公司半年报点评报告：中期业绩符合预期，储能业务快速放量

2022年09月03日 中期业绩符合预期，储能业务快速放量 —固德威（688390.SH）公司半年报点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-02 当前股价（元） 301.43 总市值（亿元） 371 总股本（百万股） 123 流通股本（百万股） 81 52周价格范围（元） 160.74-485.55 日均成交额（百万元） 645.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 固德威发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长34%；实现归母净利5462万元,同比减少64%。 投资要点 ▌盈利能力阶段性承压，业绩符合预期 2022H1，公司实现营业收入14.52亿元，同比增长34%；实现归母净利5462万元，同比下降64%，毛利率为29.18%，同降5.72pcts，净利率为3.39%，同比下降10.59pcts。 其中，2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长25%，环比增长24%，实现归母净利4521万元，同比下降46%，环比增长380%。2022Q2毛利率为28.41%，同比下降4.48pcts，环比下降1.71pcts，净利率为5.24%，同比下降7.59pcts，环比增长4.12pcts。芯片、大宗商品及国际物流成本增加导致公司生产交付受阻，叠加期间费用率大幅增长，最终导致净利润下滑。公司期间费用率同比大幅增长，主要是员工人数增长、股权激励计划等导致费用增速过快所致，随着收入规模增加，预计公司费用率会回归正常水平。 ▌ 储能业务快速增长，推出电池新品 2022H1，公司逆变器销量约为23.37万台，其中并网逆变器销量约为16.50万台，同比下降24%，占逆变器总销量的71%；储能逆变器销量约为6.87万台，同比增长227.14%，占逆变器总销量比例从2021年上半年的8.81%提升至29.40%。目前公司产能逐步释放，芯片供应逐季缓解，有望在供给端放量的同时成本下降，下半年盈利能力有望提高。 公司瞄准细分市场完善产品布局，推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器和GW50K-ETC三相光储逆变器，为工商业电力自发自用提供解决方案；推出两款家用储能锂电池，高压Lynx Home F系列和低压Lynx Home U系列，可与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统。 ▌ 公司持续扩张电池和逆变器产能 2022年6月，公司公布向特定对象发行股票预案，拟投资12.67亿建设年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目，投资8.73亿建设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目。旧产能爬坡及新产能建设加速，有望有效缓解公司产能瓶颈，满足下游储能及光伏高速增长的市场需求，进一步增强竞争力。 -100-50050100(%)固德威沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 暂不考虑向特定对象发行股票的影响，预测公司2022-2024年收入分别为55、97、142亿元，EPS分别为3.62、8.77、13.42元，当前股价对应PE分别为84、35、23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；光伏及储能需求不及预期；汇率大幅波动风险；向特定对象发行股票进度不及预期；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,678 5,495 9,735 14,175 增长率（%） 68.5% 105.2% 77.2% 45.6% 归母净利润（百万元） 280 446 1,080 1,654 增长率（%） 7.4% 59.6% 142.1% 53.1% 摊薄每股收益（元） 3.18 3.62 8.77 13.42 ROE（%） 16.7% 21.5% 35.5% 36.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,231 1,713 2,695 3,849 应收款 679 1,392 2,467 3,592 存货 855 1,751 3,111 4,650 其他流动资产 175 285 451 624 流动资产合计 2,940 5,141 8,723 12,716 非流动资产: 金融类资产 70 70 70 70 固定资产 403 442 439 421 在建工程 111 44 18 7 无形资产 76 72 68 65 长期股权投资 44 44 44 44 其他非流动资产 142 142 142 142 非流动资产合计 775 744 711 678 资产总计 3,715 5,885 9,434 13,394 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,684 3,345 5,761 8,067 其他流动负债 197 197 197 197 流动负债合计 1,984 3,755 6,336 8,813 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 53 53 53 53 非流动负债合计 53 53 53 53 负债合计 2,037 3,808 6,388 8,866 所有者权益 股本 88 123 123 123 股东权益 1,678 2,078 3,046 4,528 负债和所有者权益 3,715 5,885 9,434 13,394 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 278 445 1076 1648 少数股东权益 -1 -2 -4 -6 折旧摊销 43 31 33 33 公允价值变动 -2 -0 -0 -1 营运资金变动 -22 51 -20 -360 经营活动现金净流量 296 524 1085 1313 投资活动现金净流量 51 27 29 29 筹资活动现金净流量 135 -45 -108 -165 现金流量净额 482 507 1,007 1,177 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,678 5,495 9,735 14,175 营业成本 1,830 3,731 6,629 9,911 营业税金及附加 8 17 30 44 销售费用 211 495 779 992 管理费用 106 275 438 567 财务费用 42 -16 -19 -21 研发费用 188 495 681 850 费用合计 547 1,247 1,879 2,388 资产减值损失 -8 -9 -7 -8 公允价值变动 -2 -0 -0 -1 投资收益 7 -3 -0 1 营业利润 296 494 1,196 1,831 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 296 494 1,196 1,831 所得税费用 18 49 120 183 净利润 278 445 1,076 1,648 少数股东损益 -1 -2 -4 -6 归母净利润 280 446 1,080 1,654 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 68.5% 105.2% 77.2% 45.6% 归母净利润增长率 7.4% 59.6% 142.1% 53.1% 盈利能力 毛利率 31.7% 32.1% 31.9% 30.1% 四项费用/营收 20.4% 22.7% 19.3% 16.9% 净利率 10.4% 8.1% 11.1% 11.6% ROE 16.7% 21.5% 35.5% 36.5% 偿债能力 资产负债率 54.8% 64.7% 67.7% 66.2% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 每股数据(元/股) EPS 3.18 3.62 8.77 13.42 P/E 95.6 83.8 34.6 22.6 P/S 10.0 6.8 3.8 2.6 P/B 16.1 18.2 12.3 8.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转