跟踪报告：走过拐点，重回高增

经营战略变革见成效，重回高增快车道。经历多年的快速发展后，2022年公司经历了较大的内外部环境变动的挑战，当年营收出现阶段性下降。在2022年，公司从境内、境外市场经营战略上做出重大调整，在境内市场，公司持续深化客户分层的战略布局，积极发展渠道经销体系，在境外市场，公司则加速推进海外本地化战略。随着2023年以来下游行业恢复景气，公司的经营战略变革也见到了成效，23H1公司营收2.76亿元，同比增长41.97%，重新回到高增长的快车道上。 产品端加码投入，平台与生态工作加速推进。公司始终秉持“All-in-One CAx一体化”战略，在2D CAD已较为成熟的基础上，基于自主VX内核持续加大在3D CAD上的研发压强，不断提升产品技术能力，23H1推出的ZW3D 2024目前已在部分客户上应用并获得较好反响。在产品能力提升的同时，公司致力于软件生态的建设，悟空平台1.0版于上半年正式推出并加快与具体行业场景应用相结合，探索泛工程领域的多学科、全生命周期的高品质国产三维解决方案。在二开方面，公司也提供完整覆盖CAD/CAE/CA M的产品矩阵，并通过标准、开放的API赋能更多合作伙伴。 人员投入拐点已至，后续利润提升可期。上市以来公司持续快速扩充人员，研发、销售团队销售快速扩大，但也带来了较大的期间费用压力。目前公司在业务布局、组织架构设置上已趋于稳态，我们认为公司在人员上也将更加注重高素质高能力人才的引援，叠加公司营收重回较高增速的发展轨道，我们预计公司或将很快迎来人效、费用等指标的拐点，从而推动利润端实现较大改善。 下游工业基本面改善，AI赋能设计打开想象空间。2023年以来我国经济整体呈现弱复苏态势，下游工业制造业运营与投资也较为谨慎。但在8月我们观察到多项工业制造业指标呈现回升态势，工业制造业基本面或有望迎来拐点，叠加新型工业化加速推进，我们认为短期工业制造业IT支出力度有望回升，从而推动对国产工业软件的购买快速增长。长期来看，CAD作为工业设计Know-how的软件承载，有望在AI赋能下对工业生产起到更大的降本增效作用，目前海外在创成式设计方面有较多应用探索，未来中望也将持续投入AI方向，以AI赋能CAX软件，为客户提供实实在在的产品应用价值提升。 投资建议：我们长期看好公司在中国CAX领域的发展与市占领先，我们预测公司2023-2025年总收入分别为8.06/10.58/13.69亿元，归母净利润分别为0.95/2.06/3.50亿元，对应PE分别为159/73/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研报使用信息更新不及时的风险等。 一、转型期顺利度过，进入新的发展快车轨道 1.1营收重回高增轨道，内外业务线积极推进变革 营收重回高增长轨道。自从2017年以来，公司营收持续保持在30%增速水平上。不过在2022年，受到宏观环境、经济形势等多方面因素影响，当年公司营收遭受阶段性下降。随着公司加强内部组织体系改革与能力培养提升，以及下游市场需求逐步恢复，2023年以来公司营收端重回较高增速，23H1公司实现营收2.76亿元，同比增长41.97%。 图表1：中望软件23H1营收重回高增长（单位：百万元） 1.1.1境内市场：商业市场渠道改革初见成效，教育领域加速拓展 持续深化客户分层的战略布局，积极发展渠道经销体系。2023年以来，我国整体经济呈现恢复趋势，但中小企业软件采购预算依然吃紧，行业大客户的复杂应用场景和关键技术的攻坚难度客观存在。公司根据这一情况，采取“全面下沉本地市场以及聚焦大客户”的经营战略，并在二季度以来持续深化这一客户分层的战略布局，具体措施包括： 中小企业：继续加大对泛行业中小企业客户的覆盖以及销售区域下沉的力度，通过不断提升的产品质量和服务效率满足广大客户需求； 行业标杆大客户：持续压强对行业标杆客户地攻坚，与客户在典型应用场景中共同打磨行业解决方案。 在深入行业客户的过程中，直销团队对客户的核心诉求、紧急问题响应都有更为及时的响应，因此过去以来公司在商业市场上主要以直销模式为主。与此同时，公司亦逐渐重视专业经销商的渠道赋能与资源优势，为充分发挥渠道经销商在特定行业和下沉市场的优势，公司于2021年正式推出了面向经销商的“鸿鹄计划”，广泛吸纳行业内专业的经销商，不断织密全国渠道经销商网络，实现更广泛的客户触达。 以上两种措施的加持下，公司在境内商业市场上的营收有较为明显的回暖。 23H1公司在境内商业市场上的营收为1.56亿元，同比增长30.89%。 图表2：中望软件境内商业市场营收及增速（单位：百万元） 国内教育市场：致力于贯通式人才培养，三大业务板块稳步推进。国内教育市场方面，随着全国各级院校拜访受限的情况得到缓解，公司教育项目推进与验收逐渐恢复正常，普教、高教、职教三大业务板块业务稳步推进。同时，年初以来，公司对教育渠道资源进行整合，拓展深化与经销商伙伴的合作，更好的形成合力为院校客户提供持续优化的解决方案和服务。公司始终致力于贯通式人才培养，在基础教育、职业教育、高等教育领域通过软件与教材普及、认证工作、技能赛事举办等措施，不断提升自身在教育领域内的品牌知名度、认可度。目前，公司教育类相关软件、教材得到已更多学校与教育机构的使用。此外公司积极参与全国职业院校技能大赛赛项申报及支持相关重点赛事。 23H1公司教育市场实现营收5054万元，同比增长23.54%。 图表3：中望软件境内教育市场营收及增速（单位：百万元） 1.1.2境外市场显著增长，海外本地化战略成效显现 23H1公司在境外市场实现营收6797万元，同比大幅增长109.16%，占当期营收比重也回升至24.66%。一方面，疫情对公司开展业务的阻碍进一步消退，外币汇率变化等因素也对公司业绩有积极影响；更为重要的是，公司持续推进的海外本地化战略布局以及全球渠道商网络体系优化工作的成果开始逐步体现，为公司境外业务的拓展加快提供了关键的动力。 海外本地化战略加速推进，转型成效明显。受疫情、国际地缘冲突等多方面因素影响，近年来境外差旅出行难度增大，使得公司对于海外经销商的支持力度有所不足。面临这般挑战，公司积极应对，自2022年起坚持推进海外本地化战略，海外业务由“以广州为大本营辐射全球”转变为“以当地团队服务当地客户”，通过扎根本土，广纳全球英才，不断扩大海外团队规模。2022年以来，公司先后成立日本子公司，新增沙特、印尼、泰国办公室，并在欧洲、东南亚、中东、南美等区域建立和持续扩大本地业务团队，持续扩充本地业务团队，强化本地销售服务能力。当然，在海外本地化战略的同时，公司也在持续加强全球渠道商网络建设，积极拓展新渠道，并全面提升技术团队对全球渠道商的服务支持能力。 积极出海营销，提升品牌知名度。除了组织布局的改变外，随着防控政策的调整，公司加快派出员工赴海外出差走访调研，并积极参与海外相关展销会、论坛等相关活动，持续提升中望软件在海外客户的品牌知名度。2023年，公司先后在迪拜、日本成功举办区域内合作伙伴论坛，与区域内重要合作伙伴就公司产品技术、商务合作、业务拓展、营销推广等方面展开了深入的交流与探讨。 图表4：中望软件境外市场营收增速回升（单位：百万图表5：23H1中望软件境外营收占比回升（单位：百元）万元） 1.2加强产品研发与打磨，平台与生态工作加速推进 1.2.1践行一体化产品体系战略，3D产品加强研发投入 公司持续践行“All-in-One CAx一体化”战略，致力于打造一个贯穿设计、仿真、制造全流程的自主三维设计仿真平台。公司专注于研发设计类工业软件自主核心技术的研发，并基于系列核心技术，持续对公司二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真等All-in-One CAx产品矩阵进行迭代优化。 2D CAD：目前而言，公司2D CAD产品的成熟度与稳定性相对较好，功能和API完善且高度兼容市面上的同类产品。凭借自主研发的二维图形渲染技术，通用场景下的ZWCAD在围绕二维设计主工作流的各环节性能均大幅领先于市面上的同类产品，且与国外同类软件相比具有高性价比的优势。目前公司正加快提升平台的三维基础能力，完善部分三维特性，并加快在平台行业应用方向上的进一步拓展。 3D CAD：2023年4月，公司正式发布ZW3D 2024，持续夯实和强化ZW3D关键核心技术，进一步提升了ZW3D在复杂应用场景下的设计能力和效率，并在稳定性方面有明显提升，产品面向市场以来受到较高评价。基于国内少有的自主可控的Overdrive几何建模引擎，公司在倾力打造性能优秀的3D CAD软件的同时，也围绕3D CAD技术打造CAD/CAE/CAM产品矩阵，为企业提供以3D CAD为核心的设计-仿真-制造全流程覆盖解决方案。 CAE：经过多年的自主研发与技术攻坚，中望软件在CAE领域建立了以中望结构（ZWSim Structural）、中望低频电磁(ZWSim Metas)、中望高频电磁（ZWSim Waves）以及中望网格处理(ZWMeshWorks)为主的中望仿真产品矩阵。中望仿真系列产品集成了中望自主三维几何建模内核，且具有统一的用户界面，真正意义上实现了设计仿真一体化。2023年6月，公司发布了ZWSim 2024，在网格剖分技术、结构仿真类型、高频电磁算法上都取得了一定突破。 1.2.2平台能力：悟空平台1.0版发布，加快行业结合应用探索 “悟空计划”是中望软件为满足大型工程的计算机辅助设计/研发/生产/建造需求制定的下一代高端三维图形平台研发计划，旨在为泛工程领域提供多学科的全生命周期解决方案，填补自主三维CAD软件在大型工程领域的空白。 自立项以来，公司持续攻关悟空平台，打造新一代高端三维设计平台。 2023年6月，公司正式发布了悟空平台1.0版本，该版本已经具备图形建模、大体量装配、协同设计、高扩展性能力。其各项能力可通过API支撑行业垂直应用，以帮助开发者进行高效行业应用开发。在夯实底层能力上，悟空平台1.0版本主要情况如下： 深化参数化特征建模引擎技术，提升建模稳定性； 完善基于三维轻量化的装配设计技术，使其支持大体量装配设计； 提升三维图形渲染引擎性能，实现大模型的高效显示，同时通过按需加载、按需更新等策略，为大体量装配场景提供更加流畅的设计体验； 提供二次开发接口，使悟空平台能够向二次开发用户、深度合作伙伴等不同层级的开发用户，提供各类三维设计平台能力及接口，以支持不同行业、不同专业的多种应用开发需求。 图表6：悟空平台宣传效果图 在底层能力夯实的基础之上，公司也在加快将悟空平台与具体行业场景应用相结合，探索泛工程领域的多学科、全生命周期的高品质国产三维解决方案。 2023年以来，中望软件与苏交科成立合资公司，发挥悟空平台的CAx底层技术能力优势、结合行业应用场景，共同打造面向民建领域、交通市政领域的国产高端三维解决方案。今年4月，中望软件正式收购北京博超，计划进一步整合其在垂直细分领域的技术优势，推动悟空平台在能源、电力领域的应用落地，为该领域提供优质的国产三维解决方案。 1.2.3生态建设：开放API赋能行业，共建可持续工业软件生态系统 一款工业软件的成功，产品力是一方面，基于其产品构建生态的能力也是一方面。中望软件持续聚焦CAx核心技术，提供完整覆盖CAD/CAE/CAM的产品矩阵，并通过标准、开放的API赋能各级合作伙伴，共同为客户提供更贴合行业需求的垂直解决方案，建设可持续共赢的工业软件生态体系。在官网上，我们可以看到公司已公开中望CAD与中望3D产品的相关开发文档，供行业合作伙伴参考。 图表7：中望软件在官网上公布其主要产品的开发参考文档 截至2023年中报，公司累计与国内外不同行业超过270家二次开发商合作，发布了380余个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域，进一步开拓和深入细分行业市场