Q2环比恢复增长，期待物联网复苏和手机SOC量产

主要观点： 报告日期：2023-09-24 2023上半年公司实现营收10.6亿元，同比下降2.2%。实现归母净利润-3.4亿元，同比下降281.3%；扣非后为-4.2亿元，同比下降218.7%。上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长12pct。从Q2单季度看，公司实现营收6.5亿，归母净利润-1.4亿，同比分别增长24.1%、-151.2%，环比分别大幅增长58.9%、28.6%，经营表现边际向好。 ⚫可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。 上半年公司芯片产品销售实现营收9.1亿，同比下降10.8%，其中蜂窝基带芯片收入8.5亿，同比下降10.8%，非蜂窝芯片收入0.6亿，同比下降3.2%。但从Q2单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长39.3%，非蜂窝芯片环比增长12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys和counterpoint的调研数据显示，23Q2全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现6%和5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint报告显示23Q1全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2原材料与库存商品的价值比分别为3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。 分析师：张天执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com ⚫芯片定制和IP授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。 上半年公司芯片定制业务实现营收1.2亿元，同比增长111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给AI芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP为亚马逊定制AI芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至630公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入2381万元，同比增长390.7%，公司拥有高性能图像处理IP、动态可重构神经网络处理器NPUIP、高性能ISPIP、高速SERDESIP等高价值IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022年，公司芯片定制业务和IP授权业务毛利率分别为47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。 ⚫4G手机SOC仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。 公司4G智能手机芯片进展顺利，Q1完成量产流片，Q2完成了主要指标测试及形成客户端Demo工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据Omdia统计，2022年全球智能手机出货量12.1亿部，5G智能手机出货5.95亿部，4G智能手机仍有51%的市占率。4G智能手机主要定位于200美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据Counterpoint，2023Q2，全球智能手机SOC/AP芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到15%。我们保守估计2025年全球4G手机市占率30%，公司可达市场规模仍有3.6亿片SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产5GSoC所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片ASP。 ⚫投资建议 短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和IP授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司5G蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机SoC量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机SOC量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0亿元，前值分别为-1.0、0.9、2.2亿元，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 Cat1市场复苏不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机SoC毛利率低于预期。 财务报表与盈利预测 分析师：张天，通信工程与技术经济复合背景，5年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心科技、通信芯片等 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。