注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 研究报告 香港中小企业复苏呈现 “行业接力”特征 阅读摘要 香港经济整体延续复苏态势。从经济增长的三大动能来看，“人流”继续活跃，访港旅客规模、失业率逐步恢复至疫情前水平，零售销售连续8个月高增。外需偏弱、利率高企仍掣肘“物流”、“资金流”活跃度，但进出口货值跌幅连续第2个月收窄，离岸人民币债券、中资美元债发行回暖。 中小企业盈利能力及盈利信心整体环比向好。分行业看：市场尤为看好商用服务业景气前景，零售业、饮食业盈利表现良好但展望稍显审慎，地产业盈利能力表现不佳但信心明显提升，物流业延续承压。 7月香港中小企业信贷需求环比基本持平，政府融资增信等政策继续助力中小企业复苏，“中小企融资担保计划”获批申请数目及贷款金额继续增长。政府批准“数码转型支援先导计划”和“智慧生活初创培育计划”共计7.65亿拨款，协助中小企业更快实现数码转型和推动智慧城市的发展。 欢迎扫码关注 工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲） 东南亚研究中心 李卢霞 徐麒钧 林孟贤 文晨宇 1 香港中小企业复苏呈现“行业接力”特征 “人流”继续活跃，外需偏弱、利率高企继续掣肘“物流”、“资金流”活跃度。访港旅客规模、失业率逐步恢复至疫情前水平，零售销售连续8个月高增。7月访港旅客达358.8万人次，较6月的274.8万人次增加约84万人次（30.56%），逐步恢复至疫情前水平。5月至7月失业率降至2.8%，较上一统计周期（4月至6月）回落0.1个百分点，恢复至疫情前（2019年中）的水平；失业人数减少约1900人至11.17万人。7月零售总销货值330亿港元，同比升16.5%，连续8个月上升。外需偏弱拖累香港商品进出口货值续跌、但跌幅连续2个月收窄，7月商品整体出口、进口货值分别为3,452亿港元、3,751亿港元，同比跌幅收窄至9.1%、7.9%（6月：11.4%、12.3%）。地产市场交投承压、资本市场宽幅波动，债券发行活动回暖。7月私人住宅售价指数环比和同比分别下跌1.1%和8.8%；港股在7月收涨6.1%后于8月转跌，中资美元债MarkitBoox总回报指数延续承压，中资美元债和点心债发行回暖、港交所IPO活动仍然淡静。宏观经济复苏动能延续分化背景下，香港中小企业经营及营商信心亦呈现较为明显的行业分化特征，整体经营压力回落，融资需求趋势性回升但仍未恢复疫情前水平。 2 一、经营视角：香港中小企业经营压力整体仍大于疫情前，7月破产申请数量环比微增，但政府发出清盘令数量环比下降 根据香港破产署最新数据1，2023年7月公司破产申请662宗，较6月增加21宗（3.28%），较前24个月均值增加79宗（13.51%）。7月发出破产令527宗，较6月下降17宗（-3.13%），较前24个月均值增加23宗（4.57%）（见图表1）。 图表1：2019-2023年香港破产案统计情况（截至2023年7月） 数据来源：香港破产管理署、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 2023年7月，强制公司清盘申请为50宗，较6月减少8宗，较前24个月平均水平增加7宗（17.30%）；香港政府 1 考虑到中小企业占所有企业的比例为98%，且中小企业的破产往往牵涉到企业主的破产，故通过破产署发布的破产清盘数据，可以侧面反映香港中小企的生存情况。 05001000150020002500破产呈请书发出接管／破产令的数目 3 发出清盘令18宗，较6月减少12宗，较前24个月平均水平减少8宗（-31.97%）（见图表2）。 图表2：2019-2023年香港强制公司清盘案统计情况（截至2023年7月） 数据来源：香港破产管理署、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 截至2023年3月，香港共有36.4万家中小企业2，约占相关商业单位数量的98%，中小企业就业人数超122万人。 二、盈利视角：市场尤为看好商用服务业景气前景，零售业、饮食业盈利表现良好但展望稍显审慎，地产业盈利能力表现不佳但信心明显提升，物流业延续承压 （一）中小企业盈利能力及盈利信心整体向好 整体收益指数看，根据政府统计处《中小型企业业务状况按月统计调查报告》3，2023年7月，中小企业业务收益现 2 数据来源于香港特区政府统计处，单位数量不包括农林渔业、建造业及公共行政单位。 3 政府统计处根据中小型企业业务状况按月统计调查搜集得来的意见，编制了一套动向指数（包括现时与展望动向指数）。“现时动向指数”反映目前的业务情况与上月比较，指数高于50表示业务情况普遍向好，低01020304050607080强制清盘呈请书发出清盘令的数目 4 时动向指数为45.8，较6月（44.4）上升1.4；7月份业务收益展望动向指数为49.5，较6月（48.6）亦上升0.9（见图表3）；7月份雇佣人数现时动向指数为49.6，与6月（49.8）基本持平。 图表3：2022年11月-2023年7月香港中小企业务收益及雇佣人数动向指数 数据来源：香港政府统计处、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）行业分化较为明显，呈现一定的接力复苏特征 分行业收益指数看，7月批发业收益现时动向指数出现小幅下跌，但展望动向指数增幅明显，分别为43.4（-2.3）和48.7（+4.4），批发业之外的其他行业业务收益现时指数均有不同程度的上行，其中： --商用服务业和地产业增幅较大，分别为49.2（+3.6）和46.4（+2.5），且两者的展望动向指数亦上行至53.8（+3.2） 于50则表示0情况恰恰相反。然而，此数值不能反映变动的幅度，因这项统计调查并没有搜集有关变动幅度的资料。涵盖行业内的中小企是指就业人数少于50人的机构单位。 4446.148.24949.44847.244.445.848.449.349.649.949.749.449.349.849.648.45051.251.552.950.249.248.649.540424446485052542022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07业务收益现时雇佣人数现时业务收益展望 5 和48.6（+0.6），市场更看好商用服务业前景的背后，是对下半年经济复苏斜率走升的较强信心。 --饮食业和零售业的收益现时动向指数分别为48（+2.8）和44.5（+0.8），展望动向指数分别为47.3（-2.7）和49.7（-0.9）。考虑到赴港人流接近恢复至疫情前水平，市场审慎展望“人流”恢复密切关联行业进一步复苏的潜力。 --物流业指数略微上行，收益现时动向指数和展望动向指数分别仅为41.1（+0.7）和44.6（+0.4），与进出口贸易行业的偏弱表现一致（见图表4）。但从数据微增的态势看，物流业或已处于底部转暖拐点阶段，这与香港外贸数据跌幅收窄的逻辑也是一致的。 图表4：2023年7月香港中小企业务收益动向指数（分行业） 数据来源：香港政府统计处、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 从雇佣人数的动向指数来看，零售业、进出口贸易业和商用服务业小幅下行至48.8（-1.5）、49.7（-0.9）和49.2（-0.2），饮食业、物流业和地产业均上升至50以上水平，43.444.545.74841.146.449.245.848.749.749.147.344.648.653.849.501020304050607月 业务收益现时7月 业务收益展望6月 业务收益现时6月 业务收益展望 6 分别为50.7（+3.7）、50（+3.8）和50.7（+1.4）（见图表5）。 图表5：2023年6月香港中小企业务雇佣人数动向指数（分行业） 数据来源：香港政府统计处、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、融资视角：香港中小企业融资需求环比持平，政府融资增信等政策继续发挥金融助力角色 （一）中小企业信贷需求环比持平，仍未恢复至疫情前水平 香港政府统计处面向中小企业信贷需求的月度调查显示4，截至2023年7月，有信贷需求的中小企业占比为3.4%，较6月（3.8%）小幅下行，但仍明显高于5月（2.0%5），反映疫后中小企业营商状况好转带动融资需求回升。但从较长时间段来看，该数值仍处低位，反映中小企业经营状况仍未恢复至疫情前（见图表6）。 4 数据来源《中小型企业业务状况按月统计调查》。这项统计调查从香港各选定行业内约 600 间中小企的固定样本搜集他们的意见，涵盖行业内的中小企是指就业人数少于 50 人的机构单位。受访者在提供意见时，已撇除受正常季节性变动的影响。 5 由于这项按月统计调查旨在于最短时间内完成，因此在其抽样方法及样本规模上均有一定局限。此外，有关获取信贷情况的评估亦因所涉及的中小企数目不大及统计调查的自愿性质而可能有较大的按月波动。 5048.849.750.75050.749.249.6434445464748495051527月 雇佣人数现时6月 雇佣人数现时 7 图表6：2019-2023年有信贷需求的香港中小企占比（截至2023年7月） 数据来源：香港政府统计处、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）政府新推出数码转型支援先导计划及智慧生活初创培育计划 “中小企融资担保计划”6中各项计划7月获批申请的数目及贷款总金额继续增长，其中百分百担保特惠贷款计划获批申请新增近500宗，获批总金额超1,800百万港元。截至2023年7月28日，八成、九成和百分百担保获批准的申请数目分别为24,602笔、9,425笔和63,842笔，获批申请涉及的总贷款金额分别为107,675.16百万港元、17,882.86百万港元和132,491.90百万港元（见图表7）。 6 “中小企融资担保计划”（本计划）于2011年1月1日由香港按揭证券有限公司（“按揭证券公司”）推出。自2018年5月1日起，本计划之业务已转移至香港按证保险有限公司 （按证保险公司） 并由其继续经营。按证保险公司为一所由按揭证券公司全资拥有的附属公司。 0246810122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07 8 图表7：八成及九成信贷担保产品及百分百担保特惠贷款主要统计数据（2023年7月28日） 八成信贷担保产品 九成信贷担保产品 百分百担保特惠贷款 （较6月30日变动情况） （较6月30日变动情况） （较6月30日变动情况） 接获的申请数目 27,546 （+162） 10,042 （+243） 69,071 （+593） 获批准的申请数目 （不包括已撤回的申请） 24,602 （+138） 9,425 （+210） 63,842 （+485） 被拒绝的申请数目 132 （+1） 28 （+0） 449 （+19） 申请人／贷款机构撤回申请的数目 2,675 （+13） 439 （+11） 4,410 （+51） 接获申请涉及的总贷款金额 （百万港元） 123,979.97 （+703.73） 19,213.49 （+421.39） 147,032.03 （+2,104.4） 接获申请涉及的总信贷担保金额 （百万港元） 99,183.97 （+562.98） 17,292.14 （+379.25） 获批申请涉及的总贷款金额 （百万港元） 107,675.1