长。管理费用率为7.8%，同比+1.0pct，主因研发投入增加。此外，23H1公司计提原生态牧业的生物资产减值4.1亿元（去年同期1.85亿）。以上因素导致公司净利润同比下降28.8%，净利率为16.6%，同比-6.9pct，剔除生物资产减值影响的净利润口径仍同比下滑17.4%。未来随着一次性开支环比减少，数字生态改革效果显现以及去库存进程基本结束，预期公司费用率将环比降低。 现金充沛，分红有望持续增长。23H1年公司账面现金及理财185亿，有息负债13.5亿，资产负债率26.1%，资产状况稳健。23H1公司中期每股派息0.13港元，约人民币11.2亿，派息率接近70%。公司表示会综合考虑，通过逐步提升分红比例或者增加回购的比例以回馈股东，同时公司会考虑有利于长远发展的项目进行投资。结合当前的股价，我们预期未来股息率能达到7-8%，具备投资价值。 考虑行业的竞争加剧，我们下调23/24/25年净利润至45.2/39.9/44.4亿人民币，对应EPS为0.54/0.48/0.53港元。维持“买入”评级。我们综合考虑市场情绪及估值，给予目标6.0港元。 风险提示：出生人口数量下滑超出预期；行业或者公司发生严重安全事故。 分析师：曹莹 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 传真：+852-22131010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000