IPO专题：新股精要-驱蚊赛道国货龙头润本股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是驱蚊赛道国货龙头，在天猫平台的蚊香液产品销售份额连续三年排名第一，拓展婴童护理产品市场空间广阔，“润本”品牌已成为优质国货知名品牌。居民消费升级、个性化需求激增，驱蚊及个护行业将持续扩容，公司募投项目实施将缓解产能瓶颈，优化产品结构并加强公司渠道建设和品牌推广，为公司业务的快速发展提供支持。（2）公司本次公开发行股票数量为6069万股，发行后总股本为40459.3314万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金金额9.03亿元，本次募投项目的实施有利于缓解公司产能瓶颈，优化产品结构，加强公司渠道建设和品牌推广，提升公司品牌知名度和影响力，为公司业务的快速发展提供支持。 主营业务分析：公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。受益于公司产品持续推陈出新，多元化销售渠道的构建，公司业绩韧性凸显，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为39.04%和29.99%。随着公司高毛利率新产品的推出及产品结构调整，公司毛利率稳步上升。 行业发展及竞争格局：终端消费升级，驱蚊及个护行业迎来新增长极，根据灼识咨询预测，我国驱蚊杀虫市场零售额有望于2024年达到120.06亿元，2024年中国个人护理市场规模将达到4587亿元，市场增长力强劲。我国驱蚊行业市场集中度较低、行业竞争激烈，上海家化、上海上美和贝泰妮等众多日化龙头均布局个人护理产品。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年9月19日）静态市盈率为15.44倍。根据招股意向书披露 ， 选择上海家化 （600315.SH） 、 彩虹集团（003023.SZ）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）和珀莱雅（603605.SH）作为可比公司。截至2023年9月20日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为42.13倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为29.59倍和23.51倍。 风险提示：1）电商平台销售相对集中的风险；2）经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。 1.润本股份：驱蚊赛道国货龙头 公司是驱蚊赛道国货龙头，在天猫平台的蚊香液产品销售份额连续三年排名第一，拓展婴童护理产品市场空间广阔，“润本”品牌已成为优质国货知名品牌。公司成立于2013年，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，形成了驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。2020~2022年，“润本”品牌在天猫平台的蚊香液产品销售额占比分别达16.42%、18.32%和19.99%，连续三年排名第一。公司着重发力线上销售渠道，抓住电商高速发展机遇，2020~2022年公司线上渠道对销售收入的直接贡献度分别为78.73%、77.72%和78.04%。此外，公司自主生产产量占比超7成，构建了数字化供应链管理系统，有效实现降本增效，人均创利高于同业可比公司。除拳头产品驱蚊产品系列外，公司积极拓展婴童护理及精油市场，推出皴裂膏、润唇膏、润本叮叮舒缓棒、防皴霜等热销产品，婴童护理系列产品2020~2022年收入复合增速达到64.74%，2022年收入占比已达45.59%。根据京东官方统计数据，2020~2022年“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续三年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。 居民消费升级、个性化需求激增，驱蚊及个护行业将持续扩容，公司募投项目实施将缓解产能瓶颈，优化产品结构并加强公司渠道建设和品牌推广，为公司业务的快速发展提供支持。在驱蚊行业，我国庞大的人口基数为驱蚊市场容量奠定基础，且随着户外出行盛行、用户需求转变等因素，我国驱蚊行业持续稳定增长，根据灼识咨询统计，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020~2024年年均复合增长率为7.28%。 婴童护理领域，得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，婴童护理行业将保持高增速成长，根据Euromonitor统计，2019年中国婴童护理市场规模为258.5亿元，预测于2021年市场规模将超过300亿元。精油行业属于新兴行业，处于快速发展阶段，根据中研普华产业研究院统计，2020年中国植物精油行业市场规模达到80.25亿元，同比增长15.63%，由于健康、环保等因素，天然植物提取的植物精油及相关应用产品收到终端消费者的追捧，市场潜力巨大。2020~2022年公司产能利用率基本都在80%以上，婴童护理系列产品2021年产能利用率达到101.68%，本次募投项目中黄埔工厂研发及产业化项目将帮助公司缓解产能瓶颈，优化产品结构，同时渠道建设及品牌推广项目和信息系统升级建设项目也将帮助公司进一步完善线上+线下销售渠道 ，提升运作管理效率。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于公司产品持续推陈出新，多元化销售渠道的构建，公司业绩韧性凸显，2020-2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为39.04%和29.99%。公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。 2020~2022年，公司营业收入分别为4.43亿元、5.82亿元和8.56亿元，年均复合增长率为39.04%；2020~2022年，公司归母净利润分别为0.95亿元、1.21亿元和1.60亿元，年均复合增长率为29.99%，呈现稳步增长趋势。分具体产品来看：1）驱蚊系列产品：2020~2022年，公司驱蚊系列产品销售收入分别为1.69亿元、2.28亿元和2.72亿元，占主营业务收入的比重分别为38.21%、39.14%和31.82%，公司在天猫、京东等线上平台驱蚊类目销售排名常年保持前列，随着消费者个人卫生健康意识的增强及线上购物占比的提升，公司产品应用场景的丰富，将推动公司驱蚊系列产品销售保持持续较高的增长。2）婴童护理系列产品：2020-2022年，公司婴童护理系列产品销售收入分别为1.44亿元、2.17亿元和3.90亿元，占主营业务收入的比重分别为32.47%、37.24%和45.59%，销售收入及占比逐年增长，主要原因是公司不断推出以皴裂膏、润唇膏、润本叮叮舒缓棒为代表的婴童护理系列热销产品，同时大力拓展抖音等线上销售渠道。3）精油系列产品：2020-2022年，公司精油系列产品销售收入分别为1.26亿元、1.31亿元和1.46亿元，占主营业务收入的比重分别为28.40%、22.50%和17.10%，销售金额保持逐年增长态势。4）其他：公司“其他”类别产品主要为洗衣液、洗衣皂等祛渍祛味家庭清洁产品及其他家居日用产品，2020-2022年该类产品销售收入分别为0.04亿元、0.07亿元和0.47亿元，其中2022年收入增长较快的原因为2022年洗衣液销售金额为0.40亿元且洗衣液占“其他”类别收入的比例为85.15%，带动“其他”类别销售收入大幅上涨。 图1：公司业绩韧性凸显 图2：2020-2022年婴童系列产品增势迅猛 高毛利率新产品的推出及公司产品结构调整，公司毛利率稳步上升。 2020~2022年，公司毛利率分别为52.53%、53.05%和54.19%，呈现稳中有升的趋势。1）2020~2022年，公司驱蚊系列产品毛利率分别为54.29%、56.66%和56.66%，其中，2021年毛利率相较于2020年上升2.37pct，主要原因是公司规模效应显现，单位成本下降，固定成本被摊销；2022年公司驱蚊系列产品毛利率较2021年维持不变，主要原因是非平台经销渠道电热蚊香液销售占比提高，单价下降且单位成本有所增加， 同时2022年公司新产品7%驱蚊酯驱蚊液销售占比提高，且其毛利率较高。 2）2020~2022年，公司婴童护理系列产品毛利率分别为56.02%、59.93%和62.77%，呈现逐年提高趋势，主要是公司高毛利率功能护理产品销售占比较高及基础护理产品毛利率逐年提高所致。3）2020~2022年，公司精油系列产品毛利率分别为67.04%、65.61%和67.29%，毛利率较为稳定，且维持较高水平。 随着公司产销规模的扩大，电商平台推广费用突出，带动公司期间费用率持续上升。2020~2022年，公司期间费用率分别为27.21%、28.38%和31.79%，呈现逐年上升趋势。其中，2020~2022年公司销售费用率分别为21.48%、23.09%和27.09%，由于公司在电商平台支付的流量推广费、平台佣金及技术服务费等随着产销规模扩大而持续增加，2022年公司推广费占营业收入的比例高达21.90%，销售费用率处于较高水平。公司主营业务突出，管理相对扁平，管理人员相对较少，2020~2022年公司管理费用率分别为3.32%、3.60%和2.95%，管理费用率总体较为稳定。 2020-2022年，公司研发费用率分别为2.42%、2.34%和2.28%，处于较为稳定的水平。2020~2022年，公司财务费用率分别为-0.01%、-0.65%和-0.54%，总体占比较小，其中2021年财务费用率较高主要是公司将暂时闲置的资金投资定期存款产生的利息收入所致。 图3：2020-2022年公司毛利率略有提升 图4：电商平台推广费突出，期间费用率持续上升 表1：公司2022年前五大客户 亿元，年均复合增长率为7.96%，预计将于2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%，我国驱蚊行业增长力强劲。 消费者个性化、差异化需求催生个人护理行业新增长点，2024年中国个人护理市场规模将达到4587亿元，2019~2024年均复合增长率为8.9%，市场发展空间广阔。个人护理产品涵盖范围广泛，常见产品有护肤品、洗浴品、纸制品等。我国个人护理市场需求巨大，且随着居民消费升级、网络购物的成熟及核心消费人群的增加，带动我国个人护理市场不断扩容，根据灼识咨询统计，2019年中国个人护理市场规模为4587亿元，随着消费者对产品功效、质量及个性化、差异化提出了更高要求，高性价比且满足特定需求的产品需求攀升，行业发展呈现个性化、高端化特征，我国个人护理市场将迎来新增长极，预测2024年我国个人护理行业市场规模将增长至7014亿元，2019-2024年均复合增长率为8.9%。从细分行业来看：1）婴童护理行业：婴童护理产品是专门用于婴幼儿和儿童的日常清洁、保护皮肤的护理产品，产品涵盖沐浴液、润肤露、按摩油、乳液等。得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，根据Euromonitor统计，2019年中国婴童护理市场规模为258.5亿元，预测于2021年市场规模将超过300亿元，未来市场将保持高增速成长。 2）精油行业：精油行业属于新兴行业，处于快速发展阶段，由于健康、环保等因素，天然植物提取的植物精油及相关应用产品收到终端消费者的追捧，市场潜力巨大，根据中研普华产业研究院统计，2020年中国植物精油行业市场规模达到80.25亿元，同比增长15.63%。随着下游日化、医疗等领域的需求增长，中国植物精油市场规模呈现逐步扩大的趋势。 3.2.驱蚊行业集中度较低，日化龙头布局个护行业 驱蚊行业市场集中度较低、行业竞争激烈，众多日化龙头均布局个人护理产品。1）驱蚊行业：全球驱蚊行业历经多年发展，产品功效温和、有效的发展趋势逐步明晰，电热蚊香液、驱蚊液、电热蚊香片等新型产品应运而生。驱蚊行业境外竞争对手主要为庄臣、日本安速、日本Vape等企业，境内企业主要为上海家化（“六神”）、朝云集团（“超威”）、彩虹集团、中山榄菊等知名企业。目前，我国驱蚊行业企业数量较多，市场集中度较低，行业竞争激烈。但随着国内驱蚊行业规模的扩大，国内企业将凭借销售渠道优势和工艺技术优势在