专题报告：全乳胶高升水能挺多久？

2023-09-20 全乳胶高升水能挺多久？ 张正华橡胶研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-23982459zhangzh@wkqh.cn 报告要点： 越南橡胶出口上升，压力传导之下，全乳胶升水会维持多久？ 全乳胶升水的定价 2022年越南橡胶出口结构 越南3L和10号胶对国内的全乳胶和10号胶有产业替代作用。 QinRex数据显示，2022年越南出口天然橡胶合计81.8万吨，较2021年的76.1万吨同比增加7.5%。其中，标胶出口46.2万吨，同比降4.7%；烟片胶出口7.2万吨，同比降5.3%；乳胶出口28.1万吨，同比增43%。 1-12月，越南天胶出口中国合计22.5万吨，较2021年的12.6万吨同比增加79%。 1-12月，越南混合橡胶出口中国合计131.3万吨，较2021年的119.5万吨同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4万吨，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9万吨，同比增17%；RSS3混合出口2.1万吨，同比则降0.7%。 综合来看，2022年越南天然橡胶、混合胶合计出口213.1万吨，较2021年的196.6万吨同比增加8.4%；合计出口中国153.8万吨，较去年的132.1万吨同比增16%。 2023年8月份越南橡胶出口总量为22.25万吨，环比增加1.3%，同比增长1.47%；2023年1-8月累计出口120.81万吨，同比微增0.43%。 从以上数据来看，越南3L和10号胶产量增速均维持增长。 2023越南橡胶出口累计同比增加11% 2023年8月份出口至中国18.17万吨，环比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累计出口中国93.88万吨，同比增加11.76%。 从越南橡胶出口中国数据显示整体出口进一步攀升，中国占比超8成，主要原因在于，来源于柬埔寨、老挝等原料供应充裕补充了越南胶新胶供应体量；另一方面海外市场需求复苏节奏缓慢等因素，出口中国市场比重继续攀升。 进入2023年8月以后国内越南胶库存整体迎来拐点，库存总量从去库逐渐转为累库趋势。截止8月底，越南胶国内总库存约8万吨左右，同比增长29%，环比增长16%。 2023收储的传闻增加了升水的坚挺时长 2023年5月7日，市场预期橡胶收储。无新闻。2023年7月6日，市场预期橡胶收储。无新闻。有传闻收储镍和橡胶。当日镍和橡胶上涨。后来市场预期收储转为RU2309 我们判断：国储有一定的概率轮储。 由于国内橡胶大约70万吨橡胶。再次收储必要性不那么大。轮储的需求存在，卖出老的全乳胶，买入新的国产全乳胶。如果收储2023年国产全乳胶，那么利多RU2401，RU2405合约。如果收储2022年国产全乳胶，那么利多RU2309，RU2311合约。由于市场出现了收储的预期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水坚挺的时长。我们推测，如果市场预期2023和2024年不是连续两年收储，只有1年收储，这种情境发生的概率偏大。那么RU23和24年两年的合约都维持高升水，就显得相当不合理。 产业不买贵货，期货买贵货的升水能维持多久？ 从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，起码不亏。期货买贵货，短期可以靠市场做多热情维系，长期看总有交割在等待，期货现货终归趋向一致。从产业视角来看，用时间换空间。如果期货让利于产业，金融服务于实体产业，也是有利于产业发展的好事。 从持仓来看，RU持仓大约290万吨，NR持仓130万吨，BR持仓90万吨。按照我们的理解，至少RU的290万吨的升水定价不合理。整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得比较好的稳定套利空间。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 对橡胶胶价的看法 图3：天然橡胶期货价格季节性 天然橡胶期货的季节性从天然橡胶期货季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨的概率略大。从天然橡胶的决定价格来看，绝对价格中等。但2023年，由于RU2309对20号胶升水比较高，因此，存在比较大的不确定性。 顺丁橡胶的季节性 从顺丁橡胶季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨跌的概率比较平均。 对胶价的看法 多方认为，市场预期收储橡胶。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。10-11月的季节性可能使得RU价格偏强。空方认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。升水需要回归现货。如果2023年9-12月升水不回归，那么会延迟到2024年回归。 虽然胶价反弹，我们仍然保持谨慎。我们未来看好买20号胶现货抛RU2311，买NR主力抛RU2311的回归空间。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn