贵金属期货月度报告：关注点阵图，金银高位震荡

关注点阵图金银高位震荡 研究结论 9月金银价格依旧受货币政策预期和经济预期影响，9月市场对美联储预期较为统一，因此经济数据影响依旧显著。9月加息预期持续维持在暂停阶段，因此美联储会议影响非常有限，但9月季度会议点阵图或将带来新的指引，需重点关注年内是否还有一次加息，明年降息幅度和时间等方面，金银价格或有可能开启上行趋势。但从央行态度来说，可能性依旧有限。另外，美国下半年经济预期已经明显改善，旺季来临，全球经济信心或将加强，那么风险偏好仍将继续改善，金银价格也仍将有所支撑。通胀和就业数据影响显著，金银价格仍将受此显著影响。 市场主要押注美联储9月暂停加息，9月主要关注点在于点阵图指引是否有明显变化，若年内再加息指引消失，那么金银价格或将开启上行趋势；但若明年的降息预期降低，那么金银价格将回落，或将迎来优秀的做多位置。欧央行加息周期也面临结束，因此欧强美弱的趋势已经改变，美元或难以走弱，金银将受到压力。 总的来说，9月美联储和欧央行的议息会议较为重要，前瞻指引的变化或将引起单边趋势开启。但考虑目前经济整体情况，转变可能性依旧有限，因此宽松预期仍将支撑金银价格易涨难跌。但随政策预期波动幅度有限，金银价格处于高位，难有支撑金银价格大幅上行的因素，金银价格仍将高位震荡偏强。 一、行情回顾 8月内外盘金价整体走势差距较大，外盘金价呈V型震荡，沪金震荡继续走高。美元和人民币大幅波动，沪金再度刷新历史最高。沪金全月收涨1.36%，COMEX金收跌2.12%，人民币走软，内盘金价强劲，内外盘走势差距有所扩大。8月初至月中，美国经济数据持续表明美国经济强劲，加息预期升温，美元和债券收益率持续走高，金价继续回落，COMEX金22日达月内最低1913.6美元/盎司，刷新年内最低，但受人民币影响，沪金回落幅度非常有限，10日最低达454.08元/克后震荡反弹。此后 随着加息预期降温，风险偏好回升，金价持续走高，COMEX金最高达1977.1美元/盎司，沪金回到历史最高达463.68元/克，但COMEX金依旧2000美元关口以下。 8月内外盘白银价格都呈V型走势，沪银虽跌幅明显弱于外盘银价，但整体趋势较为一致。沪银上涨2.62%，COMEX银收跌0.61%，内盘银价明显强劲。银价受影响因素基本与金价相同，波动幅度更大，但整月涨跌幅相近，区别在于内盘沪金较强，但外盘银价更强。沪银月内最低达5545元/千克，COMEX银再次回到前低22.265美元/盎司，也全部收回前期跌幅。此后随着加息预期降温，风险偏升温，银价从底部反弹收复月内跌幅，沪银再度刷新年内最高6015元/千克，COMEX 银回到25.060美元/盎司 二、金融市场 旺季来临，政策支持下9月金融市场压力或将整体乐观，美元依旧与金价呈明显负相关。8月美元持续走强，股市震荡，商品反弹，债券收益率持续处于绝对高位，压制风险偏好，金银价格震荡。美元和金银价格的负相关依旧显著，美元指数持续走强的支撑依旧有限，但下行可能性在降低，金银受到压力会增大，但整体有限。债券收益率的相关度继续下降，风险偏好与金银价格趋势相关性也有所下降，金银的独特投资属性有所显现。9月美联储议息会议较为重要，或将有新的前瞻指引出现，宽松预期整体易升温，风险偏好易升温，金银价格也将获得高位支撑。 9月随着非美经济体维稳，美元恐难以继续大幅走高，金银压制减轻。8月美国经济独特优势性推高美元，美元走强，非美元货币持续走弱，金银价格受压一度回落，人民币走软持续推高内盘金银价格。美元指数继续走高，达月内最高104.4515，月末随着加息预期降温，美元指数回落收于103.1659，全月收涨1.24依旧在今年2月以来区间内震荡。期间受国内经济数据不及预期，叠加宽松支持政策接连出台影响，人民币持续走弱，人民币兑美元刷新前高，最高达7.3494，月内两度调控汇率，8月下旬人民币升值，美元回落，美元兑人民币最低达7.2676，但人民币并未持续走强，持续震荡，沪金沪银受人民币支撑非常强劲，且人民币较弱趋势难以改变，内盘金银价格仍将受到支撑。 美债收益率冲高回落，风险资产压制依旧，但对金银价格压制依旧有限。美国10年期基准国债收益率收报4.0828%，8月份累计上涨12.60个基点。两年期美债收益率报4.8525%，8月份累跌2.61个基点。债券市场波动更为剧烈，已美国银行为起始的债券抛售潮再次来临，全球债券全线走高。三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。此后穆迪宣布下调美国10家中小银行信用评级，并将6家大型银行列入下调观察名单。穆迪表示，商业地产风险敞口扩大成为银行业关键风险，这主要归咎于美联储持续加息，远程办公减少写字楼需求，以及金融机构收紧对商业地产项目授信。财政部债券8月开 始发售，再度压制债券价格。长期美债标售惨淡，总规模230亿美元的30年期国债拍卖，得标利率为4.189%，创下2011年7月以来的最高，一级交易商获配比例大。日债标售需求1987年来最惨，投资者越来越押注日本央行将很快放松控制收益率曲线的宽松政策YCC，日债收益率上升威胁全球债券，全球债券收益率指标创2008年来新高。全球债券收益率走高非同于此前通胀高涨、加息预期高涨时期，债券市场的抛售已经为另债券走势有一定的独立性，高涨的债券收益率的确继续压制风险资产。金银价格波动也部分受到债券收益率的影响，但并无明显密切关系。 金银价格因波动有限，金银比继续震荡，但走势差距其实有所扩大。金银价格受长期宽松预期支撑，始终易涨难跌，下跌和上行的不平衡性持续显著。外盘金银价格与加息预期、美元和美债收益率相关度依旧较强，整体依旧宽幅震荡，上行和下行趋势都有一定过度的情况，如银价因历史价格较低，因此上行趋势更为强劲，但整体逻辑依旧清晰。但内盘金银价格受人民币影响，与外盘金银走势、其他推动因素都呈现不敏感性，特别对压制因素呈现不想关性，如沪金持续处于绝对高位，内盘现货价格也持续高于近月期货价格，内盘情绪稳定，但价格走势反常。特别外盘金银价格下跌趋势中，内盘金银价格并未明显跟随下跌，但外盘金银价格反弹时，却又立刻跟随上行，冲击历史高位。因此内盘金银比在下行趋势中将走强，在上行趋势中走弱，金银比小幅震荡。金银价格已经在历史高位徘徊较长时间，虽然并无推动因素，但趋势突破或正蓄势待发，9月来说仍将宽幅震荡，等待做多。 数据来源：WIND 数据来源：WIND 数据来源：WIND 数据来源：wind 数据来源：WIND 数据来源：WIND 据来源：WIND 三、宏观经济面 9月金银价格依旧受货币政策预期和经济预期影响，9月市场对美联储预期较为统一，因此经济数据影响依旧显著。9月加息预期持续维持在暂停阶段，因此美联储会议影响非常有限，但9月季度会议点阵图或将带来新的指引，需重点关注年内是否还有一次加息，明年降息幅度和时间等方面，金银价格或有可能开启上行趋势。但从央行态度来说，可能性依旧有限。另外，美国下半年经济预期已经明显改善，旺季来临，全球经济信心或将加强，那么风险偏好仍将继续改善，金银价格也仍将有所支撑。通胀和就业数据影响显著，金银价格仍将受此显著影响。总的来说，目前核心仍为宽松预期，因此金银上行趋势依旧不变，但因年内降息可能性非常低，即货币政策预期波动范围有限，经济预期的影响将加强，金银价格向上推动力将延迟，将维持震荡为主。 1、加息预期波动，金银仍有压力 市场主要押注美联储9月暂停加息，9月主要关注点在于点阵图指引是否有明显变化，若年内再加息指引消失，那么金银价格或将开启上行趋势；但若明年的降息预期降低，那么金银价格将回落，或将迎来优秀的做多位置。年内货币政策预期波动已经非常有限，高通胀下央行难以表示宽松，因此金银价格上行空间也已经有限。欧央行加息周期也面临结束，因此欧强美弱的趋势已经逐渐改变，美元或难以走弱，金银将受到压力。加息预期仍将主要受通胀和就业数据影响，因此月内仍将受经济数据影响。从另一方面，随着经济预期改善，明年降息的时间点将继续延后，加息周期结束的时间点也将继续存疑，因此宽松预期明显提振金银价格的时间点也或将后移。 美国经济强劲，加息预期一度升温后回落。美联储会议纪要显示，大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险，可能因此需进一步加息；两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退。联储官员认为，决策取决于所有数据，未来几个月的数据对判断可能新增紧缩的程度很有价值。美联储票委巴尔金表示，不要过于关注短期市场波动；如果美国出现经济衰退，可能会是较为轻微的衰退；美联储需要实现2%的通胀目标，以确保其可信度，上调通胀目标恐失信誉。在杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔警告通胀依旧过高，明确指出“若经济和就 业市场不降温会继续加息”。他也驳斥短期内降息可能，称2%仍为通胀目标不变。9月暂停加息预期持续处于80%以上，11月加息的押注一度明显升温至60%后迅速回落至40%的可能性，即年内宽松预期升温的空间非常有限，主要在于明年降息预期的时间点押注上。三季度核心通胀下行可能性加大，因此9月不加息的押注一直处于高位，金银价格的压力仍在于会议后点阵图前瞻指引上，宽松预期将继续波动，因此金银价格仍将高位震荡偏强。 欧洲央行委员依旧鹰派讲话，但加息周期也面临结束。欧央行行长拉加德表示，欧洲央行将根据需要将利率定得尽可能高，并在必要的时间内保持这一水平，以使通胀率回到其目标。她认为，通胀必须及时且持续地回落，她支持欧洲央行6月份的经济预测。但随着通胀数据回落，对9月加息呈开放的态度，令市场宽松预期明显升温，欧央行加息周期也将面临结束，那么美元走弱的幅度将降低，金银向上支撑再减弱一份。英国央行如期加息25个基点，将利率提高至5.25%，政策制定者们以6比3的投票结果通过支持加息，但今年首次在这一决定上出现三方分歧。英国央行表示，如果有证据表明通胀压力更加持续，则需要进一步收紧货币政策。 日央行继续坚持宽松政策，但市场押注其将开始紧缩。日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要。一位成员表示，需要耐心继续实施货币宽松政策，以实现物价稳定目标。一位成员表示，在调整负利率政策之前，还有很长的路要走，需要维持收益率曲线控制框架。日本央行委员田村直树表示，日本央行退出宽松政策顺序和速度将取决于经济状况；终结负利率及YCC都是日本央行退出宽松政策的选项。田村直树指出，7月份央行决策并非直接针对外汇市场，不会对外汇水平和波动性置评。日本财务大臣铃木俊一表示，具体货币政策工具由日本央行决定；日本央行7月28日决定将通过使收益率曲线控制（YCC）更加灵活，增加货币宽松政策可持续性；汇率应该反映基本面，乐见汇率稳定波动。 国内继续政策支持。时隔两个月，中国8月LPR再现“非对称”降息。1年期降幅小于预期，5年期意外维持不变。一年期LPR为3.45%，较前值3.55%下降10个基点，五年期LPR为4.2%持平前值。 暂停加息的经济体逐渐增加。韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，为连续第五次暂停加息，符合市场预期。澳洲联储意外连续第二个月停止加息，将基准利率维持在4.1%，为2012年4月来最高水平。澳洲联储表示，可能需要进一步收紧货币政策，决心将通胀率恢复到目标水平，预计通胀将在2025年底回到2%-3%的目标范围内。澳洲联储发布货币政策声明，预计利率将在2023年底达到4.25%的顶峰，并在2025年底降至3.25%；可能需要进一步收紧政策。印度央行将利率维持在6.50%不变，符合市场预期。印度央行自2022年4月以来已累计加息6次，共加息250个基点。墨西哥央行维持隔夜利率在11.25%不变。墨西哥央行表示，考虑到各种压力已经缓 解，认为通胀回落过程正在进行中为应对卢布持续走软，俄罗斯央行周二紧急加息350基点，将基准利率从8.5%上调至12%，距离前一次加息仅隔25天。前一日普京的经济顾问发文将卢布走软归咎于货币政策，称央行有一切工具在不久的将来让形势正常。 总的来说，