从理财资产配置窥市场变化：流动性资产增配

证券研究报告 行业研究 2023年09月22日 本期内容提要: ➢资产配置策略偏向保守，高流动性资产增配。流动性需求提升：近期理财产品资产配置倾向于提升流动性，现金及银行存款配置占比提升。2023年上半年现金及银行存款较去年末占比提升6.20pct，7月以来高流动性资产同业存单、短期/超短期融资券净买入规模增长明显。债券资产配置仍为主流，但由于赎回潮影响延续及市场预期不足，占比呈现下降趋势。风险偏好两极化：进取型投资者占比提升，增加非标、权益、公募基金配置拉高收益率。 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008联系电话：13126655378邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com ➢二永债净卖出趋势缓解，股份行及城商行理财子更为偏好二永债。5月理财对二永债净买入规模由负转正。期限上看，赎回潮以来5-15年期二永债净卖出持续收窄，有望恢复净买入。各家理财子持有二永债有分化：2023年6月末，国有行系理财子中农银理财、中邮理财、交银理财前十大持仓中二永债市值居前，其中中邮理财配置中小行二永债偏好最强；此外，股份理财子、城商理财子对二永债配置较热。2023年6月末，城商行理财子中上银理财、苏银理财、徽银理财前十大持仓中二永债市值占比居前。 廖紫苑银行业分析师执业编号：S1500522110005联系电话：16621184984邮箱：liaoziyuan@cindasc.com ➢城投债配置比重提升，国有行理财子风险偏好整体较高。2022年三季度以来理财前十大持仓中信用债及城投债占全部债券比重持续上升，2023年6月末，理财前十大持仓中城投债规模占比达31.71%，较2022年末提升6.91pct。从理财持仓城投债省份分布来看，江苏、浙江、山东持仓市值居前。不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化，国有行理财子城投债信用等级偏好整体较高，股份行理财子以招银理财和平安理财持仓城投债信用偏好最高，其余理财公司AAA级城投债占比在20%以内；城农商理财子城投债信用等级偏好相对较低。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：我们认为，1）可以重点关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值，且理财业务具备规模效应的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，理财业务持续发力，宁波银行等。3）风险缓释有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢风险因素：宏观经济下行压力大，赎回潮超预期延续，数据有限性等。 目录 一、理财市场规模修复，固收类产品仍为主流...........................................................................................61.1政策落地叠加营销发力，下半年理财市场回暖可期...........................................................................61.2稳收益需求下，固收类产品占比持续上行.............................................................................................6二、大类资产配置：短久期资产需求提升....................................................................................................72.1稳收益需求提升，理财关注资产流动性.................................................................................................72.1.1赎回压力仍存，流动性资产增配............................................................................................................72.1.2债券类资产配置回调...................................................................................................................................92.1.3非标债权资产规模有序压降...................................................................................................................112.1.4增加委外管理以平稳收益.......................................................................................................................142.2各类理财公司资产配置分化.......................................................................................................................152.2.1国有、股份行理财子资产配置相对均衡.............................................................................................152.2.2理财公司穿透：短期资产占比提升......................................................................................................16三、配债情况：国有行理财子策略保守趋势显现.....................................................................................193.1理财普遍增持二永债，理财公司持仓有分化......................................................................................193.1.1二永债发行市场回暖.................................................................................................................................193.1.2理财对二永债净卖出幅度缩窄，中长期二永债有望增配.............................................................203.1.3国股份行二永债受到理财公司青睐，股份行、城商行理财子配置中小行二永债热度高..213.2城投债配置趋势增强，信用等级偏好有所下沉.................................................................................303.2.1安全边际较高的城投债偏好增强..........................................................................................................303.2.2理财持仓城投债省份以江苏、浙江、山东最多...............................................................................313.2.3不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化.........................................................................31四、投资建议.........................................................................................................................................................34五、风险因素.........................................................................................................................................................35 表目录 表1：中银理财专精特新启航打新策略混合类(封闭式)202205前十大持仓情况...........................11表2：光大理财阳光金增利稳健季开1号前十名资产明细.................................................................14表3：部分理财公司公募基金配置情况（亿元）......................................................................................15表4：工银理财2023H1与2022H2资产配置情况...................................................................................16表5：中邮理财2023H1与2022H2资产配置情况...................................................................................17表6：招银理财2023H1与2022H2资产配置情况...................................................................................18表7：2020年招银理财招赢聚宝盆1号现金管理类前十大持仓明细................................................18表8：理财前十大持仓中金融债AAA级占比提升（亿元）..................................................................20表9：2023H理财前十大持仓城投债分地区分等级情况（亿元）......................................................31 图目录 图1：2023上半年全市场理财存续规模环比下降8.35%.........................................................................6图2：2023年以来理财产品破净率持续走低..............................................................................................6图3：2023年上半年固收类产品存续规模占比突破95%.....