基本金属周报：内强外弱，金属分化

（2023年09月18日-2023年09月22日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年09月24日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0918-0922）有色板块震荡，金属分化明显，其中沪市强弱排序为铝＞锌＞锡＞铅＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块分化。国内上周无重大经济数据，广州成为第一个放开限购的一线城市。市场依然预期将会继续有刺激经济和推升股市的政策落地。海外，美联储如期暂停加息，但鲍威尔讲话鹰派，市场预期年内或还有一次加息，同时明年的降息预期推迟，美元指数持续上行。金属走势分化，宏观属性较强的铜和镍走弱明显，锌铝受益于国内极低的仓单，再次偏强运行。 02下周观点 ➢整体逻辑：目前国内的主基调依然是稳经济。本周虽然并无重要经济数据出炉，但是中美成立经济领域工作组的消息带来中美关系暂时缓和的预期。国内广州多个区放开限购，成为国内第一个放开限购的一线城市，市场期待后市更多利好落地。另外股市传闻或有平准基金入市。海外来看，上周美联储如期没有加息，但是降息预期从明年6月推迟到了8月，美元走强明显。目前来看，海外的情况短期对金属有一定施压但是利空程度并不严重，国内氛围继续转暖。在内外分化的情况下，我们看到微观上金属进口窗口基本打开，国内结构back延续伦敦维持contango，内强外弱的格局较为明显。在宏观驱动不一的情况下，金属走势分化。上周持续去库且国内仓单较低，伦敦注销占比提升的锌和铝相对其他金属明显走强。而金融属性相对偏强的铜和镍略微走弱。锡全球库存去化明显，消费端利好逐渐显现，近端供应充裕但缅甸迟迟没有复产，市场情绪偏暖。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜依然在处在区间震荡，不断测试压力位的情况。突破压力位站上新台阶需要天时地利人和，短期利好逐渐累积，保持耐心。铝锌挤仓在节前可能延续，关注节前持仓变化。镍受累于供应增加相对偏空配。不锈钢得到成本支撑暂时观望。 ➢下周关注：美国耐用品订单，PCE数据，中国官方PMI数据。 03 行业分析：铜美联储偏鹰，铜价高位整理 铜：宏观：CME利率反映市场预期8月降息而不再是6月 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：制造业PMI美强欧弱，中美成立经济领域工作组 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：全球1-7月精炼铜累计同比6.1%，铜材进口8月同比-5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应短期偏紧 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行2.9% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速延续，新能源汽车产量同比增速放缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求有待改善，广州之后一线或进一步放松 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存24.2万吨，累库0.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度下降0.7万吨，出库同比继续偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC高位维持，四季度TC95美金持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利280元，精废差460元，现货升水上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago64美金，国内换月结构回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓节前下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝成本上行国内去库，低仓单下价格走强 铝：供应：国内8月氧化铝同比3.8%，在产产能8435万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：8月国内产量同比增4.5%，国内周度在产产能维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.3%，8月铝材出口同比-9.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存102.1万吨，周度累库0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈3600元，动力煤氧化铝价格上行 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水上行，进口盈利670元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内结构继续维持强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空小幅减少，国内仓单极低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌低库存支撑明显，锌价震荡走强 锌：供应：精矿产量增速下滑，进口量环比上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：锌锭产能持续释放，进口环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：锌合金开工率上升，其余板块波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌销售好转，管材开工率小幅提高 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售尚可，开工高位运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：亚运会期间华东停产，企业多提前备库带动开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：轮胎开工强势叠加节前备库，氧化锌开工走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME库存快速下滑，注销占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海交投氛围高涨，主要受节前备库影响 锌：估值：精矿、锌锭进口窗口小幅打开，供应压力犹存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内月差持续走扩，华南、华东升水回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金少量净多 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅现货逐渐流入市场，谨防铅价回调风险 铅：供应：8月精矿产量减5.4%，废料供应趋松 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工走强、再生铅开工走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：原料价格上涨，成本传递困难，蓄电池开工持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：旺季预期逐步兑现，终端数据均环比走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内外大批交仓，全球库存大幅增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差高位波动，再生铅企业利润充足 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，铅价推升矿山利润高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：月差高位波动，升贴水回归，逼仓风险降低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度偏低，海外净多头快速增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍镍铁原料成本支撑，预计价格震荡为主 镍：供给：8月中间品进口环比回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费明显回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电解镍产量、开工率继续上升，8月进口量环降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：9月国内废旧锂电回收量环比略降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：8月硫酸镍产量下降，国内不锈钢产量继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：三元材料排产偏弱，开工率缓慢下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿继续加速累库，镍铁库存维持相对高位 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：隐形库存转化，交割品库存继续回升 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：期货连续下跌，金川镍升水上升，进口镍转平水 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁、硫酸镍价格偏强，对纯镍价差走升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走升，镍铁厂利润继续下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢接近钢厂生产成本，价格下行空间有限 不锈钢：供给：9月中国产量继续上升，印尼环降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢净出口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁产量环比均有回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格连续走低 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游洗衣机、空调行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：金属集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周锡佛300系超季节性累库较多 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格继续回落，现货升水上升 不锈钢：成本：镍矿价格偏强，镍铁价格有所回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：镍铁价格偏强，不锈钢厂利润回落 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期先上后下 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供应短期宽松但中期偏紧，需求持续改善 锡：供应：1-7月中国锡矿产量-9.9%，8月进口锡矿同比增加57% 锡：供应：8月进口增382%，9月产量环比预期升近5000吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比改善，全球半导体销售额提升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度去化175吨，国内下游采购积极 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango194美金，注销仓单占比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，锡锭进口盈利4000元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多微降，国内投机度回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本