首次覆盖：内外势能重向上，二次腾飞可期

公司深度研究|洋河股份 证券研究报告2023年09月26日 内外势能重向上，二次腾飞可期 洋河股份（002304.SZ）首次覆盖 核心结论 披荆斩棘，求索奋进。洋河为绵柔鼻祖苏酒典范，1979年位列全国八大名酒，但发展可谓一波三折，90年代一度濒临破产，2002年率先完成改制充分释放内部活力，黄金十年把握天时、地利、人和三重利好，首创深度分销模式创造洋河速度，跻身白酒一线阵营。2013-2018年间公司先后因行业外部冲击和内部经营问题陷入调整。2019-2021年刮骨疗伤，成功升级梦6+实现困境反转，2021年张联东董事长履新后，进一步改善内部治理，公司内外部势能重新向上。 敢于求变，战力仍强。一是长期保持高度市场化运营机制，创新基因刻入骨髓，决策前瞻执行高效，组织架构下沉至一线，推进“人才强企”战略，营销体系完善战力强。二是公司早年以渠道和营销制胜，现渠道模式转变为“一商为主，多商配称”保持渠道战力，叠加数字化赋能全产业链，渠道优势仍强，营销能力迭代升级。三是公司产品矩阵丰富，攻守兼备，焕新升级重塑生命周期，且已实现初步全国化，市场基础扎实品牌知名度广，在存量时代下优势凸显。 分析师 进阶三级跳，势能重向上。当前内部激励充分，营销体系和渠道重燃战力，多年坚持提升酒质，产品认可度及口碑得到提升，筑牢长线发展根基，近年面临的投资理财敞口亦逐步收窄，短板逐渐补齐。洋河目前收入规模位居行业第三，仍处产品、渠道驱动阶段，短期行业需求逐步恢复、区域经济支撑带来业绩确定性，中期梦6+有望承接行业结构升级与全国布局红利。长期看战略及管理驱动，挖掘新兴增长点成为持续增长的关键。 陈腾曦S0800523030001chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：公司内部调整充分，外部延续向好态势，年内看完成双位数增长目标确定性高，中长期梦6+全国化进程或可加速，双沟积极培育有望成为新的增长点。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.25/8.52/9.97元/股，当前股价对应PE分别为18.3/15.6/13.3倍。我们采取相对估值法，保守给予公司2023年25倍PE，对应目标价181元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧，梦6+全国化拓展不及预期 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5洋河股份核心指标概览.............................................................................................................6一、披荆斩棘，求索奋进.......................................................................................................71.1辉煌与低谷（2001年以前）.......................................................................................81.2蓝色经典缔造洋河速度（2002-2012年）...................................................................81.3外患内忧，陷入调整（2013-2018年）.....................................................................101.4刮骨疗伤，推动改革（2019-2021年）.....................................................................121.5内部治理改善，打牢“二次腾飞”基础（2021年至今）...............................................13二、规模领先，敢于求变，战力仍强...................................................................................142.1长期市场化机制孕育创新基因...................................................................................142.2渠道优势凸显，营销能力领先...................................................................................162.3产品布局完善，焕新升级重塑生命周期.....................................................................172.4省内龙头地位稳固，省外已实现初步全国化..............................................................19三、拨云见日，涅槃可期.....................................................................................................203.1激励充分，斗志重燃..................................................................................................203.2品质至上，筑牢发展根基...........................................................................................203.3优化资产配置，投资理财风险降低............................................................................21四、进阶三级跳，势能重向上..............................................................................................224.1短期：消费复苏趋势不变，动销支撑性强.................................................................224.2中期：梦6+全国化布局驱动业绩增长.......................................................................234.3长期：战略及管理驱动，多点发力............................................................................25五、盈利预测及投资建议.....................................................................................................265.1关键假设与盈利预测..................................................................................................265.2相对估值....................................................................................................................275.3投资建议....................................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................28 图表目录 图1：洋河股份核心指标概览图...............................................................................................6 图2：洋河发展历程一览..........................................................................................................7图3：洋河发展历程复盘..........................................................................................................8图4：天时&地利......................................................................................................................9图5：人和：黄金十年洋河布局一览.....................................................................................10图6：全国名酒批价指数一路下行.........................................................................................11图7：2013-2014主要酒企营收增速.........................................................................