玻璃季报：供需两旺 强势有望延续
供需两旺强势有望延续 玻璃 2023年9月24日 主要结论 2022年3季度玻璃走势总体震荡上涨，房地产竣工端持续走强，玻璃需求坚挺，低估的盘面回升，同时纯碱等原料价格走强推升玻璃成本，09合约在七八月份较为强势的上涨修复基差。在主力合约从09合约换为01合约后，市场对远期需求再度悲观，叠加原料价格走弱，盘面震荡回落，但现货价格坚挺，供需强势的情况下，回落力度有限。 玻璃3季度产能持续走强，产线开工条数从242条回升至最新249条，玻璃日均水平16.6万吨回升至16.95万吨，已经达到近几年的高位水平。 从玻璃期末库存数据看，进入7月份以来库存延续下滑，从4750万重量箱下降至4164万重量箱，如果在四季度库存继续以此速度回落，可能会降至近几年的相对低位。玻璃的实际需求很强，高供应被需求消化，支撑玻璃价格及利润。 分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623邮箱：15219@guosen.com.cn 作为玻璃需求端，房地产竣工数据延续强势，3季度房地产竣工面积累积同比维持在20%左右，支撑玻璃需求。房地产从开工到竣工要接近3年左右的时间，从2021年下半年房地产开工端走弱开始，如果正常传导到竣工端走弱应该在2024年上半年，陷入停滞的竣工端从2023年开始刺激，应该能持续更长时间，因此对于2023年全年的需求不应有什么疑虑。对应玻璃四季度需求值得期待，01合约的贴水大概率通过期货上行修复 分析师助理：马钰从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652邮箱：15627@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2023年3季度玻璃走势总体震荡上涨，玻璃加权指数从1450点左右上涨至最高1871点，后又震荡回落。玻璃期货在进入3季度前刚刚经历了一轮较大幅度的下跌，导致基差大幅走阔，主要是市场认为房地产竣工端的强势不可持续，玻璃需求可能面临快速回落，在供应端不断增加的情况下，一旦需求崩塌，玻璃或将进入亏损减产主动去库存阶段，因此盘面提前下跌至成本下方，加上纯碱等原料价格回落，玻璃盘面成本较低，期货大幅回落走出大贴水。但实际上，房地产竣工端持续走强，玻璃需求坚挺，低估的盘面回升，同时纯碱等原料价格走强推升玻璃成本，09合约在七八月份较为强势的上涨修复基差。在主力合约从09合约换为01合约后，市场对远期需求再度悲观，叠加原料价格走弱，盘面震荡回落，但现货价格坚挺，供需强势的情况下，回落力度有限。 数据来源：文华财经国信期货 现货价格在3季度整体与期货价格同步震荡上涨，沙河地区浮法玻璃从1632元/吨涨至1840元/吨，涨208点，涨幅12.7%，上涨幅度小于期货。 数据来源：Mysteel国信期货 市场对于玻璃的上涨有疑虑，期货呈现深度back结构，现货供需的强势拉高近月价格，悲观预期又让远月价格回到盘面成本。由于盘面定价贴近成本，也导致玻璃期货价格对于原料价格波动较为敏感，纯碱等期货波动对玻璃造成较大影响。3季度期货与现货价格波动较为一致，整体共振上涨，反映到玻璃基差上就是高位震荡。期限结构来看，玻璃1-5价差震荡走强，从7月初的26，最新已经达到103左右。预计随着玻璃走强，1-5价差仍将维持强势。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 玻璃3季度产能持续走强，产线开工条数从242条回升至最新249条，开工条数与2020年度同比基本持平，玻璃产能开工率从81.15%上升至82.92%左右。供应端明显回升，从回升力度看，玻璃供应增加的斜率与过往高利润时期较为一致。 数据来源：Mysteel国信期货 从浮法玻璃实际产量也能看出，玻璃日均水平16.6万吨回升至16.95万吨，已经达到近几年的高位水平。高产能主要来自利润的驱动，7月份以来，以煤炭为燃料的浮法玻璃利润从390元/吨回落至225元/吨，总体呈现回落态势，其间玻璃现货价格上涨明显，利润收缩主要是因为纯碱、燃料的价格上涨。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 (二)需求 虽然玻璃的供应增加，但是需求旺盛，从玻璃期末库存数据看，进入7月份以来库存延续下滑，从4750万重量箱下降至4164万重量箱，如果在四季度库存继续以此速度回落，可能会降至近几年的相对低位。玻璃的实际需求很强，高供应被需求消化，支撑玻璃价格及利润。 数据来源：Mysteel国信期货 作为玻璃需求端，房地产竣工数据延续强势，3季度房地产竣工面积累计同比维持在20%左右，支撑玻璃需求。玻璃盘面在现实供需偏强的情况下走弱，主要是对房地产竣工端单独走强持续时间的怀疑。市场认为虽然在保交楼等政策推动下房地产竣工端单独走强，但房地产新开工等数据同比延续下滑，随着时间推移弱势必将传导至竣工端，届时需求会出现崩塌。 数据来源：Mysteel国信期货 实际上，房地产的竣工端只是因为资金等问题停滞了，庞大的在建面积并未消失。一般而言，房地产从开工到竣工要接近3年左右的时间，从2021年下半年房地产开工端走弱开始，如果正常传导到竣工端走弱应该在2024年上半年，陷入停滞的竣工端从2023年开始刺激，应该能持续更长时间，因此对于2023年全年的需求不应有什么疑虑。对应玻璃四季度需求值得期待，01合约的贴水大概率通过期货上行修复。 三、总结与展望 2022年3季度玻璃走势总体震荡上涨，房地产竣工端持续走强，玻璃需求坚挺，低估的盘面回升，同时纯碱等原料价格走强推升玻璃成本，09合约在七八月份较为强势的上涨修复基差。在主力合约从09合约换为01合约后，市场对远期需求再度悲观，叠加原料价格走弱，盘面震荡回落，但现货价格坚挺，供需强势的情况下，回落力度有限。 玻璃3季度产能持续走强，产线开工条数从242条回升至最新249条，玻璃日均水平16.6万吨回升至16.95万吨，已经达到近几年的高位水平。 从玻璃期末库存数据看，进入7月份以来库存延续下滑，从4750万重量箱下降至4164万重量箱，如果在四季度库存继续以此速度回落，可能会降至近几年的相对低位。玻璃的实际需求很强，高供应被需求消化，支撑玻璃价格及利润。 作为玻璃需求端，房地产竣工数据延续强势，3季度房地产竣工面积累计同比维持在20%左右，支撑玻璃需求。房地产从开工到竣工要接近3年左右的时间，从2021年下半年房地产开工端走弱开始，如果正常传导到竣工端走弱应该在2024年上半年，陷入停滞的竣工端从2023年开始刺激，应该能持续更长时 间，因此对于2023年全年的需求不应有什么疑虑。对应玻璃四季度需求值得期待，01合约的贴水大概率通过期货上行修复 展望4季度，玻璃预计将维持强势。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。
