收购纷美28%股权落地，国产替代加速

事件：公司发布公告，拟通过协议转让方式以现金收购JSH Venture Holdings Limited持有的纷美包装3.77亿股股票（占纷美总股份28.22%）， 收购价格为每股2.65港元，对应总金额达9.99亿港元（8.64亿元人民币）。 市场监管总局已允许公司实施集中，公司与JSH已完成标的股份交割，公 司已向JSH支付标的股份对价。纷美系我国无菌包装核心供应商，2023H1 收入/净利润分别为19.14亿元/1.00亿元，同比+6.7%/+48.2%，总产能 约338亿包，据新巨丰招股说明书，2020年纷美国内市占率约12%（利乐 约60%、SIG约11%、新巨丰约10%）。 战略协同加速拓展，新巨丰利润增厚。本次收购有利于公司依托业务强协 同优势，实现资源共享、业务拓展。1）产业布局方面：纷美包装向液体乳 制品及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装材料和灌装机、零配件等，产品 包括纷美砖、纷美枕、纷美冠等，在罐装解决方案领域有望完善新巨丰产 业一体化布局，并在砖包、钻石包、金属包等进一步优化产品结构。此外， 纷美外销市场业务占比高达45.2%（新巨丰不及1%），新巨丰有望加速 拓展国际市场。2）客户资源方面：纷美为蒙牛核心供应商，未来有望协同 新巨丰进一步抢占客户份额、开拓新客户。3）生产规模方面：当前纷美包 装产能高达338亿包、2023年意大利工厂投产后，产能有望进一步提升。 新巨丰产能为180亿包、募投项目投产后合计产能将为280亿包，整合后 市场份额有望加速提升，规模效应持续释放。 国产替代加速，龙头受益格局优化。中国无菌包装市场生产技术门槛较高， 利乐、SIG等外资供应商长期占据主导地位，近年来公司凭借供应链优势形 成高性价比产品，与下游头部客户深度绑定，加速抢占市场份额，2022年 公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3%（2020年为 9.6%）。新巨丰和纷美联合下有望充分发挥产能规模&产品高性价比优势， 国产替代有望加速，打造无菌包装民族品牌。 盈利预测与投资评级：考虑收购影响，我们预计2023-2025年归母净利润 分别为2.1、3.3、4.1亿元，对应PE为30X、19X、15X，维持“买入”评 级。 风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）