基本金属周报：三大经济体前景错综复杂 供需基本面出现分化 基本金属内强外弱

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 特朗普泄密门搅局 供需基本面好坏不一 基本金属持续分化 2017-5-22 中美数据好坏不一 法国大选未出现黑天鹅事件 基本金属涨跌互现 2017-5-15 美联储加息前景大涨 菲国会否决环保部长任命 基本金属线线回落 2017-5-8 美国政府将陷停摆危机 政治局会议释放六大信号 基本金属走势分化 2017-5-1 欧美经济前景黯淡 金属基本面好坏不一 基本金属小幅分化 2017-4-24 地缘政治搅局 下季需求旺季不旺 基本金属震荡回落 2017-4-17 四大央行货币政策分化 美国经济数据好坏不一 基本金属持续分化 2017-4-10 国内需求前景好坏不一 基本面呈现分化 基本金属涨跌互现 2017-4-3 智利罢工一波三折 美联储密集表态 基本金属进一步分化 2017-3-27 美联储加息落下帷幕 供需忧虑炒作持续 基本金属内外持续分化 2017-3-20 商品研究|基本金属周报 2017-05-27 |中大期货研究院 三大经济体前景错综复杂 供需基本面出现分化 基本金属内强外弱 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空 CU1707 250 250 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，呈持续分化之势：从内盘日走势来看，铜、锌、锡呈宽幅的横盘区间震荡整理之势，铝在高开低走后呈缓步回升之势，铅呈缓步震荡上行之势，镍呈冲高回落之势；从周度走势来看，铜、铝、铅、锡呈缓步回升之势，锌呈反弹之势，镍呈震荡下行之势；从周度涨跌幅来看，除镍回落1.06%之外其余品种均呈不同程度的收涨之势，其中沪锌以上涨3.71%位居榜首，铅则是3.4%的涨幅紧随其后，铜次之；从外盘日走势来看，铜、锡呈宽幅的横盘区间震荡整理之势，铝呈震荡上行之势，锌呈冲高回落之势，铅在高开低走后呈缓步回升之势，镍呈高开低走之势；从周度走势来看，铜、锡、镍呈横盘之势，铝、锌呈缓步回升之势，铅继续呈回落之势；从周度涨跌幅来看，六大基本金属涨跌互现，除铝、锌、铅上涨之外，其余品种均呈不同程度的收跌之势，其中镍以下跌超过3%位居跌幅之首，而在上涨的几个品种中涨幅均未超过1%，这与沪期基本金属本周价格走势形成了鲜明的对比。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，主要是外盘带动内盘。从影响因素来看，金融属性仍为本周价格波动的主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美国的特朗普预算案、美联储公布的议息会议纪要、英国退欧的强硬表态、穆迪下调中国的信贷评级等方面；而从供需面来看，则主要集中于国内废铜的供应短缺、第一量子巴拿马铜矿的即将投产、自由港印尼铜矿的罢工、韦丹塔铜与锌矿产能的提升、锌持续的环保风暴对产量的影响等方面。 从本周美国白宫公布的特朗普预算案来看，该预算案在提议大幅削减福利开支并增加国防支出的同时计划开放阿拉斯加北极国家野生动物保护进行石油开发并提议出售约一半国家石油储备来增加财政收入。具体来看，特朗普政府计划削减“强制性”支出(主要是与社会福利相关支出)约1.7万亿美元，此外预算还大幅削减了非国防类自主性开支，提议大幅削减环保、能源研究、内政部等部门的开支：而在军事、边境安全与退伍军人支出方面则是增加了325亿美元。但是预算案称要在十年内达到收支平衡，但它的实现基于一些不太现实的假设——美国医疗法案以取代“奥巴马医改”方案、税法改革与将美国经济增速从当前的1.9%提高到3%等，而这些假设仅仅是特朗普的设想，美国国会的支持这些预算削减都无法实现，此外目前民主党人完全不赞同这份预算计划，而共和党人也对其表示怀疑。 从本周前美国预算办公室主任David Stockman在接受USA Watchdog采访时再度警告来看，美国政府今年将经历一次严重的预算危机，之后经济将脱轨。今年以来，David Stockman一直在发表对美国市场的看空言论，但是在今年上半年，美国总统特朗普同意了签署国会提出的预算案，令美国政府避过了一次关门危机。不过，特朗普 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 在本月初（5月2日）发布Tweet称，美国在九月份需要出现一次“政府关门”来解决这堆麻烦。Stockman指出，这预示着特朗普和美国两党之间会爆发一次就预算引发的冲突，而届时美国会遭遇下一次财务危机。其还警告称, “债券市场是一个大泡沫，因为全球央行都在买债券，它们已经购买了上万亿美元的债券了，而且每年还要再买一亿万美元的债券。所有这些都将停止......央行们终于要到头了，他们不会再印钞票了。这让债市成为一个非常危险地地方。全球债市价值100万亿美元，而这可能会成为我们见过的最大一次债市泡沫。” 从本周美联储公布的议息会议纪要来看，FOMC票委们认为等待更多“证据显示经济增长放缓只是暂时性的”是谨慎明智的，显示出委员会希望加息，但愿意等待更多确定的数据。五月FOMC会议纪要淡化了疲软的第一季度GDP数据和3月通胀数据，称之为“可能是临时性的”，而大多数票委判断，如果接下来的经济信息继续符合他们的预期，则FOMC再度加息将很快变得合适。值得注意的是，一些委员指出当前一些条件可能令更快加息变得合理，例如失业率降速超过预期，薪资增速加快，以及高度刺激性的财政政策变化。这些评论可能有些过时了，考虑到最近几周对财政刺激的预期已经遭到破坏了。此外，会议纪要显示，美联储官员在本月初的会议上预计，再次加息将很快变得合适——这意味着，美联储有可能于6月加息。另外，美联储还就缩减其4.5万亿美元资产负债表达成共识，预计于今年晚些时候开启缩表。美联储计划逐步允许债券到期，而不再进行重新投资。 从本周英国退欧的强硬表态来看，一方面，英国不会支付1000亿欧元的天价分手费，另一方面，英国会沿着既定的退欧线路采取硬退欧。英国首相特蕾莎·梅强调，英国过往对欧盟作出了金融方面的贡献，包括在欧洲投资银行和欧盟投资项目上的支出，欧盟应该将英国应得的权利纳入考虑。6月19日，欧盟将和英国就退欧进行首次正式谈判。在此之前的6月8日英国将举行大选，首相特蕾莎·梅将原本在2020年的大选提前三年进行，希望藉此争取更多的议会席位，扩大议会控制力来扫清退欧障碍。对于6月19日与欧盟的首次谈判，英国退欧大臣Davis预计其将是“相当坎坷”的。此前泰晤士报报道称，英国政府正列出欧盟财产清单，并认为理应得到其中的一部分。但部分欧盟国家认为英国不应拿回其在欧盟资产中的部分。 从本周穆迪下调中国信贷评级来看，穆迪提出调降评级主要有三个理由，即中国实体经济债务规模将快速增长、相关改革措施难见成效、地方债及企业债将增加政府或有债务。虽然穆迪在报告中预测，2018年中国政府债务占国内生产总值（GDP）比重将达40％，2020年达到45％。但事实上，2016年中国政府债务占GDP比重为36.7％，与上年相比变化不大，今后，随着供给侧结构性改革不断推进，政府举债受到严格控制，政府债务有望保持合理规模，2018至2020年中国政府债务风险指标与2016年相比预计不会发生大的变化。另外，穆迪认为，中国相关改革措施难见成效，中国经济 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 增速将持续放缓——这一观点在一定程度上高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力。最后，穆迪在报告中称，除了政府直接债务，地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长会增加政府或有债务——这更是对中国法律和相关法规缺乏必要的了解。依照《中华人民共和国担保法》、《中华人民共和国预算法》等规定，穆迪的上述观点不成立。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：本周市场的关注点主要集中于以下几个方面：1.国内废铜供应的持续紧张之势：目前佛山海关、番禺海关、南沙海关、肇庆海关、清关海关、花都海关已经发出通知，要加大对进口废料细查细验的力度。严格落实“三个100％的查验要求”，在人工查验废料时，必须卸柜到底，并配备实用有效的查验工具彻底查验，对袋（箱）装、扎装货物，全部倒出，并拆。如此一来，清关时间大幅放缓，如本来一天可以清关100个柜的，目前一天最多只能清关50个柜。主要是基于4月18日下午习近平主持召开的中央全面深化改革领导小组第三十四次会议中审议通过的《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。受此影响，近期广东地区可流通的废铜大幅减少；下游用家想采购成功，都要加价才能成交。我们认为随着行动的持续升级，未来废铜供应紧张的局面难以得到缓解。从废铜进口商的角度来看，其都忧虑2018年将首先对“第七类”废物原料进行禁止进口（第七类废物原料包括废金属、五金、电线电缆、马达、变压器等多个品种；而且第七类废铜进口量占总进口量的80%左右，但该方案指出要分批类调整进口管理目录，这意味着未来低品位的废铜将首先被禁止，但高位的废铜不会禁止进口，而且在时间上是稳步退出，并不是一刀切立刻全部禁止。但即便如此，我们认为下一年的废铜进口量必将较今年萎缩，未来发展国内废铜市场将是大势所催。2.第一量子巴拿马项目即将投产：加拿大第一量子公司在巴拿马投资54.8亿美元的大型铜矿项目距离开产只有几个月时间，该项目现已完成50%。第一量子计划明年向该项目再投资8.3亿美元，2019年将投入1.1亿美元，到时该项目将全面达产，实现年产32万吨铜。该矿的投产将使得目前全球铜的供应过剩之势小幅加剧。3.自由港印尼铜矿的罢工：自由港印尼铜矿的此次罢工发生在5月1日，当时自由港公司获得了政府许可证（作为短期交易的一部分），正准备提升产能并恢复世界第二大铜矿的出口。本周根据工会通知，工人们将罢工到6月30日，这使得市场再度忧虑全球铜的供应将出现短缺之势。不过从自由港印尼公司披露的情况来看，当前自由港印尼铜矿生产正按计划进行，集中出货也如期进行，罢工对于产量和出货量的影响不大。4.韦丹塔的扩产：韦丹塔首席执行官Tom Albanese 本周在电话会议上表示，韦丹塔也对位于印度的Tuticorin铜冶炼厂产量扩张很有信心，因为在铜精矿市场趋紧的情况下，该厂扩产或有望增利。将当前产能翻番至80万吨，或有望缓解印度下游铜供应不足的局面。 锌方面，本周市场关注点主要集中于以下几个方面：1. 韦丹塔的扩产：韦丹塔首 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 席执行官Tom Albanese 本周在电话会议上表示，韦丹塔正全力促进位于南非的Gamsberg矿山在2018年中期，市场保持利好阶段时全面上线。其同时强调除Gamsberg矿山外，其他新的锌矿山也将在3到5年内投入运营。基于此，我们预计韦丹塔未来锌产量可能会扩大至超过25万吨/年——这将大大缓解全球锌供应短缺的形势。2.国内持续的环保风暴：一方面，经过长期的环保评估，京津冀地区超半数镀锌企业环保评估已过关，其环保设施陆续完善。由于大厂高负荷生产，大部分小型镀锌厂环保不达标，预计这将持续影响用锌量。另一方面，据路透社报道，中国政府为了减少污染，正在限制锌产量，这对锌供应和价格可能产生重大影响。有关中国削减锌产量的相关细节目前还未公布，据了解政府只针对过度污染的钢厂，但据报告，关闭污染设施的方案也延伸到了锌厂——随着时间的推移和老旧产能的下线，锌产量减少的可能性正在增大。 交易分析： 图 1： 日线技术图 数据来源： 中大期货研究院 图 2： 帐户权益与资金使用率对比 图 3： 帐户收益率 数据来源：中大期货研究院 数据来源：中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 5 交易小结： 从本周沪铜的日技术图形来