煤价如期破千后稍有调整，不惧，逢低布局

本周行情回顾： 中信煤炭指数3268.90点，下跌0.61%，跑输沪深300指数1.42pct，位列中信板块涨跌幅榜第24位。 重点领域分析： 动力煤：安监高强度常态化，煤价持续上行。本周，煤价加速上涨，截至9月22日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1030 元/吨左右，周环比上涨90元/吨。产地方面，供给方面，内蒙地区煤矿安全检查严格，少数检修煤矿复产，整体供应小幅提升；需求 方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，随着港口涨价，发运倒挂有所修复，冶金化工开工较好，采购需求 积极，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。港口方面，终端电厂刚需采购延续，煤炭发运倒挂修复下，呼局批车提升明显，港口库存累 积，但供应恢复缓慢，现货短缺现象未好转。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言， 安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速 启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游刚需采购偏强，焦煤价格启动。本周，炼焦煤市场偏强运行。截至9月22日，京唐港山西主焦报收2400元/吨，周环比上 涨150元/吨。产地方面，煤矿生产方面山西多地煤矿事故，停产煤矿增多，安全检查频繁，整体供应继续减量。需求方面，下游焦炭 市场走强，盈利能力有所修复，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，终端铁水高位，利 润修复下焦企开工积极性稳定，煤矿成交出货较好，库存持续去化。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢 厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以 稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合 拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：首轮提涨快速落地，二轮提涨已开启。本周，焦炭落实一轮涨价，焦企盈利能力有所修复，但原料煤价格持续上行，影响焦企开 工积极性，整体生产小幅度回落。钢厂方面铁水产量高位运行，日耗有所增加，焦炭库存被动回落，对焦炭补库需求偏强，焦企出货顺 畅，整体保持低库存运行，供需格局稍显紧张。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积 极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等 对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价整体延续涨势，周五涨势放缓，截至9月22日，北港动煤报收984元/吨，周环比上涨64元/吨；CCI柳林低硫 主焦2250元/吨，周环比上涨150元/吨，较年初高点累计下跌330元/吨。动力煤方面，本周煤价在节前补库需求的带动下如期突破千 元，随后涨势有所放缓。主产区受安全检查影响，整体供应偏紧，供应释放仍受限。但在港口煤价快速上涨后，发运倒挂情况好转，港 口调入量明显提升，带动港口库存止跌回升，然而结构性缺货情况整体改善有限，高卡低硫货源仍然偏少。短期来看，临近假期，下游 补库节奏有所放缓，贸易商出货积极性有所提升，但供应问题仍未解决，且大秦线将于10月4日开启为期20天的秋季检修，港口库 存回升幅度或受限，在非电库存持续刚需补库的背景下，煤价仍将偏强运行。炼焦煤方面，本周市场偏强运行，随着焦炭首轮提涨快速 落地，且部分焦企开始提涨第二轮，焦煤市场情绪高涨，市场成交氛围火热。此外，铁水产量新高，炼焦煤刚需仍旺，且国内煤矿事故 对供应的影响尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，下游焦企原料库存处中低位，开始适量补库，贸易商及洗煤厂等中间环节 进场拿货，煤矿出货顺畅，库存继续去化煤矿线上竞拍成交价格突破新高，且涨幅较大，带动坑口报价大幅上调，部分单次涨幅达250~300 元/吨左右。临近国庆假期，下游补库需求仍较强，叠加安监形势严峻，产地供应仍受限，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或 将延续偏强格局。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。 但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，若煤价调整过 程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下， 煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱， 这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃” 的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企 中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山 西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：安监高强度常态化，煤价持续上行 1.1.1.产地：安监高强度常态化，煤价持续上行 本周，煤价持续上涨。供给方面，内蒙地区煤矿安全检查严格，少数检修煤矿复产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，随着港口涨价，发运倒挂有所修复，冶金化工开工较好，采购需求积极，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。截至9月15日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报755元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏低352元/吨。 陕西榆林Q5500报853元/吨，周环比上涨47元/吨，同比偏低275元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，市场煤短缺延续 本周，终端电厂刚需采购延续，煤炭发运倒挂修复下，呼局批车提升明显，港口库存累积，但供应恢复缓慢，现货短缺现象未好转。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（9.16~9.22）环渤海9港日均调入186万吨，周环比上升12万吨，日均调出174万吨，周环比上升4万吨。截至9月22日，环渤海9港库存合计2181万吨，周环比上升76万吨，较上年同期偏低98万吨。 下游港口方面：截至9月22日，长江口库存合计436万吨，周环比减少12万吨，较上年同期高127万吨；截至9月22日，广州港库存合计234万吨，周环比增加10万吨，较上年同期高81万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（9.16~9.22），北方港口锚地船舶稳定运行。环渤海9港锚地船舶数量日均84艘，周环比减少3艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：沿海日耗反弹 沿海日耗反弹。旺季尾声，但高温天气延续，沿海电厂日耗反弹。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场偏强 本周，海外煤市整体偏强运行，煤价或已至底部。截至9月21日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收55.45美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收75.25美元/吨，周环比上涨3.3美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收95.5美元/吨，周环比上涨7.2美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：淡季煤价超预期上行 本周，煤价加速上涨，截至9月22日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1030元/吨左右，周环比上涨90元/吨。产地方面，供给方面，内蒙地区煤矿安全检查严格，少数检修煤矿复产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，随着港口涨价，发运倒挂有所修复，冶金化工开工较好，采购需求积极，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。港口方面，终端电厂刚需采购延续，煤炭发运倒挂修复下，呼局批车提升明显，港口库存累积，但供应恢复缓慢，现货短缺现象未好转。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游刚需采购偏强，焦煤价格启动 1.2.1.产地：刚需采购偏强，焦煤价格启动 炼焦煤供应小幅上涨，焦煤价格稳定。煤矿生产方面山西多地煤矿事故，停产煤矿增多，安全检查频繁，整体供应继续减量。下游焦炭市场走强，盈利能力有所修复，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。产地煤价方面，截至9月22日： 吕梁主焦报2050元/吨，周环比上涨170元/吨，同比偏低150元/吨。 乌海主焦报1870元/吨，周环比上涨90元/吨，同比偏低160元/吨。 柳林低硫主焦报2250元/吨，周环比上涨150元/吨，同比偏低170元/吨。 柳林高硫主焦报2100元/吨，周环比上涨200元/吨，同比持平。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购成交活跃，库存整体低位 本周，终端铁水高位，利润修复下焦企开工积极性稳定，煤矿成交出货较好，库存持续去化。总库存1694万吨，周环比增加17万吨，同比偏低263万吨。其中：港口炼焦煤库存188万吨，周环比减少4万吨，同比偏低17万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存794万吨，周环比增加31万吨，同比偏低136万吨。 247家钢厂炼焦煤库存712万吨，周环比减少10万吨，同比偏低111万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场偏强运行 本周，炼焦煤市场偏强运行。截至9月22日，京唐港山西主焦报收2400元/吨，周环比上涨150元/吨。产地方面，煤矿生产方面山西多地煤矿事故，停产煤矿增多，安全检查频繁，整体供应继续减量。需求方面，下游焦炭市场走强，盈利能力有所修复，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，终端铁水高位，利润修复下焦企开工积极性稳定，煤矿成交出货较好