信用分析报告：威海蓝创建设投资有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 威海蓝创建设投资有限公司（以下简称“发行人”）是威海南海新区重要的基础设施及配套建设主体，主要负责南海新区内的基础设施建设工作。截至2023年6月末，发行人注册资本及实收资本均为1.56亿元，控股股东为文登金海建设投资有限公司（以下简称“金海建投”），持股比例51.00%，威海南海投资开发有限公司和国开发展基金有限公司分别持股45.25%和3.75%，实控人为南海新区管理委员会。 截至2023年6月末，发行人总资产为363.75亿元，净资产为167.71亿元，期末现金及现金等价物余额为0.22亿元，有息债务合计137.06亿元，资产负债率为53.89%。近年来发行人净利润呈波动趋势，2020-2022年以及2023年1-6月分别为3.34亿元、3.05亿元、3.23亿元和0.92亿元。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年底，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低） 第25位；广义债务率2为472.42%。 威海市经济与财政实力尚可，债务压力较重。威海市2022年GDP为3,408.18亿元，同比增长1.5%，经济实力尚可；2022年威海市一般公共预算收入为225.16亿元，同比减少8.9%，税收收入160.60亿元，占比71.33%，收入质量及稳定性尚可；政府性基金收入309.34亿元，2022年末威海市地方政府债务余额为895.26亿元，城投有息债务余额为2,110.40亿元。城投有息债务余额/一般公共预算收入为9.37，广义债务率为562.33%，区域债务压力较重。 文登区经济财政实力较弱，收入质量及稳定性一般，区域广义债务压力较重。文登区2022年实现地区生产总值509.03亿元（2/4），同比增长2.8%；实现一般公共预算收入40.34亿元（2/4），同比减少13.70%，其中税收收入25.29亿元，占比62.69%，收入质量及稳定性一般；政府性基金收入126.40亿元，同比有所下降。截至2022年末，文登区地方政府债务余额为202.98亿元，城投有息债务余额为508.17亿元，城投有息债务余额/一般公共预算收入为12.60，广义债务率为426.50%，区域债务压力较重。 区域内平台对比方面，文登区城投平台共四家，除发行人外，分别为威海市文登区城市资产经营有限公司（以下简称为“文登资产”）、威海市文登区蓝海投资开发有限公司（以下简称为“文登蓝海”）、文登金滩投资管理有限公司（以下简称为“文登金滩”）。从总资产规模看，发行人位列第三位，文登资产主要负责文登区停车场等基建项目，文登蓝海主要负责文登区道路改建等基建项目，文登金滩主要负责文登区部分基建业务以及区域内供水管网租赁业务，发行人主要负责南海新区内的基础设施建设工作。 三、业务分析 发行人2020-2022年及2023年1-6月营业收入分别为20.17亿元、18.63亿元、20.38亿元和9.23亿元。发行人主营业务收入以工程项目、供暖及供暖配套工程等为主。 发行人工程项目业务是收入的最主要来源，该业务盈利能力较弱；项目待投资规模较大，面临的资金支出压力较大。基建业务主要采取委托代建和自建的形式，其中委托代建形式为发行人与当地国有企业文登金海建设投资有限公司签订委托代建协议，项目主要包括棚户区改造、威海南海新区新型社区项目和北京交通大学校区。发行人在建及拟建项目待投资规模较大，后续资金投入规模较大。2022年，发行人工程项目业务收入为16.94亿元，占总营业收入比重为83.15%，是发行人收入的最主要来源；该业务毛利率为8.65%，同比略有提升，但盈利能力较弱。 发行人供暖业务具有区域垄断优势，但该业务公益性较强，持续亏损。供暖业务由子公司威海蓝创供热有限责任公司（以下简称“蓝创供热”）运营，主要负责南海新区内的居民及企业供暖和配套工程建设，在区域内具有垄断优势，经营较为稳定。2022年，发行人供暖及供暖配套工程收入1.79亿元，同比有所增长， 主要是供暖接入用户增加所致；毛利率仍未负数，为-64.45%，该业务公益性较强，持续亏损，2022年发行人收到供暖运营补贴1.22亿元。 当地政府近年来给予有力支持。增资方面，2021年威海南海新区管委会将南海新区财政与审计局历年拨付给子公司以及发行人的专项资金分别为2.11亿元、2.03亿元，作为资本金补充，以上均计入资本公积；2022年，发行人将威海南海新区财政与审计局拨付的单位经费指标2.16亿元计入资本公积，将拨付给子公司供热管道二期工程专项资金款1.30亿元作为资本金补充计入资本公积。此外，2020-2022年获得财政补贴分别为3.90亿元、4.32亿元和3.94亿元。 四、财务分析 发行人资产中合同资产及应收类款项占比较高，资产流动性较弱。截至2023年6月末，发行人总资产363.75亿元，仍以流动资产为主，资产规模前五大分别为合同资产91.11亿元（25.05%）、存货76.11亿元（20.59%）、其他应收款73.37亿元（20.17%）、长期股权投资52.62亿元（14.47%）、应收账款28.42亿元（7.81%）。发行人合同资产主要为未结算工程项目，同比大幅增长，主要是由存货重新分类至该科目所致，相应的2022年末存货同比大幅下降，主要以土地使用权为主。其他应收款主要为往来款，因当年回收部分使得期末数相比期初有所下降，2022年末其他应收前五名分别为应收金海建投、威海德辰贸易有限公司、威海蓝创置业有限公司、威海华航房地产开发有限公司和威海南海科创投资有限公司的往来款，金额合计47.97亿元。长期股权投资主要为发行人对联营企业的投资，主要被投资企业包括威海雅蓝投资开发有限公司和威海蓝宇体育产业发展有限公司等。应收账款主要系应收控股股东金海建投的工程项目款金额30.94亿元，多数账龄在1年以内；此外还有部分应收关联方及非关联方的租赁款及供气款。 发行人净利润规模整体较小，主要依赖于政府补助。2020-2022年及2023年1-6月发行人净利润分别为3.34亿元、3.05亿元、3.23亿元和0.92亿元，扣除掉政府补助后净利润均为负，发行人主营业务整体盈利规模较小，主要依赖于政府补助。 发行人经营性现金流转为净流入；筹资性现金流2022年转为大幅净流出，筹资能力显著下降。2020-2022年及2023年1-6月，发行人经营性现金流净额分别为-7.11亿元、-5.66亿元、22.46亿元和7.18亿元，持续增加，由净流出转为净流入。同期，投资性现金流净额分别为-7.92亿元、-2.64亿元、-1.14亿元和-1.71亿元，投资活动净现金流持续为净流出状态，净流出规模不大。筹资性现金流净额分别为15.16亿元、7.57亿元、-21.36亿元和-5.47亿元，逐年下降，且2022年转为大规模净流出，主要系当年借款规模较小，同时偿债规模较大所致，筹资能力显著下降。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额0.22亿元。 发行人债务期限结构较差，短期偿付压力很大，且非标占比较高。截至2023年6月末，发行人总有息债务为137.06亿元，其中短期债务规模67.71亿元，短期占比49.40%，期限结构较差，非标占比14.31%，占比较 高。目前，发行人存续债共13支，本金余额合计70.83亿元，私募债占比很高，自2019年以来，发行人发债均为私募债；以行权计一年内到期规模24.93亿元，期末现金及现金等价物对上述债券的覆盖程度为0.009，面临很大的债券集中兑付压力。 发行人备用流动性较弱，且对外担保面临较大的或有风险。截至2023年3月末，发行人已获得银行授信合计64.69亿元，尚未使用额度15.56亿元，备用流动性较弱。截至2023年6月末，发行人对外担保余额50.23亿元，担保比率为29.95%，大部分担保对象为国有企业，另有部分对民营企业的担保，面临较大的或有风险。2023年6月末，发行人受限资产58.79亿元，占总资产比重为16.16%，主要系土地使用权作为抵押的存货等。 发行人存续债券二级市场成交情况，近半年以来收盘到期收益率较前一日估值收益率超过100个BP的交易共11笔，成交金额2,137万元。最近一笔成交为2023年9月15日成交的“21蓝创02”，收盘YTM为1919.55，成交量351万，成交金额341.00万元。 五、总结 整体来看，文登区经济财政实力较弱，区域广义债务压力较重。发行人虽持续获得政府的有力支持，但主营业务盈利能力较弱，资产中合同资产及应收类款项占比较高，资产流动性较弱，净利润规模整体较小，主要依赖于政府补助，2022年以来筹资能力显著下降，债务期限结构较差，短期偿付压力很大，备用流动性较弱，且对外担保面临较大的或有风险等。综上，不建议投资。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 预警等级释义 本报告所提供发行主体预警等级是由主体量化分析结果与发行主体最新动态相结合而综合评定的，预警等级包括四档：红色预警、橙色预警、黄色预警和关注，风险等级依次下降，各等级释义如下：