机会在交易结构好与预期分歧大的股票

策略研 2023.09.24 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 机会在交易结构好与预期分歧大的股票 A本报告导读： 股股指接近前低，政策预期升温，震荡行情但交易性反弹有望展开。微观结构好但预期策分歧大的股票有机会，金融股看政策，科技股行情在装备和材料，AI算力有望反弹。略摘要： 报 周震荡底部区域，把握交易性反弹。本周市场小幅收涨但整体波动较大，投资者交投活跃度下滑，两市日均成交额逼近22年10月低点。 我们认为本周A股压力主要源于海外，9月美联储如期暂停加息，但对经济增速的上修以及24年政策利率的调升使得市场预期全球高利率将维持更长时间，美债利率快速上行压制全球风险资产表现。可以发现本周全球重点市场均出现了较大幅度回撤，而部分投资者仍将市场调整归咎于国内经济政策环境，过度悲观预期叠加节前避险情绪共同造成了市场交投意愿的低迷。对于后市我们认为指数仍以震荡行情为主，但存在反弹机会：1）国内方面，股价再度步入底部区域，市场对增量经济政策和市场政策有所期待；2）海外方面，9月FOMC会议后加息预期对美债利率的边际影响减弱，而中美经济、金融领域合作推进也有望为当下交易性反弹提供友好的环境。 证微观结构好但预期分歧大的股票有机会，反弹聚焦成长和金融。“市 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 场底部+经济企稳+政策呵护”，市场有边际但整体预期不高，投资机 相关报告 风险认识驱动股票投资 券会应从交易维度寻找，微观结构好、调整时间长、具备边际催化的股研票有投资机会。一方面来源于政策的积极变化，随着广州限购的放开，究后续地产政策想象空间已相对有限，市场博弈的焦点将从政策本身转 报 向政策效果，而这有待进一步跟踪确认。相比而言，受益“活跃资本 市场”政策预期分歧较大，金融板块是博弈政策预期的较好选择；另 告一方面来源于产业趋势的积极变化，AI相关板块经过前期深度调整， 交易结构与估值性价比已显著改善，微软AI应用商业化加速以及产 业链Q3业绩兑现预期，有望成为TMT反弹行情启动的重要催化。 行业比较：金融股看政策预期，科技股行情在装备和材料，AI算力有望反弹。投资重点不在行业公司是否超预期，而在于是否在交易策略上有空间。行业比较从高风险特征向风险特征不高的方向切换，要 选择风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的行业与公司。推荐三条主线：1）AI算力交易结构优化，新催化下关注反弹机会；科技股主线行情仍在股价调整充分、兼具产业催化和景气改善的高端装备与材料，看好机械/军工/电子等。2）经济与市场政策预期提升，有望推动金融板块股票底部反弹；经济环比企稳，周期消费中微观结构好、预期分歧大的方向值得关注。3）对稳健投资者，具有特许经营优势的高分红央国企是为数不多的选择：运营商/石油石化/高速公路等。 投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/能源安全/乡村振兴。1）高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测） /工业母机（纽威数控）/工控（禾川科技）/电网（威胜信息）；2）华为产业链：新产品销量预期抬升，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐汽车（沪光股份/瑞鹄模具）/算力（拓维信息/神州数码）等；3、能源安全：战略能源保供与强势油价共振，油气开采需求高景气（迪威尔/杰瑞股份/海油工程）；4、乡村振兴：“千万工程”经验全国推广，农村环境整治和公共基础设施投资提升（三峰环境/新兴铸管）。 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 机会在制造 做多“投资端”改革不靠预期，而靠交易大跌之后，不必过虑 2023.09.10 2023.09.03 2023.08.27 2023.08.20 2023.08.13 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/9/22 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 688361.SH 中科飞测 机械 23,648 0.310.47 0.72238 157 103增持 688697.SH 纽威数控 机械 7,141 0.991.21 1.4322 18 15增持 688320.SH 禾川科技 机械 5,686 0.921.22 1.5141 31 25增持 688100.SH 威胜信息 通信 14,085 1.041.37 1.7827 21 16增持 605333.SH 沪光股份 汽车 7,067 0.040.33 0.67405 49 24增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 6,791 1.171.79 2.5730 20 14增持 002261.SZ 拓维信息 计算机 23,811 0.120.24 0.38158 79 50增持 000034.SZ 神州数码 计算机 19,190 1.812.25 2.6816 13 11增持 688377.SH 迪威尔 机械 5,928 0.951.34 1.8332 23 17增持 002353.SZ 杰瑞股份 机械 32,385 2.422.94 3.4613 11 9增持 600583.SH 海油工程 石化 28,208 0.360.42 -18 15 -增持 601827.SH 三峰环境 环保 12,486 0.780.87 0.9710 9 8增持 000778.SZ 新兴铸管 钢铁 16,639 0.480.5 0.549 8 8增持 002156.SZ 通富微电 电子 29,336 0.760.84 -25 23 -增持 688362.SH 甬矽电子 电子 12,356 0.210.62 0.94144 49 32增持 688601.SH 力芯微 电子 5,834 1.502.01 2.6929 22 16增持 688372.SH 伟测科技 电子 13,197 1.902.94 3.9961 40 29增持 300567.SZ 精测电子 机械 23,086 1.321.84 2.3363 45 36增持 688120.SH 华海清科 机械 28,813 4.766.61 8.3638 27 22增持 601808.SH 中国海油 石化 63,594 0.680.81 0.9524 20 17增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.震荡底部区域，把握交易性反弹4 2.微观结构好但预期分歧大的股票有机会，反弹聚焦成长和金融5 3.金融股看政策预期，科技股行情在装备和材料，AI算力有望反弹6 4.投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/能源安全/乡村振兴8 5.风险提示12 6.�维数据全景图13 1.震荡底部区域，把握交易性反弹 震荡底部区域，把握交易性反弹。本周市场小幅收涨但整体波动较大，投资者交投活跃度下滑，两市日均成交额逼近22年10月低点。我们认 为本周A股压力主要源于海外，9月美联储如期暂停加息，但对经济增速的上修以及24年政策利率的调升使得市场预期全球高利率将维持更长时间，美债利率快速上行压制全球风险资产表现。可以发现本周全球重点市场均出现了较大幅度回撤，而部分投资者仍将市场调整归咎于国内经济政策环境，过度悲观预期叠加节前避险情绪共同造成了市场交投意愿的低迷。对于后市我们认为指数仍以震荡行情为主，但存在反弹机会：1）国内方面，股价再度步入底部区域，市场对增量经济政策和市场政策有所期待；2）海外方面，9月FOMC会议后加息预期对美债利率的边际影响减弱，而中美经济、金融领域合作推进也有望为当下交易性反弹提供友好的环境。 图1：美债利率快速上行，中美利差继续走阔图2：本周全球各主要市场指数均出现了较大的回撤 中美利差（右）美国:国债收益率:10年 6%中债国债到期收益率:10年 5% 4% 3% 2% 1% 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 周涨跌幅（09.18-09.22） 上证指数 英国富时100 德国DAX 胡志明指数 法国CAC40 印度SENSEX30 标普500 日经225 韩国综合指数 纳斯达克指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：历史经验来看，国庆假期前市场避险情绪升温图4：本周市场日均成交额逼近2022年10月低点 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 2010-2022年日涨跌幅均值 （亿元） 20,000 16,000 12,000 8,000 两市日均成交额万得全A（右） 6,000 5,600 5,200 4,800 4,400 -0.4% 4,000 2023-06 4,000 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 -0.6% T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：图中T表示国庆假期前一个交易日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：美联储9月经济预测上调经济预测，以及2024、2025年联邦基金利率 2023E 2024E 2025E 2026E 长期 实际GDP增速（%）2023年9月 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 2023年6月 1.0 1.1 1.8 1.8 失业率(%)2023年9月 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 2023年6月 4.1 4.5 4.5 4.0 PCE通胀2023年9月 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 2023年6月 3.2 2.5 2.1 2.0 核心PCE通胀（%）2023年9月2023年6月 3.73.9 2.62.6 2.32.2 2.0 联邦基金利率（%）2023年9月2023年6月 5.65.6 5.14.6 3.93.4 2.9 2.52.5 数据来源：Fed，国泰君安证券研究 2.微观结构好但预期分歧大的股票有机会，反弹聚焦成长和金融 微观结构好但预期分歧大的股票有机会，反弹聚焦成长和金融。“市场底部+经济企稳+政策呵护”，市场有边际但整体预期不高，投资机会应从交易维度寻找，微观结构好、调整时间长、具备边际催化的股票有投 资机会。一方面来源于政策的积极变化，随着广州限购的放开，后续地产政策想象空间已相对有限，市场博弈的焦点将从政策本身转向政策效果，而这有待进一步跟踪确认。相比而言，受益“活跃资本市场”政策预期分歧较大，金融板块是博弈政策预期的较好选择；另一方面来源于产业趋势的积极变化，AI相关板块经过前期深度调整，交易结构与估值性价比已显著改善，微软AI应用商业化加速以及产业链Q3业绩兑现预期，有望成为TMT反弹行情启动的重要催化。 图5：2015Q2监管层为市场注入流动性图6：2015Q2“证金+汇金”主要买入金融股 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 上证指数 20