全球展望 ： 可控的经济放缓

可管理的放缓 我们预计随着美国经济增长回落，世界经济将从2023年的2.8％增长放缓至2024年的2.3％。“更长的更高”主题应主导债券市场。我们认为现金将连续第二个季度优于股票和固定收益，并建议第四季度的一系列交易主题。 AjayRajadhyaksha+1 212 412 7669 前言宏Outlook 安定下来..................................................................................................5 全球经济正在进入低速但正的增长。我们的基本情况是美国和欧洲的温和放缓以及中国的持续疲软。西方的通货膨胀率将下降，但速度不足以至少再削减三个季度。 投资展望 现金依然为王.........................................................................................12在第三季度，现金表现优于股票和固定收益，我们预计第四季度会重演。尽管最近几个月核心固定收益重新定价，但债券还不是令人信服的买入。资产配置主题摘要.........................................................................................................................18 本文件面向机构投资者，不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束美国FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。 请参阅第120页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：23年9月6日，22: 30 GMT发布：23年9月7日，04: 00 GMT限制-外部 ..............................................................................................................22 ...................................................................................................................46 ...................................................................................................................56 ..............................................................................................................76 ..................................................................................................................100 更新了全球债券收益率、WTI、布伦特、全球股票指数和精选外汇/新兴市场货币对的预测。 前言 可管理的放缓 焦点 随着美国从第三季度初的强劲步伐下降到温和放缓，尽管不是实质性衰退，全球经济应该会有所放缓。但西方央行可能会保持较高的长期模式，因为通货膨胀率将在几个季度内保持在2％以上。 AjayRajadhyaksha+1 212 412 7669 三个月前，我们之前的季度展望提出了美国例外论的理由。我们认为，即使中国增长令人失望，欧洲停滞不前，美国的实力仍将支撑世界经济。事实证明，近几个月来，我们对中国的疲软程度和美国数据的弹性感到惊讶。事实上，近几个月来，中国几乎没有什么进展。7月活动数据大幅下滑，尽管有新的支持措施，房地产行业仍然是一个很大的拖累，消费在失业率上升和家庭情绪疲软的情况下停滞不前。该国在连续创下历史新高后，最近停止发布青年失业率。随着西方需求的回落，经济的出口引擎在经历了三年的出色表现后停滞不前。在经历了十多年爆炸性的信贷增长之后，中国的政策制定者似乎不再愿意进行更多信贷推动的扩张。我们预计中国2023年将以令人失望的4.5%的速度增长，其中大部分来自第一季度大流行后的重新开放激增。2024年应该更弱；我们预计明年将增长4%。 与此同时，在欧元区，在第二季度小幅反弹之后，增长持平。8月综合采购经理人指数跌至近三年低点，服务业今年首次跌破50。PMI，IFO，INSEE和欧盟委员会的调查都表明未来将出现更多疲软。与此同时，工资和通货膨胀率仍然高得令人不安。失业率创历史新低，为6.4%，第二季度德国工资增长6.6%（年/年），为2008年以来季度最高名义增幅。下一次欧洲央行会议仍然是一个密切的电话-在我们和市场的头脑中。在9月之后，我们很乐意呼吁欧元区进一步停滞，欧洲央行至少要等到2024年下半年，因为它希望通货膨胀率继续下降。 与欧洲和中国不同，日本和印度一直是全球经济的亮点。尤其是日本，经历了出色的2023年。第二季度实际GDP大幅增长6.0％（q/qsaar），日经指数年初至今上涨近25％，经济将在2023年增长2.6％。但净出口几乎占第二季度上行惊喜的全部。随着这种情况的消退，我们预计明年经济将恢复到更稳定，仍然健康的1.4%的增长率。与此同时，印度继续蓬勃发展。第二季度经济同比增长7.8%，远远快于第一季度的6.1%。信贷以两位数扩张，私营部门资产负债表状况良好，国家应该受益。 从中国+ 1战略来看，国内需求继续推动增长。我们预计未来几个季度经济将以每年近6.5%的速度增长，并有上行风险。 在整个2023年，美国一直是可能的小引擎，不受全球经济放缓和几十年来最快的美联储加息周期的影响。它的韧性受到几个因素的支撑。《降低通货膨胀法》和《奇普斯法》中的税收抵免引发了制造业建设热潮。“抵押贷款锁定”现象-由于潜在的卖方希望保持其现有的低抵押贷款利率，现有房屋的供应下降-正在削弱7％以上抵押贷款利率的影响，因为买家被推向新房：令人惊讶的是，在抵押贷款利率首次达到7％之后的一年多，整体建筑业就业处于历史最高水平。服务经济被锁定在一个良性的反馈循环中；创造就业机会会带来总收入的增长，从而导致服务支出，进而导致更多的就业机会。我们对亚特兰大联储的GDPNow持高度怀疑态度，该指数在第三季度增长了近6％（q / qsaar）；我们认为，7月零售销售惊喜的影响在该估计中被广泛夸大了。但美国经济将连续第三季度表现超出预期。 然而，许多因素现在应该开始削弱美国的增长故事。边际上，信贷收紧，信用卡和汽车拖欠率上升，前期加息的滞后效应将随着时间的推移成为更大的拖累。开始偿还学生贷款应该在第四季度开始消费。Jolts调查中的离职率和职位空缺以及8月份的就业人数表明，劳动力市场正在从前几个季度的火热步伐降温。美国消费者已经使用了大部分的多余储蓄，储蓄率可能会从非常低的水平上升。制造业建设无法跟上最近的高速发展。我们预计第四季度的就业创造和消费将放缓，经济增长将低于1%（q / q saar）。考虑到美联储已经收紧了多少政策，这并不是灾难性的。换句话说，是可控的放缓。 总而言之，我们预计2023年世界经济将增长2.8％（与上一季度的预测相同），2024年增长2.3％。诚然，这是毫无启发性的。但我们认为它还不足以引发风险资产的大幅回调。由于美联储几乎没有完成，大多数经济体的通胀可能在未来几个月稳步下降(即使2%的目标仍然遥不可及)。由体重不足的投资者争先恐后地让自己接近持平，引发了进入年底的反弹，这是一种可能性，但不是我们的基本情况。今年股票倍数大幅扩大，美国实际利率目前接近十年来的高点。自7月中旬以来，美元一直表现强劲，但我们认为美元现在可能会对主要货币进行区间波动。 第三季度现金表现优于股票和债券，债券受到更大的打击。在最近的抛售之后，债券确实看起来价格更好，但还没有令人信服的便宜；日本YCC退出，美国发行规模和美国数据都是风险。因此，连续第二个季度，我们建议现金超过股票和固定收益。这并不是说2023年的最后一个季度没有风险。中国房地产巨头碧桂园的麻烦引发了人们对溢出到更广泛的金融市场的前景的一系列质疑。美联储和欧洲央行9月份的会议非常“直播”。上周债券对JOLTS数据的激烈反应表明，市场对叙事的任何转变都有多准备。我们希望本出版物能让您，我们的读者，在2023年的剩余时间内成功导航。 宏Outlook 安定下来 焦点 全球经济正在进入低速但正的增长。我们的基本情况是美国和欧洲的温和放缓以及中国的持续疲软。西方的通货膨胀率将下降，但速度不足以至少再削减三个季度。 AjayRajadhyakshaa.+1 212 412 7669 •尽管最近有现货数据，我们并不认为美国经济正在重新加速。相反，我们预计随着储蓄率开始上升，信贷紧缩，学生贷款偿还开始，美国将出现温和放缓。•亚洲的两大巨头中国和印度的发展方向相反。我们预计中国今年将增长令人失望的4.5%，到2024年将增长更弱的4%。与此同时，印度未来几年的基线是6 - 6.5%的增长，上行风险相当大。•欧元区经济正在陷入停滞，但我们预计它将避免严重的衰退。美国和欧洲的通货膨胀率将继续下降，但速度足够缓慢，我们预计在第24季度之前不会降息。未来几个月的债券。•我们预计全球经济在2023年将增长2.8％，明年将增长2.3％。从增长的角度来看，中国似乎是最令人担忧的，但我们认为，对系统性金融危机的担忧被夸大了。 AmrutNashikkara.+1 212 412 1848 鲍威尔主席在杰克逊霍尔的演讲结束时说：“美联储在多云的天空下由星星导航。”他有一个观点。后COVID宏观格局一次又一次地让预测家和市场参与者感到谦卑。无论是2021年的初期复苏速度，还是2022年的爆发性通胀，还是美国的跑赢与中国和欧洲在2023年，过去几年一再阻碍分析师和经济学家。 有弹性的美国住房市场和有弹性的美国经济 今年最大的惊喜之一是，面对美联储的激进加息，美国经济表现强劲。对最终经济衰退的共识预测不断被推迟和淡化。我们认为，美国韧性的驱动因素有几个，也许没有比美国住房更重要的了。随着抵押贷款利率从2022年初的3％上升到7％以上，现有房屋销售从650万下降到400万以上-与美国住房危机期间房屋销售的下降相当。到目前为止，正如预期的那样；当美联储迅速加息时，住房是它希望减缓经济的首批渠道之一。但通常是活动崩溃。 这是一份特别报告，根据美国FINRA规则2241 - 2242，不是股票或债务研究报告。a.本文作者是固定收益，货币和商品研究部的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受制于适用于根据美国FINRA规则2242制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。2023年9月7日 这意味着该行业的失业，这是央行认为劳动力市场过于紧张的另一个目标。相反，美国建筑业就业人数仍处于历史最高水平。 这个行业雇佣了大约800万人，劳动力为1.64亿人。但它在美国劳动力市场中具有巨大的重要性，因为它是徒步旅行周期中失业的主要领域之一。如果没有建筑业的失业，美国的就业衰退是很难的。服务经济对加息的抵抗力更强。消费者不会因为美联储正在徒步旅行而停止去餐馆或度假；如果他们失业或面临金融财富崩溃，他们就会这样做。因此，美联储依靠住房等利率敏感行业的就业损失来减缓就业市场，从而减缓经济。多种因素支撑了这一周期的房地产市场，其程度远大于预期。有些是结构性的，例如多年来美国的房屋建设不足以及家庭形成的增加。例如，人口老龄化似乎与更强大的家庭形成齐头并进，听起来很奇怪，正如我们在“住房市场弹性：责怪婴儿潮一代”中