2023年上半年拉丁美洲经济报告

拉丁美洲经济报告通货膨胀放缓，货币紧缩政策搁置和财政脆弱性 国际经济与欧元区部 拉丁美洲的经济活动仍然比几个月前的预期更加活跃。尽管货币政策收紧，取消了一些财政刺激措施，并且由于持续的高通货膨胀而丧失了购买力，尽管该地区劳动力市场的良好表现部分减轻了这种损失。 尽管这一弹性高于预期，但2023年的经济增长预测(显著低于2022年)仅上调了几个百分点。这表明，预计2023年下半年和2024年经济动能仍将疲弱。造成这种情况的原因之一是，考虑到拉丁美洲的几个经济体是这些商品的净出口国，预计拉丁美洲将面临更加不利的国际环境，全球增长略低，能源和食品商品价格下跌(但仍高于历史平均水平)。此外，鉴于各种国际机构为该地区计算的潜在增长率，情况也充满了不确定性，中期前景令人沮丧。 拉美地区的通货膨胀总体上持续缓和, 5月份同比保持在6%,比2022年6月的峰值低4.2个百分点。然而，整个地区的格局并不均衡，没有明显的迹象表明服务业通胀正在下降。预计未来几个季度通胀将继续逐步下降，到2024年底达到该地区主要通胀目标央行的通胀目标范围。此外，长期通胀预期仍围绕通胀目标，与过去的通胀关系不大。 根据标准的货币政策规则，鉴于目前的通货膨胀事件，该地区显然具有限制性的货币政策立场似乎是必要的。尽管政策利率很高，但拉丁美洲的金融市场正在缓慢而微弱的货币宽松周期中。然而，该地区货币政策的发展将在很大程度上取决于主要发达经济体，尤其是美国的货币政策如何演变。 在2023年上半年，拉丁美洲的金融状况保持相当稳定，尽管美国和瑞士银行系统出现了金融压力事件。事实上，鉴于历史上对拉丁美洲市场影响更大的因素的积极表现，该地区的金融市场表现优于其他新兴市场经济体，例如中国在结束零COVID政策时重新开放，美国更好的经济数据，该地区国家的有利套利交易1以及历史上仍然很高的商品价格。然而，在最近几个季度，围绕该地区经济政策以及社会和政治动荡的不确定性总体上仍然很高。 1低息货币的借款成本与高息货币的金融资产投资成本之间的差额，这里指的是拉丁美洲货币。 由于强劲的经济增长，高通胀和财政刺激措施的退出，2022年公共债务与GDP的比率略有下降。但从历史角度来看，与其他新兴市场经济体相比，它仍然很高。在这方面，该地区的主要脆弱性仍然集中在公共财政上。例如，在哥伦比亚等一些国家，公共债务与国内生产总值的比率在十年内保持在大流行前水平之上的可能性大大增加。 此报告包括两个框。方框1与SECMCA合作，2概述了中美洲和多米尼加共和国(一些国家已经开始政策降息)和银行系统(尽管地方和全球金融状况在前几个季度收紧，但贷款仍然强劲)的主要货币政策发展。方框2阐述了拉丁美洲银行系统的最新发展，这些发展对西班牙银行系统具有重要意义。在这方面，它突出表明，该地区银行系统的盈利能力指标没有明显恶化的迹象(尽管对私营部门的贷款普遍放缓，不良贷款增加)，资本水平一直稳定在监管最低限度以上。除了本报告中分析的常见风险外，根据该地区中央银行发布的2023年上半年定期金融稳定报告，该方框还突出了拉丁美洲金融稳定的主要国家特定风险。与前半年相比，有两点突出：与家庭和一些公司财务状况恶化相关的信用风险增加；以及汇率风险降低。 报告 Contents 17...公共财政的中期前景继续不如大流行之前21 1拉丁美洲的经济活动仍然比预期的更加活跃.5 18如果实施结构改革和财政整顿方案，债务可持续性将显著改善22 2...尽管预计经济将大幅放缓接下来的几个季度...6 3在低潜在增长和高增长的背景下不确定性7 11金融市场正在以非常渐进的政策定价降息15 12财务变量在该地区比其他新兴经济体16 14该地区继续吸引投资组合资本，而固定收益配售额仍然很低18 15最近几个季度，该地区的政策不确定性和社会动荡总体上仍然很高。19 1拉丁美洲的经济活动仍然比预期的更加活跃. —与2022年一样，拉丁美洲主要经济体的GDP增长在2023年第一季度出现了惊人的上涨，季度增长率为1.2％，而分析师在年初的预测为0％。整个区域的增长是不平衡的(见表1)，由于农业部门的贡献，巴西的势头强劲，秘鲁的经济萎缩暂时受到与社会动荡相关的混乱的拖累。 —最近几个季度经济活动韧性背后的一个因素是良好的劳动力市场表现。3月份，就业人数比大流行前的数字高出5%，而失业率继续下降，3月份降至6.8%，而2019年的平均水平为8.5% (见图表1. a)。 2023年上半年，与上半年相比，商品价格的发展对出口金属的国家的贸易差额产生了积极影响，对出口石油的国家的贸易差额产生了不利影响。这也部分解释了上半年各国之间的不均衡增长（见图1. b）。 a阿根廷，巴西，智利，哥伦比亚，墨西哥和秘鲁的总和，按购买力平价（购买力平价）计算的GDP加权。b所描述的冲击是使用2015年至2018年间三种商品总量中的每一种的平均贸易来计算的。应用两个价格指数：一个用于2022年H2，另一个用于2023年H1（截至6月21日）。差额以占国内生产总值的百分比表示。对于商品价格：在阿根廷和巴西的情况下，大豆价格被视为农业价格和金属和能源的综合价格（道琼斯）；在智利和秘鲁的情况下，铜价被视为金属的价格以及农业和能源的总价；在哥伦比亚和墨西哥的情况下，油价被视为能源的价格以及农业和金属的总价。 2...尽管预计未来几个季度会出现大幅放缓... —分析师对2023年的最新共识预测继续预计活动将急剧放缓，拉丁美洲整体增长1.5％，而2022年为3.6％（见图2。a).该地区的这一增长率与受乌克兰战争影响的东欧预测(1.5%)相似，高于主要发达国家(美国和欧元区)的预测，但低于新兴亚洲的预测(4.4%)。预计2024年增长将略有加快-至1.7%。 —与今年年初相比，拉丁美洲的前景已在2023年上调，但在2024年略有下调。国际市场上主要商品不利的全球环境和较低的预期价格（以期货衡量）稀释了预期的增长，并且仅被美国和整个拉丁美洲现在预期的限制性较低的货币政策所抵消。与六个月前的预期相比（见图2。b). a共识预测，拉丁美洲、东欧和亚洲(不包括日本)汇总。b巴西，2023年3月；智利，2023年6月；哥伦比亚，2023年4月；墨西哥，2023年5月；秘鲁，2023年3月。c巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁。d图表中的其他值是在Eurosystem联合预测演习中习惯性使用的值。e自回归向量模型用于拉丁美洲-5集合。该模型包括GDP、通胀、平均政策利率、EMBI、美国和中国GDP、石油、食品和金属价格以及美国3个月利率。该模型使用贝叶斯方法和2000-2019年期间的季度数据进行估计。进行了两个预测，每个截止日期一个，并报告了年增长率的差异，以及外部和国内变量对这一差异的贡献。 3在低潜在增长和高不确定性的背景下 —截至2022年底，该地区主要经济体的GDP总量比大流行前的水平高出4%，尽管各国之间非常不平衡。此外，这比这三个大流行年份的经济增长与2010 - 2019年十年的经济增长持平的情况要低2%，而且，从历史上看，这是很低的(2%)。如果预测得到满足，到2025年底，GDP和潜在GDP之间的差距将扩大到3%，因为预计2023年和2024年经济活动低迷，随后增长与2025年该地区的潜力一致（约2.25%）（见图3。a). —对拉丁美洲过去四十年GDP增长的分解表明，与其他新兴地区相比：（i）由于投资率较低，资本的贡献较低；（ii）劳动力投入的贡献较低，由于人口红利即将结束，公共教育支出回报率低，非正规就业高；(iii)自1970年以来，全要素生产率的贡献平均为负(生产率低是由一系列结构性障碍解释的，例如基础设施公共支出低、机构质量低和区域一体化有限)。 —然而，目前全球地缘政治分裂的背景可能有利于该区域一些国家的潜在国内生产总值，在某些情况下，这可能会受益于“友好合作” (当各国投资于地缘政治风险较低的其他国家并与之进行贸易时)，也因为该地区的地缘政治中立立场及其丰富的战略原材料供应可能有助于促进与其他主要地缘政治集团的贸易。 图表3 a阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁的加权总和。b虚线表示所考虑的六个国家的总量的WEO估计（IMF，2023年4月）。 4整个地区的通货膨胀继续温和，尽管各国之间不均衡，在潜在通货膨胀的情况下程度较小 —最近几个月，拉丁美洲主要经济体的通货膨胀率持续下降，5月份为6%（见图表4。a).这比2022年6月的同比峰值累计下降了4.2个百分点（pp），在整个地区范围内基础广泛（见图表4。b).然而，从通货膨胀开始的时间（2022年7月在巴西和秘鲁，2022年9月在智利和墨西哥，直到2023年4月在哥伦比亚）和下降的规模（从巴西的8 pp到哥伦比亚的0.8 pp）来看，各国的通货膨胀率都是相当不平衡的。 —基础通胀比该地区整体通胀晚两个月开始下降，5月份为7.9%，比2022年8月的峰值低0.8个百分点(见图表4。A和4。b).与整体通胀相比的滞后在各国之间是不均衡的（秘鲁为9个月，墨西哥为4个月，而巴西，智利和哥伦比亚则没有滞后），并且在所有情况下下降幅度都较小，所有这些都将对未来几个季度的货币政策正常化产生影响。 a巴西，智利，哥伦比亚，墨西哥和秘鲁的总和，按购买力平价计算的GDP加权。b波兰、匈牙利、捷克共和国、保加利亚和罗马尼亚的总和，按购买力平价计算的国内生产总值加权。c巴西，智利，哥伦比亚，墨西哥和秘鲁的总和，按购买力平价计算的GDP加权。d印度，印度尼西亚，泰国，马来西亚和菲律宾的总和，按购买力平价计算的GDP加权。 5基本通胀的下行粘性主要是由于服务业部分... —该地区主要经济体的同比通胀率从2022年6月的峰值到2023年5月的下降（- 4.2 pp）可以部分解释为非基本组成部分：能源（- 1 pp）和食品（- 1.1 pp）。尽管如此，这两个组件的表现却大不相同（见图表5。a）：在过去的9个月中，能源对总体通胀产生了负面影响，而食品由于其价格势头（5月份同比增长近9％）3及其在消费篮子中的比重（约25％）而继续推高通胀。 —关于潜在的通胀因素，非能源商品也出现了急剧下降（从2022年6月起对整体通胀下降的贡献为- 2.8个百分点），部分原因是瓶颈的消除和货币升值。相比之下，服务业继续占相当大的贡献(2023年5月占总通胀的60%)，总体而言，没有迹象表明这一组成部分的压力有任何明显缓解(见图表5。b). a巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁的总和。b服务系列不包括能源，商品系列不包括食品。 6...这在最近几个月继续令人惊讶 —标题通胀在最近几个月的下行趋势令分析师感到惊讶（见图6. a）。尽管如此，根据使用时间序列模型的方法，潜在的通胀信号不太清楚，年初至今的通胀率倾向于高于预期。 —标题通胀和潜在通胀的意外之间的差异主要是由于服务业通胀，服务业通胀的数据一直高于预期，并且在最近几个月没有纠正（过去三个月的预测误差高于过去12）（参见图表6。b，左侧面板)。相反，能源部分的预测误差的向下修正非常明显，年初至今没有明显的偏差（见图表6。b,右侧面板)。 a这些柱状图代表巴西、智利、哥伦比亚和墨西哥的平均值，即实际fiGURE与分析师一致预测（贸易经济学）之间的差异的3个月移动平均值（以CPI衡量）。b自动ARIMA预测模型用于每月同比系列。这些线描绘了一个月前预测误差的3个月移动平均值。所有误差都被重新缩放，除以相应的标准偏差。计算为巴西、智利、墨西哥、哥伦比亚和秘鲁的平均值。c自动ARIMA预测模型用于每月同比系列。横轴显示提前一个月预测误差的3个月移动平均值，纵轴显示提前一个月预测误差的12个月移动平均值。计算为巴西、智利、墨西哥、哥伦比亚和秘鲁的平均值。 7预计通货膨胀率将继续逐步下降 —分析师预计2023年底该地区的通货膨胀率将低于6%（参见图表7. a）。这意味着预计在2023年剩余时间内，月度总体通货膨胀率