南华期货原油周报：宏观逆风增强，油价高位震荡

——宏观逆风增强，油价高位震荡 能化分析师：刘顺昌投资咨询资格证号：Z00168722023年9月24日 本周要点总结： 本周布油跌1%至92.43美元/桶。供应端俄罗斯禁止出口汽柴油一度推涨油价，鲍威尔鹰派发言，宏观风险增大，油价震荡回落，具体表现为： 1、供应端。本周四，俄罗斯宣布开始全面禁止汽油和柴油出口，直到确保燃料市场保持稳定。FGE表示，出口禁令的时长取决于俄罗斯重新补充国内库存至充足水平需要多长时间，据测算，柴油出口禁令不能持续太久，最迟2周内恢复，可能更早，一旦国内供应得到补充，没于没有多余的储存容量，俄罗斯将不得不恢复出口，否则将迫使炼油厂停产，带来更高的油价和国内燃料短缺。因此，短期内对柴油供应带来影响，对油价的影响相对有限。 2、全球宏观。美联储9月维持利率不变，鲍威尔鹰派表态，表示将利率维持在高位更长时间，点阵图显示年内还有一次加息，2024年潜在降息幅度从100bp缩水至50bp。叠加近期能源价格上涨，美国通胀反弹，市场对11月加息的概率升至30%附近，风险偏好快速回落，美股和大宗商品价格回落。能源价格上涨后对利率和需求的影响正在显现。同时，美国8月咨商业领先指标继续回落至105.4，连续18个月回落，美国经济衰退的预期并未被证伪。 3、汽油需求。美国至9月15日当周原油库存-213.5万桶，预期-220万桶；汽油库存-83.1万桶，预期+31.7万桶；汽油表需955万桶/日，前值922万桶/日；柴油库存-286.7万桶，预期+21.7万桶。汽柴油超预期去库。美国劳动节后汽油的高峰需求过去，在汽油零售价格升至5年同期最高水平后，汽油需求将逐步回落，汽油裂解单周降73.5美元/桶。同时进入9月中下旬，炼厂季节性检修开始，原油需求逐步回落。 下周重点关注： 一系列政策后中国9月制造业和服务业PMI。 观点：美联储公布鹰派点阵图预期，11月仍有可能继续加息，降息的门槛更高，更高且持续更久的利率对市场预期形成打压，需求端风险偏好快速回落。考虑到9月能源价格的上涨，10月中旬公布的美国CPI可能是重要观察窗口，若超预期，将进一步带动风险偏好回落。同时，美国汽油消费旺季逐步过去，汽油裂解快速走弱；进入炼厂检修季，原油需求回落。考虑到沙特和俄罗斯已将减产延长到年底，原油供应端出现新的利多和冲击的概率小，油价继续走高的难度增大，价格大概率由前期持续上涨进入震荡期。 目录 章节 1.概况与总览2.供应端3.需求端全球宏观4.需求端成品油5.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览平衡表远期曲线近远月价差库存区域价差 平衡表 IEA在9月能源展望中表示，俄罗斯上个月的石油出口量下降了15万桶/日，降至720万桶/日，比去年同期减少了57万桶/日。欧佩克+今年迄今为止的产量已经下降了200万桶/日。沙特阿拉伯和俄罗斯将延长减产协议至年底，将导致市场供应严重不足，持续到2023年第四季度。将2023年全球石油需求增长预测保持在每日增加220万桶的稳定水平。中国2023年石油需求增长将平均每日比去年增加160万桶。 EIA在9月能源展望表示，美国原油产量预期1278万桶/日，前值1256万桶/日。在沙特延长了100万桶/日的减产后，预计2023年第四季度全球石油库存将下降20万桶/日。2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日，此前预计为176万桶/日。预计2023年美国原油需求增速为13万桶/日，此前为19万桶/日。预计布伦特原油价格在2023年第四季度平均为93美元/桶，高于之前的预测86美元/桶。 近远月价差与远期曲线 反映原油基本面强弱预期的关键指标——近远月价差小幅回升。 全球原油浮仓 第二章 供应端 OPEC+俄罗斯美国 OPEC+重要政策一览 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。 4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。 7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。9月5日，沙特表示将100万桶/日的减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样的期限。 OPEC 路透调查：欧佩克8月份的石油产量比7月份增加了22万桶/日，达到了2756万桶/日，主要是由伊朗的产量增加所推动。伊朗石油产量达到310万桶/日，为2018年以来最高水平。沙特原油产量降至900万桶/日。 主要国家原油出口 5月以来沙特原油出口持续回落，8月原油出口至580万桶/日，降至2年半新低，供应端持续收紧也支撑了三季度油价持续上涨。周二沙特表示将100万桶/日的减产延长至今年年底，但沙特出口在Q4或逐步回升。9月炼厂检修和夏季高温对原油发电需求的高峰过去，沙特9月原油出口或回升至700万桶/日。 俄罗斯 Kpler数据显示，俄罗斯原油出口在4月和5月达到高峰560万桶/日后，逐步回落，至8月出口量降至480万桶/日附近。二季度俄罗斯和沙特原油出口量的持续下滑，成为推动油价上行的重要因素。 EIA小幅下调年内俄罗斯原油产量预期，至年底产量1061万桶/日，上月预期为1061万桶/日。整体来看，俄乌战争后，俄油产量未有明显减量。 9月21日，俄罗斯宣布开始全面禁止汽油和柴油出口，直到确保燃料市场保持稳定。FGE表示，出口禁令的时长取决于俄罗斯重新补充国内库存至充足水平需要多长时间，据测算，柴油出口禁令不能持续太久，最迟2周内恢复，可能更早，一旦国内供应得到补充，没于没有多余的储存容量，俄罗斯将不得不恢复出口，否则将迫使炼油厂停产，带来更高的油价和国内燃料短缺。因此，短期内对柴油供应带来影响，对油价的影响相对有限。 美国石油钻井数单周-8台至507；原油产量维持在1290万桶/日。 美国能源部将在8月以平均每桶73美元的价格为战略石油储备补充310万桶石油。美国能源部还表示，已开始征求另外300万桶原油的订单，将于9月再次交付到Big Hill SPR库存点。 7月8日，美国能源部表示：将购买额外600万桶石油用于SPR。至此，下半年美国SPR补库1200万桶。8月2日，油价太高，美国能源部撤回了购买600万桶石油作为战略石油储备的提 议。金融博客零对冲：只有当美国经济陷入严重衰退，战略石油储备才会重新回补。 当前美国正在进行每周60万桶的战略石油补库。 第三章 需求端全球宏观 经济领先指标同步和滞后指标通胀和利率信贷 9月美国和欧洲ZEW经济景气低位；8月LEI经济领先指标继续回落至105.4，连跌18个月；10Y-3M利差至-129bp。美国8月NFIB小型企业信心指数91.3，前值91.9。8月美国制造业PMI好于预期，服务业PMI不及预期。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：wind彭博南华研究 美国8月非农就业人数18.7万人，预期17万，同进6月份非农新增就业人数从18.5万人下修至10.5万人；7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人；失业率升至3.8%。至9月6日当周，美国初请失业金人数20.1万人，预期22.5万人。 美国就业市场的降温在持续。 美国通胀 2月10日，美国公布了CPI分项的最新权重，下调二手车权重，略微上调租金权重。根据调整后的权重，12月核心CPI的3个月和6个月年化值分别为4.3%和5.1%，而之前为3.1%和4.6%，即通胀下降显得“更温和”了，这意味着美联储对高通胀打压的时间或进一步拉长。 美国8月核心CPI 4.3%，预期4.3%，CPI反弹至3.7%；美国9月一年期通胀率预期3.1%，预期3.5%；五至十年期通胀率预期2.7%，预期3%。整体来看，能源价格反弹后，CPI再次回升超预期。 美国利率 美联储9月维持利率不变，鲍威尔鹰派表态后，市场对11月加息的概率升至30%附近，市场对终点利率的预期走高至5.45%。 欧洲央行9月超预期加息后，市场对欧洲央行终点利率的预期升至4.16%。 来源：彭博南华研究 美国和欧洲信贷需求下滑，美国中小企业信贷环境大幅回落，欧洲信贷需求逐步接近2008年和2012年危机水平。上周美国商业银行信贷环比+171亿美元。达拉斯联储8月的调查数据显示：贷款需求连续第八个 美国货币基金市场，单周流出70亿美元，3月中旬以来持续大幅流入，显示市场风险偏好的持续下滑。 8月底9月初，国内房地产出台了一系列政策：下调存量房贷利率、下滑首套房贷利率和首付比例、认房不认贷等。从数据来看，一线城市成交量依然维持低位，未有明显变化，政策对房地产利多有限，以防范风险为主。 央行降准；8月零售和工业增加值超预期，叠加此前制造业PMI超预期，经济增长的下行压力得到部分缓解。 第四章 需求端成品油 裂解价差、表需库存（美国、欧洲、新加坡和中国 美国原油加工量 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：彭博南华研究 中国成品油 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：隆众资讯南华研究 第五章 市场情绪 基金持仓波动率技术图形下周关注 WTI非商业净多持仓继续回升，投机多头加仓，空头减仓。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议来源：wind南华研究 波动率 再次降至27附近。 期权市场的风险逆转指标 WTI的25delta risk reversal与油价小幅背离。 布油技术图形 日K线向上突破88阻力位，上涨在持续，上方阻力100整数关口。 SC仓单与运费 本周INE原油仓环比+100万桶至365万桶。 同时，中东至中国的原油VLCC运费至1.84美元/桶附近。内外价差至2.15美元/桶附近。 下周关注 周一德国9月IFO商业景气指数美国9月达拉斯联储商业活动指数 周二美国8月新屋销售、9月咨商业消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数 周三API和EIA周度原油库存美国8月耐用品订单月率 周四美国二季度实际GDP、实际个人消费支出和PCE物价指数 周五欧元区9月CPI美国8月核心PCE物价指数、个人收入和支出、9月密歇根大学消费者信心指数 周六中国9月官方制造业和非制造业PMI 周日韩国9月进出口中国9月财新制造业和服务业PMI 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状