中国建筑行业2022年度回顾及未来展望报告

企业市值在所有地理区域均有所下降，美国前30强企业市值骤降20%，而亚洲企业降幅相对较小，为6.5%。总体而言，在前30强企业中，仅有7家企业市值在2022年呈现上升趋势。值得注意的是，土耳其企业Enka的市值增长了66.7%，墨西哥企业Grupo Carso的市值增长了29.3%。 2.市值排名前30的全球建筑企业 2022年，全球建筑企业100强报告市值整体下降14.9%。所有地区的股市均表现为持续下跌，损失惨重。 2022年，前30强企业的总市值461,865百万美元，跌幅10.1%（见图2.1）。就地理分布而言，榜单中有8家为中国企业，而美国在2021年已有6家企业上榜的基础上，于2022年新增了KBR公司。同时，本年欧洲企业仅有8家公司进入前30强榜单。 为进一步了解全球建筑企业100强股市表现，我们按地理区域进行了更深入的分析，具体如下： 亚洲企业 2022年，在进入前30强的8家中国企业中，4家企业的市值出现了两位数的下跌，总市值收缩了10.5%，其中，四川路桥建设集团股份有限公司市值逆势上涨了近11%，同时，市值最高的中国建筑股份有限公司市值亦实现了小幅增长，但这些增长数据不足以抵消其他企业的跌幅。即使扣除汇率变动造成的负面影响，按照本币计算，整体业绩仍然表现不佳。 榜单中的三家日本公司市值呈现8-10%的跌幅。汇率表现不佳也导致美元价值数据表现较差。 韩国企业Samsung C&T Corp的市值大幅下跌10.4%，而Larsen & Toubro则延续了其惊人的市场表现，继2021年取得81%的增长后，2022年市值进一步增长20.1%，使得该企业直接跻身2022年前30强榜单的第3位。 欧洲企业 前30强中欧洲企业的总市值共下降8.9%。除土耳其企业Enka市值增长66.7%和西班牙企业ACS市值与上年持平外，其他企业市值均大幅下跌。2022年欧元兑美元汇率发生不利变动，使得欧元区企业情况加剧恶化。就此而言，Vinci市值排名仍高居榜首，其欧元市值保持不变，但美元市值却下降了6.2%。 美国企业 2022年，美国企业市值平均下降20%。除了新进入前30强的KBR市值增长8.3%外，前30强中的其他6家企业2022年的市值均有所下降，其中有5家企业均出现两位数的降幅。住宅建筑类企业Lennar和D.R. Horton近年得益于美国强劲的住房市场而呈现良好发展态势，尽管其市值亦均呈现两位数下滑，仍分别位列2022榜单第4及第5名。 由于上述诸多不利因素的影响，导致全球建筑前30强市值再次跌破于2021年所恢复的市值，与2019年的水平相当，即处于2019年股市受到新冠肺炎疫情冲击之前的水平。 然而，近年来，业内的许多企业，特别是欧洲建筑企业，受众多国家宏伟的基建投资计划吸引，已显著增加其本国以外的业务，特别是在复杂的项目中，这些企业的技术能力或资金实力较当地建筑企业更具竞争优势。在这种情况下，2022年，全球建筑企业前30强在各自国内市场以外的总收入约占16%，较2021年的15%略有提升，但仍低于2019年19%的国际收入占比。 3.国际收入前30强分析 2022年，全球建筑企业100强国际销售收入占比从上一年的15%升至16%。在新的经济形势下，企业未能再次达到2019年新冠疫情肆虐前国际销售占比19%的水平。 一直以来，人们都将建筑工程行业视为地域性极强的行业，其作业流程上百年来未有大变，建筑活动在一些互不联通的地点临时开展，基本流程未发生过显著变化，并且项目计划属量身定制，因此需要大量的物流后勤支持，将施工所需的材料和人力资源运输到现场，之后绝大多数的建筑活动、监理和项目拆撤也均在现场进行。 与过往年度相比，欧洲企业的国际化程度仍为最高，来自本国以外的收入占比达61%。印度企业Larsen & Toubro和韩国入榜企业的国际收入占比分别为37%和34%。 建筑工程行业的这一特点造就了一个极具地方特色的行业，在业内，对客户、供应商和当地分包商的了解至关重要，非当地建筑企业进入这一行业存在明显壁垒，很难与当地企业相竞争，特别是中小型项目，在技术和财务能力方面难以实现差异化。此外，一些较大的建筑企业在本国以外的某些市场上开展的项目曾遭受重大损失，因此出现了建筑企业“走出去”会水土不服的说法，因而相对削减国际项目。在此背景下，大型建筑企业的所有活动几乎均在本国开展。 与2021年相比，受榜上两家本土住宅建筑企业Lennar和D.R.Horton的影响，位于美国的建筑企业仅实现了10%的海外收入。ACS仍然为全球建筑100强中最大的国际承包商，在西班牙境外取得了91%的总收入，较2021年的89%有所增加。然而，法国企业Vinci以35,529百万美元（56%）的收入首次领跑国际销售收入榜单。 最后，与过往年度相比，中国和日本的建筑企业仍然重点关注各自国内市场，因此，本国以外收入分别只占总收入的7%和13%。 方面，亚洲企业报告的平均息税前利润率为4.5%，较2021年下降0.3个百分点。 4. 2022年财务业绩 全球经济形势的不确定性也对全球建筑企业前30强2022年的财务业绩产生了影响。前30强总销售额增加了6%，部分原因是由于美元兑其他货币的升值，但其总市值降至415,099百万美元，跌幅11%，同时，净债务增加了10%。建筑材料成本仍然高于新冠疫情前的价格，但全球建筑企业在非建筑类和住宅建筑活动的推动下将利润率稳定在了5.7%。然而，除住宅建设外，建筑活动的息税前利润率已降至4.2%。 2022年建筑活动的息税前利润整体呈现大幅下降趋势。若不包括房屋建筑商，平均息税前利润率与2021年相比降低了5个百分点，降至4.2%。 •就股息收益率而言，本年前30强总市值下降11%，同时股息实际支付金额下降6%，在一定程度上抵消了市值下降的影响，综合导致2022年的股息收益率由2021年的3.1%升至3.3%。欧洲企业股息收益率在前30强中占据主导地位。 2022年全球建筑前30强的财务业绩并不均衡，各类财务比率的分析呈现出以下重点（见图4.0）： •净资产收益率方面，美国企业获得的净资产收益率22.9%最高，而欧洲和亚洲企业报告的净资产收益率分别为12.9%和10.1%。 •平均净利润占销售额的比例由2021年的4.5%降至4.3%。若不包括房屋建筑商，净利润率则自2021年的3.8%跌至2022年的3.4%。 •2022年的净债务总额增加了10%，达到328,465百万美元，但不同地区之间存在显著差异。美国企业报告的净债务与权益比率为9.9%，而欧洲和亚洲企业报告的比率超过30%。就净债务占息税折旧摊销前利润的倍数以及净债务占市值的倍数而言，欧洲企业分别为1.4倍和0.3倍，美国企业分别为0.3倍和0.1倍，与之相比，亚洲企业的数据明显更高，分别为4.4倍和1.2倍。 全球建筑企业净利润表现与息税前利润趋势基本一致。就经营盈利能力而言，息税前利润率为5.7%，与2021年持平。总部位于美国的全球建筑30强得益于稳健的国内住房市场，住宅建筑类活动相较于其他建筑活动而言通常可带来较高的利润率，美国企业在息税前利润率榜单中占主导地位，2022年息税前利润率由2021年的16.1%增长至16.9%。受特许经营业务等高盈利活动的强劲表现推动，欧洲企业报告的息税前利润率从2021年的6.8%增至2022年的7.1%，同样呈现上升趋势。另一 •股市表现疲软（下跌11%），加上账面价值增长3%，市值与账面价值的比率为0.9，亚洲企业在股票市场上以折价进行交易。 1.中国建筑企业财务业绩表现 1.1收入增长率 从2018年至2022年收入增长率的变动趋势来看，营业收入处于前6名的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶及中国电建近5年营业收入均处于持续增长趋势，2022年受国内房地产行业下行、市场大环境放缓等影响，营业收入增速均有所放缓。 1.2毛利率 从毛利率的变动趋势来看，中国电建毛利率位列10家企业中的第一位，5年平均毛利率约13.6%。中国能建和中国交建毛利率水平较为接近，5年平均毛利率接近13.0%。陕建股份毛利率水平低于其他建筑企业，5年平均毛利率仅为8.5%。2022年度，10家建筑企业平均毛利率为10.4%，与2021年的10.7%相比有所下降。由于房地产行业下行、需求不足，对整体盈利水平产生影响。 1.3净利率 从净利率的分布来看，整体净利率最高的为中国建筑，近五年平均净利率在4%以上；中国交建、中国能建和中国化学净利率相近，近五年利润率区间为3%-4%；中国电建、中国铁建、中国中铁、陕建股份及中国中冶的五年平均净利率区间为2%-3%。上海建工净利率近五年来呈现下降的趋势，2022年净利率为0.6%，处在十家建筑企业的最后一名。 1.4总资产增长率 从总资产规模及其变动趋势来看，除中国电建外，其余建筑企业总资产近五年处于持续增长趋势。其中中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国能建及陕建股份2022年总资产增长率均达10%以上。中国建筑总资产规模位列第一，自2018年的1.86万亿持续增长至2022年的2.65万亿，五年累计增长率约42%，其资产增长率自2018年后呈稳健趋势，年增长率维持在8%-11%。中国中铁、中国铁建及中国交建总资产规模2022年均超过1.51万亿。陕建股份总资产在十家建筑企业中增速最快，自2019年的1,452亿元增长至2022年的3,088亿元，四年增长率超过112.6%。 1.5资产负债率 从资产负债率的变动趋势来看，除陕建股份、中国交建及中国化学外，其余建筑企业2022年的资产负债率较2021年均有所上升。但除陕建股份、上海建工外，其他企业资产负债率近五年来均在80%以下，且整体呈现下降的趋势。包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶及中国能建在内的传统大型央企，通过近年来稳杠杆一系列举措，杠杆过高的现象得到一定改善，资产负债率自2018年的75%-80%降至2022年的71%-77%。受行业特征影响，大型传统建筑企业的资产负债率整体仍处于较高水平。 1.6经营活动产生的现金流量净额 从经营活动产生的现金流量净额变动趋势来看，10家建筑企业2022年经营活动产生的现金流量均实现净流入。中国铁建经营活动产生的现金流量净额超过500亿元，处于10家建筑企业中的第一位，其他三家2022年净流入超过百亿的企业依次为中国中铁、中国电建和中国中冶。其中前四位较上年均有不同程度的增加，中国铁建较上年有突破性增长，经营活动产生的现金流量由净流出扭转为净流入，增加超过600亿元。 单位：人民币百万元 1.7股利分红率 10家建筑企业2022年均进行股利分红。上海建工股利分红率达到32.8%，处于10家建筑企业中的第一位。中国建筑位列第二，股利分红率为20.8%。其余八家建筑企业股利分红率在10%-20%。收入规模前四位的大型建筑央企中，中国建筑的股利分红率处于较高水平，近五年浮动于20%上下。 1.8净资产收益率 从净资产收益率的变动趋势来看，陕建股份2022年净资产收益率处于10家建筑企业中的第一位，2022年净资产收益率达到20.7%。中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶和中国电建2022年净资产收益率均超过10%。上海建工净资产收益率下降较为明显，于2022年降至2.9%，是10家建筑企业中唯一净资产收益率低于5%的企业。 1.9研发投入强度 从研发投入强度变动趋势来看，多数建筑企业近年来逐步增加了研发投入，研发投入强度呈现逐步上涨趋势。中国电建和上海建工研发投入强度处于10家建筑企业中的前列，2022年均达到3.6%。2022年，除陕建股份外，其余9家建筑企业研发投入强度均超过2.0%，其中中国电建、上海建工、中国化学、中国交建及中国中冶等5家建筑企业研发投入强度均超过3.2%。 1.10市盈率 2022年，上海建工市盈率倍数为