汽车行业23H1中报总结

汽车行业23H1中报总结 分析师：丁亚SAC编号：S0870521110002联系人：李煦阳SAC编号：S0870123060043 整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好 2023年上半年，申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘。在汽车各细分板块中，商用车、汽车零部件表现较好，2023年上半年，商用车板块上涨17.7%、汽车零部件板块上涨9.4%；乘用车表现最差，板块下跌1.6%。 板块估值整体下跌。截至2023年9月18日，汽车行业PE-TTM为27.69，较年初下跌3.7；板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌，6-8月开启第二波估值反弹，各细分板块表现分化；乘用车板块年初估值水平与行业整体相当，但当前时点估值水平明显低于行业整体；汽零板块估值下降幅度相对较低。 2023年第二季度，汽车行业营收和利润同比、环比均有明显提升。23Q2，汽车行业实现营收9174亿元，同比+34%、环比+15%；实现归母净利润343亿元，同比+51%、环比+18%；毛利率为14.6%，净利率为3.7%。 整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响 二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，金九银十旺季需求复苏可期。年初刺激政策效果一般，Q1汽车销量同比-7%；3月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮，但销量增幅一般。在22Q2疫情扰动基数低，叠加多项刺激政策效果开始显现、车企促销等综合因素的作用下，23Q2销量逐渐回暖。23Q2汽车销量716万辆，同比+29%；23H1汽车销量1324万辆，同比+10%。 整车端商用车表现最优，乘用车利润增速低于营收增速。乘用车板块出现分化，比亚迪表现最为亮眼，营收实现高增的同时，23H1净利润突破100亿元；长安汽车净利润增速超过营收增速，而其他车企利润增速均弱于营收增速。摩托车板块春风动力业绩增速最高。商用车板块表现亮眼，商用车市场回暖，根据中汽协数据，23H1商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。其中，客车、货车产销均呈两位数增长，客车产销增速高于货车。 零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响 零部件公司大多数在营收和净利端均实现高增，并且净利增速大多高于营收增速，整车端价格战对零部件核心环节企业的盈利影响不大。用量价逻辑来简单分析：①量：从下游需求量来讲，二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，量增带动零部件营收增长。②成本及费用：钢材、铝锭等原材料价格有所下降，海运成本有所下降，美元汇率上升，这些对零部件企业的盈利能力都有一定的推动作用。对于成本、费用端的分析在后面两页展开。 投资建议：当前汽车板块约处于过去5年历史的40%分位点。汽车总量上看，我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏。结构上看，新能源车有望保持30%以上增速。1）整车端，建议关注技术周期和车型周期共振的比亚迪，以及理想汽车、吉利汽车；2）零部件端，智能化建议关注单车价值量高、国产化率或渗透率低的连接器、空悬等环节，如沪光股份、永贵电器、保隆科技；轻量化建议关注主机厂客户占比较高、新车型与单车价值量共振推动业绩高增的标的，如博俊科技、多利科技等。 风险提示：新客户拓展力度不及预期；产能建设进展不及预期；原材料大幅涨价带来成本提升 目录 SECTIONC o n t e n t 一、整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好 二、整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响三、零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响四、投资建议五、风险提示 1.1行情回顾：23H1申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘 ◆2023年上半年，申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘。23H1，万得全A上涨3.1%、上证指数上涨3.7%、深证成指上涨0.1%，而汽车指数上涨5.9%，优于万得全A、上证指数及深证成指，在31个申万行业中排名第11，处于中上游水平。 ◆商用车涨幅最大、乘用车跌幅最大，零部件板块表现较好。在汽车各细分板块中，商用车、汽车零部件表现较好，2023年上半年，商用车板块上涨17.7%、汽车零部件板块上涨9.4%；乘用车表现最差，板块下跌1.6%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2估值分析：年内两波先升后降，乘用车当前估值相对处于较低水平 ◆估值整体下跌。截至2023年9月22日，汽车行业PE-TTM为27.26，较年初下跌4.1。汽车子板块估值：截至2023年9月22日乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其它板块估值分别为24.18、51.82、27.14、65.01、24.59。年初至今，乘用车板块下跌6.2、商用车板块下跌81.78、汽车零部件板块下跌2.46、汽车服务板块上涨32.69、摩托车及其他板块下跌4.66。" ◆板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌，6-8月开启第二波估值反弹，各细分板块表现分化。乘用车板块 年 初 估 值 水 平 与 行 业 整 体 相 当，但 当 前时 点（2023.9.22）估值水平明显低于行业整体；汽零板块估值下降幅度相对较低。从图4的估值变动趋势来看，1-2月乘用车板块上涨幅度更大，但在后续回调的波动幅度也更大，而6月至今汽零的估值水平和汽车整体估值保持相对一致。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3汽车行业Q2业绩同比、环比均有较好提升 ◆2023年第二季度，汽车行业营收和利润同比、环比均有明显提升。23Q2，汽车行业实现营收9174亿元，同比+34%、环比+15%；实现归母净利润343亿元，同比+51%、环比+18%；毛利率为14.6%，同比+1.1pct、环比+0.3pct；净利率为3.7%，同比+0.3pct、环比+0.1pct。 ◆2023年上半年，汽车行业营收和利润同比明显提升。23H1，汽车行业实现营收17184亿元，同比+21%；实现归母净利润633亿元，同比+29%；毛利率为14.5%，同比+1.3pct；净利率为3.7%，同比+0.2pct。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好 二、整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响 三、零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响四、投资建议 2.1二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，金九银十旺季需求复苏可期 ◆销量复盘： （1）年初刺激政策效果一般，Q1汽车销量同比-7%。春节开始，各级政府部门推出促汽车消费政策，但由于市场的透支效应以及总需求不足，政策效果有限。 （2）3月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮，但销量增幅一般。促销战的核心原因是前期积压库存尚未消化，同时今年初新能源车国补退坡，车市形成短暂的停滞现象。 （3）在22Q2疫情扰动基数低，叠加多项刺激政策效果开始显现、车企促销等综合因素的作用下，23Q2销量逐渐回暖。23Q2汽车销量716万辆，同比+29%；23H1汽车销量1324万辆，同比+10%。 资料来源：中汽协，上海证券研究所 资料来源：中汽协，上海证券研究所 资料来源：中汽协，上海证券研究所 2.2整车端商用车表现最优，乘用车利润增速低于营收增速 ◆子版块业绩： （1）营收方面，23Q2汽车行业营收增速34%，乘用车、商用车增速超过行业整体，汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他增速低于行业整体。 （2）净利润方面，23Q2汽车行业归母净利润增速51%，商用车增速超过行业整体，汽车零部件增速与行业整体水平相近，乘用车、摩托车及其他、汽车服务增速低于行业整体。（3）23Q2，乘用车营收增速（45%）高于净利润增速（25%），汽车零部件净利润增速（47%）高于营收增速（26%），商用车净利润增速（339%）高于营收增速（46%）。 2.2整车端商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响 ◆乘用车板块出现分化，比亚迪表现最为亮眼，营收实现高增的同时，23H1净利润突破100亿元；长安汽车23H1净利润增速超过营收增速。 ◆摩托车板块春风动力业绩增速最高。营收端，23H1增速：春风（33%）＞凤凰（12%）＞钱江（12%）；23Q2增速：凤凰（45%）＞春风（37%）＞涛涛（7%）。归母净利端，23H1增速：春风（80%）＞钱江（40%）＞涛涛（38%）；23Q2增速：春风（70%）＞涛涛（45%）＞钱江（25%）。 ◆商用车板块表现亮眼，商用车市场回暖，根据中汽协数据，23H1商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。其中，客车、货车产销均呈两位数增长，客车产销增速高于货车。 目录 SECTIONC o n t e n t 一、整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好二、整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响三、零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响四、投资建议五、风险提示 3.1零部件核心环节保持高增 ◆我们选取轻量化、智能化为主线，选取压铸、冲压、镁、热管理、空悬、线控、线束、域控、内外饰等等核心环节作为主线，并选取相应环节的重点公司为样本，样本公司的财务数据如右图所示。 ◆大部分公司在营收和净利端均实现高增，并且净利增速大多高于营收增速，整车端价格战对零部件核心环节企业的盈利影响不大。 用量价逻辑来简单分析： ①量：从下游需求量来讲，二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%。 ②成本及费用：钢材、铝锭等原材料价格有所下降，海运成本有所下降，美元汇率上升，这些对零部件企业的盈利能力都有一定的推动作用。对于成本、费用端的分析在后面两页展开。 3.2原材料、海运成本下降 ◆钢材、铝锭等原材料价格有所下降：23Q2，螺纹钢、热轧板卷均价分别为3799元/吨、3947元/吨，同比分别-21%、-19%，环比分别-10%、-7%，23Q3截至9月18日均价分别为3747元/吨、3915元/吨，环比继续下降。 ◆海运成本有所下降，23Q2波罗的海干散货指数平均为1313，同比-48%，23Q3截至9月18日平均为1121，环比下降。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3.3美元汇率走高，海外营收占比高的企业通过汇兑损益对利润有正向贡献 ◆23H1美元汇率持续提升，23Q1平均为6.85,23Q2平均为7.01,23Q2同比+6%、环比+2%。 ◆海外营收占比较高的企业通过汇兑损益对利润有明显的正向贡献。三花智控、均胜电子、拓普集团的汇兑损益超1亿元，爱柯迪、新泉股份、中鼎股份、宁波华翔的汇兑损益超0.5亿元。汇兑损益对利润的贡献程度方面，旭升集团、文灿股份、爱柯迪、嵘泰股份、三花智控、中鼎股份、均胜电子、上声电子、新泉股份、宁波华翔、拓普集团的汇兑损益/净利润指标均超10%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好二、整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响三、零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响四、投资建议五、风险提示 四、投资建议 未来十二个月内，维持汽车行业“增持”评级。 ◆当前汽车板块约处于过去5年历史的40%分位点。汽车总量上看，我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏。结构上看，新能源车有望保持30%以上增速。 ◆1）