有色金属资讯周报

2023.9.18-9.24 一、【贵金属】美联储9月利率决议来袭，贵金属内外走势分化或延续 观点：短期，关注美联储9月利率决议，预计9月不加息或支撑国际贵金属价格小幅上涨；但人民币汇率贬值预期缓和，黄金内外盘价差或进一步修复，沪金、沪银表现或不及外盘。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（9.11-9.15），美国经济数据强劲，尤其是8月CPI、PPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧，提振美元指数走强，外盘贵金属因此延续承压。国内方面，黄金现货紧俏，基差走强，黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元/克以上，创历史极值，提振沪金期价突破480元/克，逼近历史高点；此外，白银受黄金上涨影响，大幅补涨，白银内外价差亦大幅走扩。直至周五午后，国内黄金基差修复，期货重回升水格局，随后黄金现货、期货价格异动，大幅跳水，带动黄金、白银内盘价差一定程度上得到修复。周五晚间，美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低，提振伦敦金银价格大幅反弹，但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响，表现弱于外盘。 （2）美国就业市场有所降温，或支持美联储9月不加息；但劳动力需求仍具韧性，且通胀仍有再反弹风险，因此美联储年内再次紧缩风险尚无法完全排除，可能会限制国际贵金属价格的反弹空间。本周建议关注北京时间9月21日凌晨2点美联储即将公布的9月利率决议、经济摘要、点阵图和美联储主席鲍威尔讲话，料加剧贵金属价格波动。此外，国内方面期现价差结构有所修复，加上人民币汇率维稳决心较大，黄金内盘高溢价幅度有望继续收窄，故沪金、沪银表现可能会弱于外盘。 （3）长期而言，美联储即将结束加息周期、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，都将给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】国内经济数据有所改善，铜价企稳回升 观点：随着国内各项稳增长政策出台，国内8月份社融、经济数据均有所改善，提振市场信心；周内将迎来美联储议息会议，当前市场预计美联储9月份暂停加息，预计周内美元指数或回落，铜价维持震荡偏强运行。 逻辑： 1、中国经济数据改善：中国8月份社融超预期，显示信贷活动有所好转；与此同时，中国8月份规模以上增加值、社会零售等主要经济数据均明显改善，但地产仍是经济好转的最主要拖累项，后续继续关注地产方面举措。此外，央行超预期降准，凸显国内稳增长决心，预计国内经济有望进一步好转； 2、美国通胀反弹，年内仍有加息预期：美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月核心CPI同比上升4.3%，预估为4.3%，前值为4.7%；美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%， 前值升0.8%；美国8月份CPI及PPI均超预期回升，且随着能源价格走强，预计CPI仍有进一步反弹预期，年内美联储进一步加息预期升温。 3、欧洲央行超预期加息，经济下行压力较大：欧洲央行将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息，主要再融资利率达2001年7月以来新高，存款机制利率创历史新高。此外欧洲央行下调2023年至2025年的经济增速预期，预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%；预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%；预计2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%。虽然欧央行进一步加息，但欧美经济分化明显，且市场对美联储进一步加息预期升温，美元指数有所走高。 4、产业方面，近期随着铜进口货源流入，国内现货偏紧格局有所缓解，库存进一步累库，现货升水下滑，其对价格支撑作用有所减弱；另一方面，沪铜注册仓单处于低位水平，年内仍有挤仓风险，继续关注沪铜正套操作机会。 风险关注：中国经济变化，美联储议息会议、全球铜库存变化 三、【金属锌】原料库存宽松，锌价上行空间或有限 观点：海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，这是年内第二次降准落地，降准对实体经济的效果需要时间传导。海外方面，当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能； 2、原料供应端，截止到9月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。供给端，8月份精炼锌产量45.91万吨，环比增加2.72%，同比增加8.35%。库存方面，截止到9月14日国内社会库存为7.27万吨，周环比增加0.5万吨。消费端，上周产能利用率为66.56%，较周环比上升0.89%，镀锌产能利用率连续两周上升，下游消费韧性仍在； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】内外情绪分化，镍价震荡为主 观点：短期来看，美联储年内加息预期升温，国内主要经济数据改善，央行超预期降准，内外情绪有所分化。印尼RKAB事件仍影响镍矿供应，当前相关法案仍未落地。近期纯镍库存持续增加，在宏观与基本面共同影响下镍价震荡下挫，下方关注电积镍成本支撑。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。 逻辑： 宏观方面：美国8月CPI同比超预期反弹，且近期能源价格持续走强，欧洲央行超预期加息，市场对 美联储年内再次加息预期有所升温，但美联储9月暂停加息预期延续。国内方面，8月社融数据超预期表现，主要经济数据均有改善，国内经济底部特征渐显。此外，央行超预期降准，近期地产刺激政策频发，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地情况。 基本面：1、全球镍库存小幅回升，纯镍进口亏损走扩，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格维持坚挺，印尼镍矿配额审批程序缓慢，镍矿供应担忧仍存。当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期，镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，本周高镍铁均价小幅回落至1172.5元/镍点，印尼镍矿事件仍未落地，且印尼铁产量及品位均有下滑，镍铁价格维持坚挺，近期有部分钢厂检修减产，对镍铁需求或下滑，关注钢厂排产及印尼事件进展。4、不锈钢方面，本周不锈钢震荡回落，成本支撑仍存，钢厂推出限价政策，但现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月不锈钢排产仍在高位，近期有部分钢厂减产检修，整体供应压力仍较大，关注宏观政策变化及节前备货情况。本周不锈钢两地库存稳中有降，“金九”已过半，而下游表现一般，不锈钢需求仍面临考验。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美联储9月利率决议来袭，贵金属内外走势分化或延续-6 【铜】国内经济数据有所改善，铜价企稳回升-------------------17 【锌】原料库存宽松，锌价上行空间或有限--------------------25 【镍】内外情绪分化，镍价震荡为主--------------------------34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 美联储9月利率决议来袭，贵金属内外走势分化或延续 贵金属·周度报告 2023年9月17日星期日 短期，关注美联储9月利率决议，预计9月不加息或支撑国际贵金属价格小幅上涨；但人民币汇率贬值预期缓和，黄金内外盘价差或进一步修复，沪金、沪银表现或不及外盘。长期，维持贵金属看涨观点不变，建议逢低做多为主，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 国贸期货·研究院 白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 （1）上周（9.11-9.15），美国经济数据强劲，尤其是8月CPI、PPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧，提振美元指数走强，外盘贵金属因此延续承压。国内方面，黄金现货紧俏，基差走强，黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元/克以上，创历史极值，提振沪金期价突破480元/克，逼近历史高点；此外，白银受黄金上涨影响，大幅补涨，白银内外价差亦大幅走扩。直至周五午后，国内黄金基差修复，期货重回升水格局，随后黄金现货、期货价格异动，大幅跳水，带动黄金、白银内盘价差一定程度上得到修复。周五晚间，美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低，提振伦敦金银价格大幅反弹，但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响，表现弱于外盘。 （2）美国就业市场有所降温，或支持美联储9月不加息；但劳动力需求仍具韧性，且通胀仍有再反弹风险，因此美联储年内再次紧缩风险尚无法完全排除，可能会限制国际贵金属价格的反弹空间。本周建议关注北京时间9月21日凌晨2点美联储即将公布的9月利率决议、经济摘要、点阵图和美联储主席鲍威尔讲话，料加剧贵金属价格波动。此外，国内方面期现价差结构有所修复，加上人民币汇率维稳决心较大，黄金内盘高溢价幅度有望继续收窄，故沪金、沪银表现可能会弱于外盘。 （3）长期而言，美联储即将结束加息周期、美元指数长期上行空间有限、全球地缘政治局势不确定性仍在，均有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，都将给黄金带来坚实的支撑。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 一、行情回顾 上周（9.11-9.15），美国经济数据强劲，尤其是8月CPI、PPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧，提振美元指数走强，外盘贵金属因此延续承压。国内方面，黄金现货紧俏，基差走强，黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元/克以上，创历史极值，提振沪金期价突破480元/克，逼近历史高点；此外，白银受黄金上涨影响，大幅补涨，白银内外价差亦大幅走扩。直至周五午后，国内黄金基差修复，期货重回升水格局，随后黄金现货、期货价格异动，大幅跳水，带动黄金、白银内盘价差一定程度上得到修复。周五晚间，美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低，提振伦敦金银价格大幅反弹，但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响，表现弱于外盘。 外盘：伦敦现货黄金周涨0.22%至1923.57美元/盎司，高位触及1930.69美元/盎司，低位触及1900.4美元/盎司，创8月23日以来新低；伦敦现货白银周涨0.32%至23.027美元/盎司，高位触及23.286美元/盎司，低位触及22.286美元/盎司，创8月15日以来新低。 内盘：沪金主力合约周涨0.99%至466.84元/克，高位触及480.26元/克，创2011年9月以来新高，低位触及465.5元/克；沪银主力合约周跌2.43%至5777元/千克，高位触及6030元/千克，创2021年6月11日以来新高，低位触及5743元/千克。 图表3：沪金主力价格走势图 二、影响因素分析 （1）全球地缘、政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端利率仍倒挂，但倒挂幅度继续收窄：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续时间已超14个月，截至9月15日，倒挂幅度为69bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月