礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间
礼赠品向整合营销业务升级，拓展IP运营赛道。 公司以礼赠品业务起家，是礼赠品行业的龙头。随着互联网的革新，传统营销行业迎来升级，礼品公司逐渐向整合营销方向延展。公司通过收购谦玛网络，进军新媒体营销行业。新媒体营销业务快速发展，成为公司新的收入来源。公司深度融合礼赠品业务与新媒体营销业务，结合元宇宙营销工具，形成了独特的新营销业务板块，奠定了公司稳定发展的基础。放眼未来，公司基于丰富的IP资源，开拓了IP运营板块，致力于设计开发赛事特许纪念品、IP文创衍生品等各类文化创意产品。近年来赛事特许纪念品发展速度较快，未来IP运营板块有望成为公司新的增长动力。 新营销提供全案整合营销服务，引领行业变革趋势。 公司作为礼赠品唯一上市公司，是行业变革的引领者。公司开拓的新媒体营销业务联合礼赠品业务全案营销，实现高速发展。公司通过多种元宇宙营销工具拓宽营销场景，积极利用AIGC技术赋能营销。在精神消费需求提升的大背景下，营销趋于内容化、整合化。公司积极顺应行业趋势，为B端企业客户提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的有创意、有特色、高附加值的全案整合营销服务，力争成为引领行业变革趋势的“全案营销”领军者。 999563311 深入布局IP运营，一体化IP运营能力。 公司在丰富IP资源的基础上，公司深入布局IP运营业务，形成了覆盖IP资源、IP内容创意及传播、IP衍生品设计开发及生产、数字文创品开发及运营、B+C渠道及IP电商运营的一体化IP运营产业链。 公司持续扩充顶流IP，目前已签约NBA、环球影业、卢浮宫、TEAM CHINA（中国国家队）、聚星动力、“花花”等多个知名IP。随着内容消费崛起，大IP时代来临，公司的IP运营业务增长可期。 投资建议： 元隆雅图作为礼赠品行业龙头，拓展了新媒体营销业务，具备了提供整合营销服务的能力；同时基于丰富的IP资源，公司积极开拓IP运营板块业务，未来IP运营有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.47/2.16/2.84亿元，对应PE为25/17/13X，对应EPS为0.66/0.97/1.27元。参考可比公司估值，且考虑公司在IP领域的延展能力，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价为20元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：礼品市场竞争加剧，政策监管超预期，IP市场反响不及预期，假设及盈利预测不及预期。 1.元隆雅图：礼赠品行业龙头，新营销+IP运营业务协同发展 1.1.历史沿革：从传统线下营销公司转型为整合营销服务型公司 公司前身元隆有限成立于1998年5月，公司于2012年完成股份制改革，2017年6月在A股中小板上市，是促销品行业首家A股上市公司。2018年，公司收购谦玛网络60%的股权，进军新媒体营销领域，公司控股股东后续收购剩余40%的股权。公司主营业务除礼赠品业务与新媒体营销外，还包括特许及其他业务。公司先后获得2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2021年成都大运会、2022年北京冬奥会等多项国际重大赛会活动特许生产商及零售商资质。2021年，公司成立元隆宇宙，开拓元宇宙业务。2022年，公司成立IP电商团队，拓展IP运营板块的业务。 图1.公司历史沿革 1.2.股权结构：实控人合计持股51.51%，股权结构稳定 截至2023年半年度末，公司董事长兼总经理孙震直接持股13.60%，通过元隆有限（北京）投资有限公司间接持股37.91%，合计持有公司51.51%的股份，为公司的实际控制人。孙震之母李素芹为一致行动人，持股比例为3.60%，是公司的第三大股东。股权与控制权的高度集中有利于降低管理成本，提高公司决策与执行效率。 图2.公司股权结构图（截止2023年H1） 1.3.财务概况：营收稳步增长，利润率略有下滑 营收及利润方面，公司2017-2022年营业收入从8.19亿元逐年增长到32.90亿元；归母净利润在2017-2020年从0.71亿元逐年增长到1.63亿元，2021年归母净利润减少到1.16亿元，在2022年增长到1.67亿元。其中2021年公司前五大客户中部分通讯及母婴类大客户由于外部环境影响、自身营销策略等因素，礼赠品营销投入有所减少，导致净利润有所减少，但营收仍保持增长。 2023年上半年，公司实现营业收入及归母净利润分别为11.74亿元、0.09亿元，同比增长-39.65%、-95.12%。公司业绩较上年同比下降的原因主要是2022年公司受益于冬奥会的特许纪念品销售热潮，而2023年上半年公司特许产品收入较少，成都大运会与杭州亚运会特许产品的销售高峰预计在下半年开始。因此，冬奥会开幕带来2022年上半年较高的业绩基数是2023年上半年公司业绩同比大幅下滑的主要原因。此外，由于外部经济环境原因，春节前客户活动、生产交货基本停滞，部分客户订单推迟，导致公司营销业务收入确认受到一定影响。随着消费逐步复苏，预计下半年公司营销业务收入将随着市场环境的进一步改善而提升。 图3.2017-2023H1公司营业收入及同比增速 图4.2017-2023H1公司归母净利润及同比增速 新营销+IP运营业务协同发展。公司主要为客户提供整合营销服务，公司的业务主要包括“新营销”与“IP运营”两大板块。 新营销板块业务面向各行各业的知名企业，主要包括以下业务： 1)礼赠品业务：主要形式是为客户供应礼赠品，公司基于自身的营销策划、产品设计与供应商管理能力，为客户提供包括营销方案策划、产品创意设计、供应链管理、资金垫付、物流及售后服务等全流程的一体化解决方案，通过产品销售的形式实现收入。 2)促销服务业务：主要是为客户提供数字化营销服务与仓储运输服务。数字化营销是礼赠品业务的延伸，业务内容包括电商平台的开发运营、终端数字化促销活动，主要帮助客户解决“如何利用互联网开展促销活动”的问题。仓储运输服务，帮助客户解决“促销品如何送达消费者”的问题。 3)新媒体营销业务：为品牌客户提供基于网红媒介的营销服务，具体服务内容包括广告策略、创意、内容、投放、媒介、数据监测、效果分析等。 IP运营板块业务面向企业与广大消费者，提供包括赛会特许纪念品、贵金属纪念品、IP文创衍生品、IP数字文创品、IP数字场景等在内的各类文化创意产品。公司广泛布局体育、动漫、游戏、文旅文博、国潮、原创艺术等各类IP，形成了从IP资源、IP内容创意及传播、IP文创衍生品及IP数字文创品的设计开发及生产发行、IP数字场景建设，到B端+C端渠道销售及运营的完整的一体化产业链。其中，特许纪念品是体育IP文创产品的一种。公司基于赛会IP设计、开发、生产并销售实物于数字文创特许产品，并通过内容创意、制作及传播，进行赛会IP的全方位运营，以扩大赛会IP影响力，提升产品销量。比如提供北京冬奥会特许纪念品；贵金属工艺品业务指创意设计、委托加工以及销售以黄金、白银为原材料制成的工艺品的业务；2018年起公司将自有房产出租，租赁期为5年，收入体现为出租收入。 图5.公司业务板块 2017年，礼赠品业务的营收占比超过80%，是公司的主营业务。2018年公司收购谦玛网络以来，新媒体营销业务发展迅速，成为公司营收的重要组成部分。近年来，得益于“冰墩墩”等爆款产品的出现，公司特许业务高速发展，成为公司营收的重要来源。公司业务结构自2018年以来趋于多元化，在2022年已经形成礼赠品业务、新媒体营销业务、特许业务三驾马车并驾齐驱，共同助力公司发展的新格局。 图6.2017-2022年公司营收结构 利润率略有下滑，期间费用率控制良好。2017-2020年期间，公司利润率保持相对稳定。2020-2023H1期间，利润率呈现下滑趋势。毛利率从2020年的22.25%下降至2023H1的16.47%，净利率从2020年的9.42%下降至2023H1的1.51%。主要原因在于疫情对经济环境的冲击，礼赠品业务受外部经济环境影响，部分客户营销需求与营销预算下降，部分客户的产品或服务价格下降。 费用率方面，销售费用率自2017年以来先下降后上升，前期下降的主要原因是公司营业收入快速增长，后期增长主要是近年来特许业务快速发展，尤其是冬奥会特许纪念品收入增加、渠道手续费相应增加，以及职工薪酬增加等原因所致。管理费用率与财务费用率总体保持稳定。研发费用率稳中有升，反映了公司对于创新能力的重视，为公司在竞争激烈的礼品市场中提高自身竞争力提供了有力保障。 图7.2017-2023H1公司利润率 图8.2017-2023H1公司期间费用率 1.4.定增项目：夯实主营业务，提高IP开发能力 2023年9月5日，公司公告公司正在计划通过向特定对象发行股票募集资金，总额不超过8.96亿元（含本数），扣除发行费用后将全部用于以下项目： 表1：募集资金使用计划 公司以礼赠品起家，通过技术创新和顺应行业发展趋势，逐渐转型为以文化创意设计为核心，以文创产品为载体的综合性文化创意设计公司。公司通过收购谦玛网络，形成了为客户提供礼赠品、促销服务、新媒体营销三大业务的“新营销”板块。本次募集资金投资项目实施后，不仅有利于公司夯实主营业务，提高公司的IP开发能力，实现IP+文创+创意设计的业务闭环，还能帮助公司更深入地服务华东地区客户，加速区域业务发展，同时提高公司的整体竞争力，弥补公司在区域服务上的短板，进一步增强公司的持续发展力。 本次募集资金投资项目是公司提升创意设计能力、增强公司内部协调统一性、提升公司配套供应链服务能力的重要举措，有望进一步延伸和丰富公司产品种类和内容内涵、扩充IP资源库、巩固和完善生态闭环运营。本次募集资金到位且各项目实施后，公司在创意设计能力、产品开发与运营能力以及业务拓展上的能力都将得到显著增强。这为公司在内容、IP资源和内部协调统一方面奠定了坚实的基础，从而提升公司核心竞争力，增强盈利能力与效益水平，有利于公司未来的发展。此外，本次募集资金投资项目实施将有助于整合公司的礼赠品和新媒体营销业务，深化两大业务的融合创新，推进整合营销全案服务，实现协同效应。 2.行业分析：礼赠品市场稳定发展，AIGC影响下IP产业链剧变 2.1.礼赠品市场前景广阔，产品服务需求变化 2.1.1.礼品市场容量庞大，规模持续增长 国内礼品行业具有巨大的发展空间。从国内市场来看，中国超14亿的人口为礼品行业提供了庞大的市场容量与增长空间。随着居民生活水平的提升，消费需求与消费能力的提高，礼品市场将迎来广阔的发展前景。近年来，我国礼品行业市场规模持续增长，2020年礼品行业市场规模已经突破12000亿元。根据《2021年中国礼品行业白皮书》，有54.7%的礼品行业的专业采购者将促销礼品作为采购礼品的主要用途。由此可见，促销礼品作为礼品市场重要的组成部分，前景十分广阔。 图9.国内礼品市场需求规模 图10.2021年采购者采购礼品的主要用途 2.1.2.礼品行业需求转变为创新产品与整合营销服务2.1.2.1.政策支持与需求变化推动礼品创新 近年来，国家对于礼品在文化创意开发、产品科技创新等方面的重视程度不断提升。国家先后出台了《关于促进文化和科技深度融合的指导意见》、《关于推动数字文化产业创新发展的指导意见》、《关于进一步推动文化文物单位文化创意产品开发的若干措施》等政策，推广具备文化创意、品牌内涵、科技创新礼品的发展。 消费者对产品的创新性需求提高。中国的礼品行业发展主要包括四个阶段：以温饱型礼品为主、以实用型礼品为主、以健康型礼品为主、以精神型礼品为主。目前，行业处在以精神型礼品为主阶段。随着市场的逐步发展，普通老百姓走亲访友、派对等活动对于个人情感礼品的需求量越来越大，个人消费成为增量较为明显的需求主体。根据励展华博发布的《2021年中国礼品行业白皮书》，从客户需求看，定制化、个性化产品成未来主要发展趋势。礼品行业大规模的生产销售使得同质化的现
