豆类油脂周报：油脂等待回调后的中长线机会

豆类油脂周报20230921油脂等待回调后的中长线机会 研究所黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 豆粕 •豆粕：北美减产博弈的尾声和南美增产的预期 •北美减产博弈 –自6月底种植面积报告后，美豆由增产多少的预期转为减产多少的预期，推动了三季度强势行情，9月USDA报告后，只剩收获的工作，在干燥的天气下，出现进一步减产的可能性不大。美豆减产幅度的博弈进入尾声，且是不确定性不大的尾声。 •南美增产预期 –巴西阿根廷23/24年度都预期增产，巴西预计增至1.6亿吨，阿根廷预计增至4700万吨，两国产量按预期超2亿吨。一般10月巴西开始播种，但上周已经实际开始播种，当前虽然有预期，但还有播种进度和天气问题扰动。 因此当前的时间点，在美豆到南美豆的连接期之中，远月豆粕承压，近月豆粕因库存问题在11月前下滑幅度有限。对天气的关注，需逐步转向南美。 豆粕 •豆粕：11月大豆大量到港前，豆粕预计震荡 •供应变化 –美豆收获开始（天气干旱利于收获）巴西播种开始（天气也利于播种）–9、10月到港不多，11月进口增量突然放大（内盘未来利空）–内盘豆粕库存不高，需求回落（对基差利多减弱） •需求端 –消费增速与成交回落（转利空）–需求端增量：生猪好转，未来育肥量逐步增加（可能有阶段性需求提振） 南美增产预期已经反映在远月，但到港和豆粕库存解决前，无法彻底转势。 豆类供应：南美播种预期 •南美天气：南美天气基本正常，数据来源：NOAA 豆类供应：南美播种预期 •南美天气：南美天气基本正常，数据来源：NOAA–巴西已经开始播种 豆类：美豆开始收获 •北美天气大范围干旱，适合收获作业：数据来源：USDA 豆类：到港数量未来有增量 •大豆到港供应：到港数量未来增加 –11月到港预估1100万吨，较上周未调整–将对11月之后豆粕产生压力–豆粕紧平衡持续维持–数据来源：粮油商务信息网 豆类：大豆压榨不多 •大豆压榨：压榨数量并不高，数据来源：我的农产品–导致豆粕供应不高，库存修复慢，无法压制高基差 豆类：国内供应 •豆粕库存与大豆库存稳定，数据来源：我的农产品 –压榨数量中等，到港增加，成交下滑。豆粕库存的恢复压制基差 豆粕：需求增速下滑 •豆粕需求增速预期放缓：•来自于生猪绝对量大但无增量•大豆进口增量减少：库存偏低，基差高•数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 油脂 •油脂：生柴利多出现回落迹象，豆油食用需求持续回落–等待冬季开始的棕榈油减产利多机会 •供应端扩大 –棕榈油进入产量高峰季节，供应压力（偏利空）–11月大豆到港也将带来豆油原料（偏利空） •生柴：利多趋势持续，利多影响有所减弱–欧美炼油厂利润上行趋势延续，但近期有利润回落迹象（利多减弱）–生柴价差低位（利多） •天气：对未来东南亚棕榈油产量的影响增加–厄尔尼诺基本确认，预计在年底产生对棕榈油减产影响（当前无影响）–厄尔尼诺带来的产量损失是未来重点 油脂：食用油脂需求尚可 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求不错，但供应更多–随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 油脂：生柴利多持续 •海外炼油厂利润维持高位，数据来源：混沌天成研究所–休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润上行趋势维持，但出现下降迹象 油脂：生柴价差利多 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO）–POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 油脂：棕榈库存与进口 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网–棕榈油库存增长，未来进口增量显著，压制棕榈内盘基差价格 油脂：需求回落 •三大油脂成交总计回落，数据来源：我的农产品–豆油成交回落，棕榈油现货成交高企 油脂：油菜籽到港数量依然大 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网–10、11月到港预估增加，10月维持38万吨，11月到港45万吨 油脂：库存--菜系 •菜系库存，数据来源：我的农产品–随着油菜籽到港和压榨增加，菜籽油库存高位难降，菜粕库存反弹迅速 油脂：油菜籽压榨量反弹受阻 •压榨量恢复缓慢，到港增加，菜籽库存预计逐步恢复，菜粕库存暂不会快速累积，数据来源：我的农产品 油脂：厄尔尼诺已到来 •厄尔尼诺带来的棕榈减产大概率出现，数据来源：NOAA –南方涛动指数持续0.5以上判定厄尔尼诺，7月已达1以上，加上海温极端异常程度，今年铁定出厄尔尼诺–对棕榈油的影响一般在厄尔尼诺半年以上之后的冬季低产季节及之后最为显著 油脂：马来产量恢复、出口增长 •马来棕榈油产量在8月产量季节性恢复，出口回落，库存增长 –自然利空–数据来源：MPOB 油脂：印尼产量高位 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加–滞后数据，后验使用 油脂：印度油脂需求增长 •印度棕榈油高位库存回落，数据来源：SEAI –继续压制未来油脂进口–油脂需季节性旺季提前出现，利多棕榈油 风险提示 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 其他 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033网址：http://www.hongyuanqh.com