信用策略周报：熊猫债发行热度显著抬升

2023.09.24 �宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 熊猫债发行热度显著抬升 ━━信用策略周报 本报告导读：随着国内跟海外货币政策的分化，在国内发债的成本优势显现，2023年以来熊猫债发行热度显著提升。 摘要： 2023年以来，熊猫债累计发行金额同比增长近50%。截至9月24日， 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 相关报告 没有趋势性行情，只有阶段性窗口 2023.09.24 10月阶段性宽松窗口开启 2023年以来熊猫债累计发行金额为1128亿元，较去年同比增长 47.5%。随着国内跟海外货币政策的分化，在国内发债的成本优势显 九月资金缺口基本补足 2023.09.24 2023.09.20 现，2023年以来熊猫债发行热度显著提升。创下近几年新高。 跨季债市行情需要关注的几个高频因素 2023.09.19 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 发行熊猫债的主体资质整体较为优质。分评级来看，主体评级AAA的熊猫债占比超过9成。2020年以来，熊猫债累计发行金额3647.5亿元。其中主体评级AAA的金额为3344.7亿元，占比91.7%。熊猫债发行期限主要以1年以内和3年期为主。分期限来看，期限在1年以内的规模为1179.5亿元，占比32.3%。3年期的规模为1632亿元，占比44.7%。其余期限发行规模均在500亿元以下。 熊猫债票面利率主要集中在2%-4%之间。从票面利率来看，2%以下的规模为223亿元，占比6.0%；2%（含）-3%之间的为1727.5亿元，占比46.7%；3%（含）-4%之间的为1542亿元，占比41.7%；4%（含） -5%之间的为188.2亿元，占比5.1%；5%以上的为17亿元，占比0.5%。 过去一周信用债中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP、1BP、-2BP，报2.84%、3.1%、3.36%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化4BP、0BP、-1BP，报2.88%、3.08%、3.3%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化2BP、2BP、3BP，报3.04%、3.12%、3.5%。 风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 转债市场节前震荡或持续 2023.09.18 目录 1.信用周度思考3 2.信用周度回顾3 2.1.估值概览：中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行4 2.3.审批发行：城投债注册通过规模下降5 3.风险提示7 1.信用周度思考 2023年以来，熊猫债累计发行金额同比增长近50%。截至9月24日， 2023年以来熊猫债累计发行金额为1128亿元，较去年同比增长47.5%。随着国内跟海外货币政策的分化，在国内发债的成本优势显现，2023年以来熊猫债发行热度显著提升。创下近几年新高。 发行熊猫债的主体资质整体较为优质。分评级来看，主体评级AAA的熊猫债占比超过9成。2020年以来，熊猫债累计发行金额3647.5亿元。其中主体评级AAA的金额为3344.7亿元，占比91.7%。 熊猫债发行期限主要以1年以内和3年期为主。分期限来看，期限在1 年以内的规模为1179.5亿元，占比32.3%。3年期的规模为1632亿元，占比44.7%。其余期限发行规模均在500亿元以下。 熊猫债票面利率主要集中在2%-4%之间。从票面利率来看，2%以下的规模为223亿元，占比6.0%；2%（含）-3%之间的为1727.5亿元，占比 46.7%；3%（含）-4%之间的为1542亿元，占比41.7%；4%（含）-5% 之间的为188.2亿元，占比5.1%；5%以上的为17亿元，占比0.5%。 图1：2023年熊猫债发行热度显著抬升图2：主体评级为AAA的熊猫债占比超9成 250亿 200 150 100 50 0 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 250亿 200 150 100 50 0 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7 发行规模(亿)中美2年期国债利差无评级AAAA+AAA 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 图3：熊猫债发行期限主要以一年以内和三年期为主图4：近9成发行利率集中在2%-4%之间 5.1% 0.5% 6.0% 41.7% 46.7% 1.1%0.1%0.4%0.4% 11.4% 44.7% 32.3% 2.3% 7.1% 1年以内1年期2年期3年期5年期 6年期7年期8年期10年期 2%以下2%（含）-3%3%（含）-4%4%（含）-5%5%（含）以上 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.信用周度回顾 2.1.估值概览：中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好 过去一周信用债中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP、 1BP、-2BP，报2.84%、3.1%、3.36%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化4BP、0BP、-1BP，报2.88%、3.08%、3.3%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化2BP、2BP、3BP，报3.04%、3.12%、3.5%。 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 8 6 4 2 0 -2 -4 12.54 AAA32.84 53.05 12.65 AA+33.10 53.39 12.74 AA33.36 53.72 25% 18% 13% 25% 24% 17% 24% 20% 9% -1 -2 1 -1 1 1 -3 -2 -3 0.26 0.38 0.47 0.36 0.64 0.81 0.45 0.90 1.14 7% 45% 51% 4% 67% 70% 5% 36% 23% -5 -3 -1 -6 0 -1 -7 -3 -5 图5：过去一周部分债种中债估值收益率变动图6：中票收益率与信用利差情况 （bp） 中票城投债二级资本债 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 图7：城投债收益率与信用利差情况图8：银行二级资本债收益率与信用利差情况 1 2.61 28% 1 0.32 15% -3 1 2.65 27% -1 0.37 11% -6 AAA 3 2.88 19% 4 0.42 51% 3 AAA- 3 3.04 21% 2 0.58 47% 1 5 3.16 16% 4 0.58 71% 1 5 3.26 14% 7 0.68 44% 5 1 2.69 27% -2 0.41 15% -6 1 2.66 25% 0 0.38 9% -5 AA+ 3 3.08 23% 0 0.62 68% -1 AA+ 3 3.12 25% 2 0.66 50% 0 5 3.39 17% 3 0.81 78% 0 5 3.38 17% 6 0.80 52% 4 12.82 AA33.30 53.66 -2 -1 3 0.54 0.84 1.08 -6 -2 0 12.81 AA33.50 53.79 26% 33% 23% -2 3 2 0.53 1.04 1.21 13% 60% 55% -7 1 0 29% 23% 14% 23% 66% 61% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行 过去一周非金信用债总发行3802亿元，具体来看，其中企业债36亿， 公司债1063亿，中期票据980亿，短期融资券1032亿，定向工具245 亿，资产支持证券447亿。非金信用债净融资959亿元。 过去一周共有10只债券推迟或取消发行，金额合计93亿。 图9：信用债一级市场净融资边际上行图10：推迟与取消债券金额边际下行 总发行量 净融资额 5（,0亿00） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2022-12022-42022-62022-82022-112023-12023-32023-62023-8 （亿元） 600 500 400 300 200 100 0 AAAAA+AAAA-其他只数（右） （只） 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-12022-32022-52022-72022-92022-122023-22023-42023-62023-8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：招标热度边际下行 发行只数[0,20%](20%,40%](40%,60%](60%,80%](80%,100%]招标热度指数 2023/9/22 496 3% 6% 30% 18% 44% 27% 2023/9/15 280 3% 8% 33% 18% 38% 30% 2023/9/8 256 9% 9% 18% 18% 45% 30% 2023/9/1 385 12% 11% 24% 13% 40% 34% 2023/8/25 436 19% 21% 17% 9% 34% 43% 2023/8/18 386 14% 25% 21% 8% 32% 43% 2023/8/11 351 13% 26% 19% 9% 33% 42% 2023/8/4 458 7% 15% 27% 12% 38% 35% 2023/7/28 368 7% 20% 28% 11% 34% 38% 2023/7/21 369 10% 25% 24% 11% 30% 42% 2023/7/14 317 9% 19% 26% 13% 33% 39% 2023/7/7 210 6% 23% 27% 11% 32% 38% 2023/6/30 342 4% 11% 19% 11% 54% 24% 2023/6/23 294 4% 12% 22% 17% 44% 29% 2023/6/16 455 8% 26% 19% 9% 38% 37% 2023/6/9 331 10% 21% 29% 9% 30% 42% 2023/6/2 260 9% 21% 23% 11% 37% 37% 2023/5/26 327 10% 26% 22% 9% 32% 41% 2023/5/19 170 13% 28% 14% 9% 36% 41% 2023/5/12 106 15% 32% 15% 6% 32% 44% 2023/5/5 92 9% 24% 13% 4% 50% 34% 2023/4/28 557 11% 24% 18% 10% 37% 38% 2023/4/21 520 9% 18% 31% 8% 34% 38% 2023/4/14 462 8% 25% 22% 8% 36% 38% 2023/4/7 308 2% 24% 26% 9% 39% 34% 数据