油脂油料季报：天气扰动或现 四季度油脂行情可期

天气扰动或现四季度油脂行情可期 油脂油料 2023年9月24日 蛋白粕方面，国际大豆方面，美豆收割已经开启，随着新豆上市量的增加，美豆迎来季节性收割压力。9月底10月上旬，美豆或将迎来收割低点。美豆新年度供给端仍有下调的可能，但是空间有限。需求成为四季度美豆影响的关键因素之一。高企的压榨利润让压榨继续高位运行。出口方面，巴西大豆对美豆的冲击仍将持续，美豆出口疲软的态势短期难以改观。10月以后，南美大豆产区天气炒作开始拉开帷幕，随着南美大豆各个主产区播种的进行，南美大豆四大主产区种植面积预期均有不同程度的增加，尤其是阿根廷四年来首次扩大大豆种植面积。目前市场对南美丰产预期有所消化，一旦出现天气问题，市场就会有所体现。一般而言，厄尔尼诺天气对阿根廷大豆带来有效降雨，产量得到修复。但是对于巴西则有差异，关注10月以后巴西大豆产区的降雨情况，尤其是北部地区的旱情能否得到缓解。一旦巴西降雨不及预期，这对美豆或有支撑。CBOT大豆四季度多空因素交错，期价或将先抑后扬，宽幅震荡局面或将延续，波动区间在1250-1450美分/蒲式耳。国内方面，四季度国内大豆到港量同比有明显回升，但10月到港量明显偏低，11月以后到港量能否如期增加，仍需关注美国大豆物流的问题。从需求来看，尽管生猪存栏仍居高位，饲料需求稳中有增，但受到其他杂粕替代等因素，豆粕需求持平或小幅略增。豆粕库存或呈现先降后增的局面。豆粕现货基差或在10月见顶回落。从成本来看，人民币因素依然不容忽视，连粕1月合约波动区间或在3800-4200元/吨之间。 分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂方面，四季度国际油脂或将先抑后扬。美豆油价格走势或将跟随美豆而动，四季度供给量有望大幅增加，油厂进入年内压榨高峰期。生柴需求将保持高位，美豆油库存修复迟缓，这对美豆油有所支撑。四季度马棕油或将先跌后涨，10月是增产周期最后的一个月，产量继续高位运行，库存有望继续增加，马棕油库存压力明显强于印尼，市场承压下行。进入11月，减产周期叠加厄尔尼诺的影响，马棕油产量下滑引发供给担忧，东南亚棕榈油出口或有增加可能，库存见顶回落，马棕油价格获得提振止跌反弹。国内市场，内盘油脂走势趋同于国际油脂。由于三大植物油四季度供求结构差异较大，品种强弱或凸显。豆油四季度呈现去库局面，10月产需双降，11月以后随着进口大豆到港增加，供给有所增加，需求受到双节提振，库存稳中趋降，豆油基差相对走强。9月以后棕榈油持续大量到港，棕榈油供给在年底前相对充裕。棕榈油对于豆油价格优势有所体现，替代有所增加，但是由于四季度棕榈油掺兑受限，这使得棕榈油需求回升幅度有限，供给的增加与需求小幅恢复，这使得四季度棕榈油库存回升加速。四季度国内菜籽、菜油进口量再度增加，市场供给充裕，需求回落至正常水平，四季度菜油库存有望继续增加。11月以前豆油走势强于其他油脂。11月以后，棕榈油因马棕油提振或领涨油脂。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 三季度CBOT大豆呈现宽幅震荡的走势，走势类似“M”型。7月CBOT大豆大幅走高。6月30日USDA大幅下调美豆种植面积，美豆供求平衡表从宽松转向偏紧，CBOT大豆开启上涨之路。7月中旬以后，美豆产区再现高温少雨天气，天气担忧扰动CBOT大豆持续走高。此外黑海协议终止，周边谷物市场上涨推动CBOT大豆主力合约冲到1435美分/蒲式耳。7月底8月初美国中西部地区迎来有效降雨，美豆旱情得到有效缓解，CBOT大豆从高位回落。伴随着美豆优良率逐步回升，受旱面积缩小，市场对于美豆单产预期逐步上调。CBOT大豆不断扩大跌幅。8月USDA报告大幅下调美豆单产，库存继续下滑，供给偏紧支撑CBOT大豆止跌反弹，随后美豆出口转好，8月中下旬天气再度出现高温少雨，期价展开反弹走势，主力合约再度上冲1400美分/蒲式耳整数关口。9月初美豆优良率降幅不及预期，旱情对作物影响较小，多头集中平仓，CBOT大豆高位回落，季节性收割压力凸显，美豆物流受阻出口再现疲软叠加巴西大豆播种较为顺畅，丰产预期强烈。美元持续走强，大宗商品承压，CBOT大豆不断下行，1300美分/蒲式耳整数关口被跌破。市场开启年度收割低点的寻底过程。受此影响，国内豆粕走势整体与CBOT大豆走势驱动。9月之前，国内豆粕走势略强于外盘。7月底，由于海关通关严格，部分地区大豆到港不及预期，油厂开工延迟，国内豆粕供给预期偏紧，而下游提货积极，尽管国内油厂单周开工高位运行，但豆粕库存持续下滑，基差高涨，豆粕现货高涨。与此同时，人民币持续走低，推动远期进口大豆成本不断上行，连粕跟盘走高。随着M2309合约的结束，国内连粕阶段性涨势减弱。尽管现货预期依然偏紧，但整体市场跟随CBOT大豆高位回落。 三季度国际油脂高位宽幅震荡走势。7月初加菜籽领涨油脂市场，加拿大旱情持续发酵，加菜籽大幅走高，美豆油跟随美豆小幅上行。相对而言马棕油涨幅远低于其他油脂。7月17日随着黑海协议的终止，国际葵花籽油大幅走高，国际油脂贸易担忧加剧，马棕油出口前景乐观，马棕油开始走强，领涨油脂。7月底8月中旬，美豆油跟随美豆先抑后扬，由于美豆油生物柴油需求旺盛，库存降至新低，这使得买油卖粕套利提振，美豆油反弹一度接近前期高点，但随后油粕套利平仓，美豆油高位回落。相比之下，马棕油跟随美豆油先抑后扬，由于进入增产周期，马棕油供给端压力明显，反弹幅度明显弱于美豆油。9月以来，随着加拿大菜籽收割进程的加快，加菜籽高位回落领跌油脂市场，MPOB偏空出台，库存超预期，让马棕油大幅下挫，美豆油跟随美豆震荡回落。国际油脂开启调整步伐。国内市场，国内油脂整体跟随国际油脂而动，三大油脂轮番领头。菜籽油因加菜籽走势疲软而走势逊色于其他油脂。 第二部分蛋白粕 一、美豆库存仍有下调预期需求成为关键 随着美豆收割的开启，美豆单产对于市场的影响开始减弱，需求对于市场的影响开始增强。从目前来看，美豆单产仍有下调的可能。从8月到9月美豆单产经过了大幅的调整，9月USDA将美豆单产从50.9蒲/英亩下调至50.1蒲/英亩，ProFarmer进行田间巡查，考察结果为大豆单产预计为49.7蒲/英亩。一般ProFarmer的预估单产均低于美豆最终单产。市场普遍预估美豆单产可能在49.5蒲/英亩-50蒲/英亩上下。从USDA最新单产数据来看，与去年相比，美豆产区伊利诺伊、衣阿华、明尼苏达州、威斯康星州的单产水平有明显的下滑，其他地区情况同比略好。这与美豆优良率的同比增减幅度较为吻合。9月中旬以后，美豆优良率下滑幅度开始减缓，市场预期后期高温少雨的天气对于美豆的产损可能低于预期。总的来看，四季度美豆单产仍有下调的可能，但是幅度有限。截至9月17日，美国大豆收割工作完成5%，上年同期为3%，五年平均值均为4%，这也高于分析师预期的4%。 美国农业部通常10月份才会对种植面积进行修订，但是9月根据农户调查将大豆面积调增了10万英亩，至8280万英亩。一般而言四季度USDA会对美豆种植面积进行修正，尤其是10月份调整幅度较大。但由于本年度美豆种植面积较最初预估下降400万英亩，因此后期可调增的空间相对有限，如果后期美豆单产小幅下降，23/24年度美豆产量或继续下滑。这使得美豆供给环境或越发紧张。10月美豆产区天气显示高温少雨，有利于美豆的收割，随着收割进程的开进，美豆产量也将逐步落地，尽管整体供给相对偏紧，但一般随着收割进程的加快，美豆上市量的增加，美豆会出现阶段性的供给压力。一般而言，9月底10月上旬CBOT大豆或迎来收割低点的出现。 图：美豆产量对比 图：未来一个月美豆产区降雨 数据来源：USDA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 进入第四季度，美豆需求则成为市场关注的焦点。与往年相比，美豆本年出口疲软或将延续。USDA最新报告预估23/24年度美豆出口量降至4871万吨，略高于2017/18、2018/19年度中美贸易战当期水平。远低于正常年份。22/23年度美豆出口的下降幅度被巴西大豆出口所弥补。但是23/24年度，美豆出口的下滑，只有部分地被南美四国大豆出口所弥补，全球大豆贸易量同比略有下滑。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：WIND国信期货 短期来看，四季度美豆出口继续被巴西大豆所挤占，巴西大豆对于美豆的冲击时间窗口或将延长。美国农业部出口销售周报显示，截至9月7日当周，2023/24年度迄今美国大豆销售总量为1664万吨，同比降低34.2%。远超过年度10%的下滑幅度。从价格上来看，9月20日，美湾11月船期大豆报价为570美元/吨，巴西大豆在帕拉纳瓜港报价为548美元/吨。阿根廷大豆报价为568美元/吨。美豆价格优势并不明显。从物流上来看，由于密西西比河流域以及巴拿马运河水位偏低，运费高涨，2022年美豆上市初期，受到密西西比河装运受限，美豆外运量大幅下滑，整体装运延误近1月左右。市场也担心今年是否会出现同类事件。 从数量来看，巴西10月-12月大豆出口量最低在100万吨，最高在1465万吨，出现在2018/19年度。由于22/23年度巴西大豆丰产，按照目前的销售率来看，仍有大量待出口大豆，可见巴西大豆在年底前仍有与美豆竞争出口份额的实力。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：WIND国信期货 NOPA最新公布数据显示，8月份美豆压榨量439万吨，环比下降6.67%，同比下滑2.74%。主要是由于高温、飓风等天气因素导致压榨减少，此外连续的高开工率使得设备维护需求增多。根据NOPA报告22/23年度美豆累计压榨量为5656.85万吨，而USDA预估22/23年度压榨量为6042万吨，差距为342万吨，考虑到NOPA发布的为95%的压榨企业，因此USDA预估的22/23年度美豆压榨量可能略有高估，幅度在50万-100万吨之间。这使得10月以后的USDA报告中可能下调22/23年度美豆压榨量。 数据来源：NOPA国信期货 数据来源：WIND国信期货 2023年以来，美国国内大豆压榨持续高增长，主要是得益于美豆压榨利润丰厚，一方面阿根廷大豆减 产，使得美豆粕出口贸易明显好转，另一方面，美豆油生物柴油需求旺盛，油厂压榨积极性高企。截至2023年9月15日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲3.63美元，尽管目前压榨利润比照年内峰值有所下滑，但是依然处于相对偏高位置。受到豆油需求高涨的影响，随着美豆新年度上市量增加，油厂开工或将大幅恢复。一般而言，每年的10月-1月是美国一年中大豆压榨月度高峰期，因此四季度美豆压榨量或保持高位，月均480万-500万吨的压榨量可期。 按照当前市场预估来看，2023年G3国秋季供给量为1.69亿吨，较上年同期下降615万吨。主要是由于美国产量、美国以及南美大豆结转库存偏低导致。2023年秋季供给量为2016年以来最低供给量。市场供给的增加或只能期待南美新年度大豆供应的增加来弥补。今年的供给情况与2022年同期较为类似。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 总的来看，美豆收割已经开启，随着新豆上市量的增加，美豆迎来季节性收割压力。9月底10月上旬，美豆或将迎来收割低点。美豆新年度供给端仍有下调的可能，但是空间有限。需求成为四季度美豆影响的关键因素之一。高企的压榨利润让压榨继续高位运行，油厂加工积极性保持高位。出口方面巴西对美豆的冲击仍将持续，美豆出口疲软的态势短期难以改观，美豆四季度多空因素交错，期价或将先抑后扬，宽幅震荡局面或将延续，波动区间在1250-1450美分/蒲式耳。 二、厄尔尼诺来袭阿根廷产量修复明显 图：南美四国大豆产量 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 受到种植收益利好的影响，23/24年度巴西、阿根廷先后提高了大豆