大类资产配置周报：上游能源品价格回升压制全球权益市场

2023年09月24日 上游能源品价格回升压制全球权益市场 核心观点： 分析师 相关研究 ⚫全 球热 点 与 点 评：（1）美 国 ：本 次 暂 停 加 息 符 合 市 场 预 期 ，但 美 联 储维 持 鹰派 立 场 。12位 官 员 预 计 今 年 还 会 加 息 一 次 ，7位 官 员 预 计 维 持 不 变 。美 联 储调 高 了软 着 陆 的 预 期 。当 前 来 看 ，8月 在 国 际 油 价 上 扬 影 响 下 ，美 国 通 胀 粘 性仍 强 ，劳 动 力 市 场 相 对 强 劲 ，未 来 仍 需 密 切 关 注 美 国 通 胀 及 相 关 数 据 动 态 。（2）欧 元 区 ：欧 元 区8月CPI终值 下 调0.1个 百 分 点 ， 剔 除 食 品 与 能 源 等 不 稳 定因 素 的 核 心CPI同 比 增 长5.3%，通 胀 仍 处 于 相 对 较 高 的 水 平 。在9月 利 率 决议 公 布 后 ，欧 洲 央 行 内 部 就 是 否 继 续 加 息 产 生 分 化 。从 经 济 景 气 指 标 看 ，欧 元区 经 济 景 气 度 持 续 下 降 ，制 造 业 长 期 位 于 荣 枯 线 以 下 水 平 ，占 主 导 地 位 的 服 务业 降 至 收 缩 区 间 ，经 济 衰 退 前 景 增 强 。在 供 应 收 紧 油 价 飙 升 的 背 景 下 ，欧 洲 作为 能 源 进 口 大 国 难 以 摆 脱 低 增 长 和 高 通 胀 的 风 险。（3） 英 国 ：英 国8月CPI同 比 低 于 预 期 和 前 值 ，降 至18个 月 来 的 最 低 水 平 。剔 除 食 品 和 燃 料 后 的 核 心CPI同 比 从 前 值6.9%大 幅 降 至6.2%。通 胀 下 跌 主 要 在 于 酒 店 价 格 和 机 票 价 格的 下 跌 ，以 及 食 品 价 格 的 涨 幅 低 于 去 年 同 期 。经 济 景 气 指 标 整 体 不 及 预 期 加 剧了 英 央 行 对 经 济 停 滞 的 担 忧。（4）日 本 ：日 本 央 行 继 续 维 持 负 基 准 利 率 政 策 与YCC政 策 ， 市 场 对 于 日 央 行 加 息 的 预 期 降 温 。（5） 中 国 ：由 于前 期市 场 量 能持 续 缩 量 ，市 场 反 弹 受 到 阻 碍 。当 前 货 币 政 策 对 稳 增 长 的 力 度 持 续 加 强 ，转 好信 号 陆 续 显 现 ：生 产 与 需 求 数 据 边 际 改 善 ，社 融 数 据 也 好 预 预 期 。从 中 长 期看经 济 长 期 向 好 的 基 本 面 不 变 ， 短 期 权 益 市 场 仍 以 震 荡回 升格 局 为 主 。 ⚫风 险 提 示：海 外 加 息 超 预 期 风 险，国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险，市 场 情 绪不稳 定风 险，石 油 国 延 长 减 产 风 险等。 目录 （一）债券市场...............................................................................................................................................................................3（二）大宗商品...............................................................................................................................................................................5（三）外汇市场...............................................................................................................................................................................6（四）权益市场...............................................................................................................................................................................7 （一）美国........................................................................................................................................................................................8（二）欧洲........................................................................................................................................................................................9（三）英国........................................................................................................................................................................................9（四）日本......................................................................................................................................................................................10（五）中国......................................................................................................................................................................................10 三、投资日历.......................................................................................................................................................11 四、风险提示.......................................................................................................................................................11 一、大类资产复盘 本周（9月18日至9月22日），大类资产表现分化。美元指数>10年国债期货>人民币（兑美元）>10Y美债期货；天然气领涨9.23%，原油与黄金由涨转跌；全球股市多数录得下跌行情，其中纳斯达克指数领跌4.10%，上证指数涨0.46%，走出独立行情。 （一）债券市场 本周（9月18日至9月22日），主要国家的国债收益率均录得上行，多数国家10年期国债收益率变动幅度要大于2年期国债收益率。其中2年、10年美债收益率分别上行8BP、11BP至5.10%、4.44%，期限利差为-66BP，较上周扩大3BP，如表2。 美 债身 为“全 球 资 产 定 价 之 锚”，其 收 益 率 持 续 上 行，如 图1，主 要原 因 有三 ：一 是美 联 储开 启新 一 轮 加 息 周 期 ， 截 止9月23日 已累 计 加 息525个 基 点 ， 关 键 利 率被推升至5.25%-5.5%区 间，美 债 收 益 率 相 应 水 涨 船 高。二 是美 国 财 政 部 发 债 需 求 大 幅 增 长 ，导 致 美 债 收 益 率 攀 升。其 逻 辑 为市场 上 美 债 供 应 增 加，同 时 由 于美 联 储 缩 表而美 债 需 求 下 降 ，供 需 不 匹 配 导 致 美 债 价 格 下 跌。根 据 美国 财 政 部7月31日 公 布 的 季 度 更 新 一 次 的 市 场 性 筹 资 计 划 ，预 计7-9月 期 间 筹 资10070亿 美 元 ，10-12月 期 间 筹 资8520亿 美元 ，三 季 度 的 筹 资 额 较5月 初 的 计 划 向 上 修 正2740亿 美 元 ，增 幅 近37%。此 外美 国 财 政 部 表 示 ，由 于 预 期 的 中 长 期 借 款 需 求 ，财 政 部 计 划 逐 步 增 加 债 券 发 行 规 模 。三是 由 于 石 油 国 家 推 行减 产 政 策，原 油 价 格飙 涨 推 升美 债 收 益 率上 行。由 于 短 债 利 率 反 应 快 ，长 债 利率 反 应 相 对 缓 慢 ，10年 期 等 长 债 利 率 上 升 幅 度 相 对 较 小 ，2年 期 等 短 债 利 率 升 幅 相 对 较 大 ，与 此 同时 美 联 储11月 加 息 预 期 加 强 将 压 制 经 济 增 长 ， 长 债 避 险 作 用 强 于 短 债 ， 两 者 利 差 将 因 此 扩 大。 由 于 中 美 货 币 周 期 错 位 ，在 美 国 经 济 数 据 仍 保 持 韧 性 的 背 景 下 ，中 美 利 差 维 持 深 度 倒 挂 的 形 态 ，但 倒 挂 幅 度 扩 大 空 间 受 限，如 图2所 示。一 是 美 国 面 临 主 权 债 务 兑 付 的 违 约 风 险 。根 据 美 国 财 政 部最 新 发 布 的 数 据 显 示 ， 截 至9月18日，美 国 国 债 突 破33万 亿 美 元 。此 前 ，惠 誉 将 美 国 长 期 外 币发 行 人 违 约 评 级 从AAA下 调 至AA+，市 场 对 美 国 政 府 财 政 危 机 的 担 忧 加 剧 。二 是 中 国 的 经 济 数 据日 益 好 转 ，8月 新 增 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 超 季 节 性 反 弹 ，实 体 经 济 融 资 需 求 回 暖 ，内 需 修 复 动 能 转强 ， 支 撑国 债 收 益 率 上 行， 如 图2。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 9月14日 ，欧 央 行 召 开 货 币 政 策 会 议 ，超 预 期 地 将 欧 元 区 三 大 关 键 利 率 上 调25个 基 点 ，这 是自 去 年7月 以 来 连 续 第10次 加 息 。当 天 欧 央 行 发 布 货 币 政 策 声 明 ，称 根 据 目 前 的 评 估 ，央 行 理 事会 认 为 ，现 有 关 键 利 率 水 平 如 果 维 持 足 够 长 时 间 ，将 有 助 于 通 胀 及 时 恢 复 到 目 标 水 平 。尽 管 表 述 没有 关 闭 再 加 息 的 大 门 ，但 增