信用分析报告：远东国际融资租赁有限公司

2023年8月4日 远东国际融资租赁有限公司 ——信用分析报告 一、基本情况 远东国际融资租赁有限公司（以下简称“远东租赁”或“发行人”）为租赁行业头部企业，行业地位显著。截至2023年3月末，实收资本118.68亿元；截至2022年末，全资股东为远东宏信有限公司（以下简称“远东宏信”，3360.HK），股权结构股较为分散，中国中化集团有限公司（以下简称“中化集团”）持有远东宏信18.95%股份，为远东宏信单一最大股东。同期，发行人无实际控制人。融资租赁业务为远东租赁的核心业务，并且围绕已开展融资租赁的主要客户，发行人通过顾问咨询、商品销售、投资等多元化的业务模式与客户展开更深层次的协同合作。远东租赁坚持“金融+产业”双轮驱动策略，发行人在城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流等多个基础领域开展金融、投资、贸易、咨询等一体化金融及产业运营服务。 截至2023年3月末，发行人总资产为3,003.75亿元，净资产为714.50亿元，2023年1-3月净利润19.28亿元。2022年末，主要财务指标—拨备覆盖率266.29%、不良率0.95%、杠杆倍数4.02倍等。 二、业务与财务分析 近年来发行人营业收入持续增长，净利润有所波动但位于行业前列。从经营方面来看，2020-2022年发行人营业收入分别为209.50亿元、224.07亿元和231.12亿元，2020年受剥离子公司的影响，营业收入有所下降但整体波动不大，2023年1-3月营业收入59.39亿元，同比增长2.69%。目前，发行人的主体基本信息 简称 远东租赁 控股股东 远东宏信有限公司（100.00%） 实际控制人 无 行业 商业租赁 外部评级 中诚信国际/联合资信AAA稳定 胜遇评级 4- 胜遇预警 无 单位：亿元 项目 2023Q1 2022 2021 2020 总资产 3,003.75 2,957.07 2,881.63 2,648.96 净资产 714.50 699.59 608.75 522.46 营业收入 59.39 231.12 224.07 209.50 净利润 19.28 87.08 94.99 73.88 应收融资租赁款余额 - 2,349.46 2,225.40 2,088.34 总资产收益率 0.65% 2.98% 3.43% 2.85% 资产负债率 76.21% 76.34% 78.87% 80.28% 流动比率（倍） 1.15 1.12 1.00 1.23 拨备覆盖率 - 266.29% 248.84% 253.06% 不良率 - 0.95% 1.07% 1.15% 杠杆倍数（倍） - 4.02 4.45 4.81 2023年8月4日 营业收入主要由租赁、保理及委贷利息收入，以及咨询及服务费收入（主要系与融资租赁及商业保理业务相关的手续费收入等）构成，2022年分别实现业务收入205.53亿元（88.93%）和18.10亿元（7.83%）。2020-2022年与2023年1-3月，发行人实现净利润分别为73.88亿元、94.99亿元、87.08亿元和19.28亿元，其中2023年1-3月同比下降7.29%，净利润规模位于行业前列但有所波动。从现金流状况来看，发行人2020-2022年与2023年1-3月经营性现金流净额分别为64.45亿元、109.85亿元、130.07亿元和32.91亿元，持续增长并呈现大额净流入。 近年来发行人投放项目数量和合同本金持续增长，对城市公用板块投放占总投放比重很高，未来存在一定的新增业务压力。融资租赁业务方面，近年来，远东租赁投放的项目数量和合同本金持续增长，其中2020-2022年签订租赁合同由3,620个大幅增至8,867个，合同本金由1,333.31亿元增至1,774.59亿元；截至2022年末，发行人应收融资租赁款净额为2,349.46亿元，同比增长5.57%。从租赁业务行业分布来看，主要集中在城市公用（主要是城市基础设施建设、城市市政服务和城市运营服务等）、医疗健康和文化旅游板块，其中2022年末城市公用板块、医疗健康板块和文化旅游板块应收融资租赁款净额分别为1,309.02亿元、223.33亿元和201.86亿元，占比分别为55.72%、9.51%和8.59%，租赁资产对城市公用行业依赖程度很高，由于“12号文”要求，未来城市公用板块业务规模将呈现一定的收缩，发行人存在一定新增业务压力。从租赁业务区域分布来看，发行人租赁业务范围遍布全国，截至2022年末，租赁业务区域分布排名前三的地区包括华东、华中以及西南，占比分别为38.80%、16.78%和16.51%，华东地区业务占比较高，与此同时经济欠发达地区如西北、东北占比仅为7.29%和3.16%。整体区域分布集中度偏高，但华东区域经济状况整体较好，可以一定程度对冲集中度偏高的风险。从客户集中度来看，2022年末发行人单一最大客户集中度与前十大客户集中度分别为0.80%和6.39%，客户集中度整体较低。 发行人关注类应收融资租赁款净额很高，需保持对关注类资产迁徙情况的关注；拨备覆盖率长期维持在较高水平。租赁资产质量方面，截至2022年末，不良应收融资租赁款较上年末下降至22.25亿元，不良率较年初下降0.12个百分点至0.95%。此外，发行人关注类应收融资租赁款净额高达177.97亿元，占比7.57%，这主要是由于远东租赁将内部评分较低的客户于起租日直接列入关注类，若在半年时间内表现正常则划转至正常类，需保持对关注类资产迁徙情况的关注。减值计提方面，发行人的拨备覆盖率长期维持在较高水平，2022年末拨备覆盖率为266.29%，较上年末增加17.45百分点，减值计提较为充分。 发行人受限资产规模较大，整体资产流动性一般。发行人资产规模近年来持续增长，截至2023年3月末，发行人总资产3,003.75亿元，资产负债率76.21%。其中规模排名前五位的资产分别为债权投资（1,197.34亿元，39.86%）、一年内到期的非流动资产（1,195.09亿元，39.79%）、其他流动资产（199.55亿元，6.64%）、货币资金（97.86亿元，3.26%）、长期股权投资（74.70亿元，2.49%）。其中债权投资主要为应收融资租赁款； eXmOnO8ZqUoMpXoNoMoN6MdN9PtRmMsQtQjMoOxOiNtRnPaQmMzQMYrNoRxNtOoR 2023年8月4日 一年内到期的非流动资产主要为一年内到期的应收融资租赁款。截至2022年末，发行人受限资产规模345.22亿元，受限资产占总资产比重为12.27%，占净资产比重为49.35%，主要为出于融资需求而受限的应收融资租赁款（236.83亿元）和长期应收款（65.50亿元），此外还有受限货币资金26.47亿元，整体受限规模较大，资产流动性一般。 发行人债务融资渠道通畅，但短期面临一定的兑付压力和债务置换压力。截至2023年3月末，发行人总负债2,289.25亿元，其中总有息债务2,028.18亿元，短期有息债务占比58.21%，期限结构一般，有息债务主要以一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券为主。截至目前，发行人存续债123只，合计规模758.45亿元，其中以行权计一年内到期（回售）491.47亿元，2022年以来发行多期债券，债务融资渠道通畅，但短期仍面临一定的兑付压力和债务置换压力。另一方面，发行人2020-2022年与2023年1-3月筹资性活动现金流净额分别为264.47亿元、82.58亿元、22.34亿元和61.83亿元，外部融资渠道相对顺畅；同时，截至2022年末发行人共获得授信2,206.45亿元，仍有947.26亿元未使用的授信额度，具有较强的财务灵活性。截至2023年3月末，发行人期末现金与现金等价物余额83.70亿元，较年初大幅减少33.91亿元，需持续关注。 发行人全资母公司远东宏信综合实力很强，可为发行人提供流动性在内的多元化支持；远东宏信短期偿债压力较小，但存在一定的再融资压力。发行人由远东宏信（胜遇评级4-）全资持有，远东宏信于2011年在香港联交所主板上市，专注于中国基础产业，在城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流等国计民生基础领域，开展金融、投资、贸易、咨询、工程等一体化产业运营服务。远东宏信作为香港联交所上市公司，拥有境外股权及债权融资平台，可以通过增发股票、发行不同币种债券融资工具以及各类境外金融机构借款补充资金。发行人作为远东宏信境内最主要的运营平台，能够得到包括流动性在内的多元化支持。2022年，远东宏信总资产3,469.94亿元，净资产524.40亿元，营业收入365.86亿元，净利润66.02亿元，总资产收益率1.93%，资产负债率84.89%，不良资产率1.05%，拨备覆盖率239.97%。截至目前，远东宏信存续债共计9只，合计规模28.50亿元和16.50亿美元，其中1年内到期规模为11.50亿元与3.07亿美元，截至2022年末远东宏信现金及现金等价物159.04亿元，对短期债务的覆盖程度较好。值得注意的是，自2021年11月以来远东宏信未发行债券，部分债务将于2023年年内到期，短期内存在一定的再融资压力。 二级市场方面，近半年发行人二级市场成交偏离估值收益率超过100BP的交易共9笔，成交金额0.69亿元，主要涉及“22远东五”、“23远东租赁SCP003”和“21远东租赁MTN003”等，其中最近的一只成交偏离估值收益率较大的债券为“23远东租赁SCP003”，时间为2023年6月19日，收盘YTM为5.2105%，成交金额1,993.83万元，成交笔数为2笔。 三、总结 2023年8月4日 总体而言，发行人为中化集团的成员单位，具有股东背景较好、全资母公司远东宏信综合实力很强可提供流动性在内的多元化支持、资本实力较强、行业地位显著、财务灵活性较好、融资渠道通畅以及拨备覆盖率长期维持在较高水平等优势；此外，发行人也面临控股股东股权结构股较为分散且无实际控制人、对城市公用板块投放占总投放比重很高有一定的新增业务压力、资产流动性一般、关注类应收融资租赁款净额很高、短期债务兑付压力和债务置换压力以及部分债券二级市场价格有一定波动等不利因素。考虑到发行人经营成果和业务规模等方面的竞争优势，短期可以投资。 2023年8月4日 报告声明 1. 本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2. 本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3. 本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4. 本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5. 本