2023年09月26日 储能快速放量，TOPCon有望贡献业绩新增长 —林洋能源（601222.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-25 当前股价（元） 7.06 总市值（亿元） 145 总股本（百万股） 2060 流通股本（百万股） 2060 52周价格范围（元） 6.65-9.76 日均成交额（百万元） 221.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《林洋能源（601222）：智能电表根基稳固，储能+N型电池高速成长》2023-04-28 2、《林洋能源（601222）：储能电池项目投产，储能一体化布局添砖加瓦》2022-12-01 林洋能源发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：2023年前三季度预计实现营业收入45~50亿元，同比增长24.91%~38.79%；预计实现归母净利润8.05~8.85亿元，同比增长9.70%~20.60%。 投资要点 ▌公司发布前三季度业绩预告 2023H1，公司实现营收32.11亿元，同比增长38.35%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长41.85%，主要系储能业务收入增长所致；毛利率为30.71%，同比下降6.9pct；净利率为18.78%，同比提升0.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.39/-0.51/-0.34/-2.48pct。 2023Q1~Q3，公司预计实现营业收入45~50亿元，同比增长24.91%~38.79%，预计实现归母净利润8.05~8.85亿元，同比增长9.70%~20.60%，业绩预增主要是由于公司TOPCon电池顺利量产、储能业务快速增长以及智能配用电产品竞争力继续提升。2023Q3，公司预计实现营收12.89~17.89亿元，预计实现归母净利2.24~3.04亿元。 ▌储能布局逐渐完善，优质项目储备丰富 2023H1，公司控股子公司林洋亿纬交付超GWh的储能产品，顺利并网多个储能项目，公司实现储能销售收入9.87亿元，业务布局逐渐完善：1）产能方面，公司参股公司亿纬林洋10GWh储能专用电芯项目已竣工投产，电芯自供比例提升；江苏启东储能电池PACK及直流侧系统基地的第二条PACK生产线已投产，目前年产能达3GWh；2）订单方面，公司在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州等地加速储能项目布局，签署多项合作协议，成功获批近GWh共享储能项目，累计储备储能项目超5GWh；3）产品方面，除布局大型储能产品外，公司的液冷小柜工商业储能产品线也已正式发布，并在上半年实现批量供货。 ▌TOPCon产能顺利推进，电站业务稳定贡献业绩 公司20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目正在推进中，采取LP技术路线，其中第一阶段6GW生产线已于7月开始通线流片，公司有望受益N型电池红利。 2023H1，公司光伏发电业务实现收入4.61亿元，光伏EPC业务实现收入1.73亿元。上半年公司新增获批新能源电站指标-20-1001020304050(%)林洋能源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 200MW，新增开工光伏、风电项目超300MW，并网约200MW；截至6月底，公司累计储备光伏项目超4GW。 ▌电表业务稳定增长，海外市场开拓顺利 2023H1，公司电能表、系统类产品及配件销售收入10.29亿元，同比增长7.14%。公司持续积极拓展海内外电表业务：1）上半年合计中标国网+南网招标采购约4.58亿元；2）西欧和亚太市场上，公司与全球表计龙头企业瑞士兰吉尔继续合作，实现智能电表销量超98万台；中东市场上，公司进一步提升沙特智能电表市场占有率；亚洲市场上，公司上半年首次突破印尼市场，成功获得产品认证并实现批量交付；中东欧市场上，子公司ELGAMA中标波兰最大电力局PGE公司智能电能表项目约3.68亿元。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为92.25、158.12、215.48亿元，EPS分别为0.57、0.76、0.93元，当前股价对应PE分别为12.4、9.3、7.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,944 9,225 15,812 21,548 增长率（%） -6.7% 86.6% 71.4% 36.3% 归母净利润（百万元） 856 1,169 1,565 1,925 增长率（%） -8.0% 36.6% 33.9% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.57 0.76 0.93 ROE（%） 5.8% 7.7% 9.9% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 4,709 2,269 -1,295 -3,488 应收款 4,848 8,794 14,640 19,360 存货 1,508 3,225 5,953 8,343 其他流动资产 2,472 3,151 4,195 5,104 流动资产合计 13,538 17,439 23,493 29,320 非流动资产: 金融类资产 1,689 1,689 1,689 1,689 固定资产 5,882 5,662 5,353 5,024 在建工程 287 115 46 18 无形资产 110 104 99 93 长期股权投资 354 354 354 354 其他非流动资产 1,131 1,131 1,131 1,131 非流动资产合计 7,763 7,365 6,982 6,620 资产总计 21,301 24,804 30,476 35,940 流动负债: 短期借款 730 730 730 730 应付账款、票据 2,497 5,523 10,538 15,244 其他流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 流动负债合计 4,437 7,555 12,711 17,542 非流动负债: 长期借款 1,593 1,593 1,593 1,593 其他非流动负债 404 404 404 404 非流动负债合计 1,996 1,996 1,996 1,996 负债合计 6,433 9,551 14,708 19,538 所有者权益 股本 2,060 2,060 2,060 2,060 股东权益 14,868 15,252 15,768 16,401 负债和所有者权益 21,301 24,804 30,476 35,940 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 864 1180 1580 1943 少数股东权益 8 11 15 18 折旧摊销 420 398 383 362 公允价值变动 37 12 12 12 营运资金变动 -319 -3222 -4462 -3189 经营活动现金净流量 1010 -1621 -2472 -853 投资活动现金净流量 1323 392 377 357 筹资活动现金净流量 -4773 -795 -1065 -1310 现金流量净额 -2,440 -2,024 -3,159 -1,806 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,944 9,225 15,812 21,548 营业成本 3,150 6,669 12,320 17,270 营业税金及附加 34 65 111 151 销售费用 127 185 253 302 管理费用 372 554 791 970 财务费用 36 65 111 151 研发费用 143 185 206 215 费用合计 677 987 1,360 1,638 资产减值损失 -24 -17 -17 -17 公允价值变动 37 12 12 12 投资收益 5 31 31 31 营业利润 1,144 1,546 2,063 2,532 加:营业外收入 10 15 15 15 减:营业外支出 38 37 37 37 利润总额 1,116 1,524 2,041 2,510 所得税费用 252 344 461 566 净利润 864 1,180 1,580 1,943 少数股东损益 8 11 15 18 归母净利润 856 1,169 1,565 1,925 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -6.7% 86.6% 71.4% 36.3% 归母净利润增长率 -8.0% 36.6% 33.9% 23.0% 盈利能力 毛利率 36.3% 27.7% 22.1% 19.9% 四项费用/营收 13.7% 10.7% 8.6% 7.6% 净利率 17.5% 12.8% 10.0% 9.0% ROE 5.8% 7.7% 9.9% 11.7% 偿债能力 资产负债率 30.2% 38.5% 48.3% 54.4% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.6 应收账款周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 每股数据(元/股) EPS 0.42 0.57 0.76 0.93 P/E 17.0 12.4 9.3 7.6 P/S 2.9 1.6 0.9 0.7 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客