全球宏观思路 ： 经济放缓可控

Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386 全球宏观思考 Kaanhari Singh+852 2903 2651 可管理的放缓 2023年9月11日 •尽管第三季度的数据有所提前，但美国并没有重新加速1•中国的弱点应该持续下去，而欧洲停滞不前，印度仍然是一个亮点•“更长的时间”可能是债券市场的主导主题•这一切的意义 美国将在未来几个月放缓 •亚特兰大联储的GDPNow目前在第三季度增长5.5％（q / q saar），对我们来说毫无意义1o我们认为，这种即时广播夸大了7月份零售额的重要性，亚马逊Prime Day推动了零售额的增长。o与之形成鲜明对比的是，纽约联储的新GDP跟踪器显示GDP增长2.25％（q / q saar） •美国经济韧性由几个因素驱动 o非常健康的私营部门资产负债表，包括大量超额储蓄o建筑行业令人惊讶的力量，尽管抵押贷款利率为7％，但仍在上升o制造业建设的繁荣，由IRA和芯片法案涡轮增压 •但我们现在预计活动速度会放缓，原因有很多 o劳动力市场虽然仍然强劲，但已经显示出一些疲软的迹象（包括JOLTs退出率）o我们认为，重启学生贷款偿还应该使第四季度消费减少多达1％（q / q saar）o家庭储蓄率(远低于Covid之前)将开始上升，因为现在只剩下5000亿美元的超额储蓄o收紧信贷标准和加息的滞后效应应该很重要；汽车和信用卡拖欠率一直在稳步上升 •我们仍然预计美国将避免严重衰退；但第四季度可能出现1%以下的增长 o从高峰到低谷，我们预测净失业人数仅为375k；对于周期的底部来说，这是非常温和的o巨大的财富效应和实际收入的增加应该有助于防止强劲的收缩 我们的基本情况是美国和欧洲的温和放缓，而中国的持续疲软 一个软弱的中国，一个复苏的印度，一个停滞不前的欧洲 •我们预计中国在2023年将增长4.5%（尽管第一季度表现强劲），在2024年将增长4%1o房地产行业，包括上下游影响，一直是中国的巨大驱动力o尽管有政策支持，但增长引擎似乎停滞不前，我们预计不会有所改善 •住房投资过度，青年失业率创历史新高，人口结构恶化都发挥了作用o与此同时，鉴于中国的债务负担，中国似乎不愿推出新的改变游戏规则的刺激措施o这些都不意味着中国的住房或金融危机-没有给予高额的首付和国内储蓄o但中国在未来几个季度可能仍然疲软 •相比之下，印度处于宏观的“甜蜜点” o信贷增长迅猛，私营部门资产负债表干净，“中国+ 1 ”模式有助于o印度未来几年可能以6%或更高的速度增长，面临上行风险 •欧洲8月份的PMI非常糟糕，但我们预计会出现停滞，而不是衰退 o在这个周期中，欧洲的调查方向是正确的，但一再夸大了任何举措的规模o9月对欧洲央行来说仍然是一个非常接近的电话；我们目前预计它将在会议上保持不变 我们预计第三季度现金将继续优于股票和固定收益 •我们预计世界经济在2023年和2024年分别增长2.8%和2.3%1 o这将是2021 - 2022年强劲增长的明显放缓 o但对于这个周期的绝对底部来说，这并不是一个糟糕的结果 •较高的时间应该是债券市场的主导主题 o在4月和5月，市场在2023年的降息定价方面非常激进o5月初，到2023年底，削减了100个基点的价格；随后，它们都被定价了o同样，我们认为市场仍在为2024年美联储降息定价。o加上未来几个季度非常沉重的财政需求，债券看起来仍然没有吸引力 •尽管实际利率高得多，但股市上半年表现非常强劲，主要是受到多次扩张的推动。 o风险在于，减持账户必须在年底前追逐反弹，但我们认为这不太可能o高实际利率，YTD回报以及美国经济放缓应保持股票区间波动 •第三季度是今年第一季度，现金表现优于股票和债券o我们预计将连续第二个季度重复，并建议现金超过固定收益和股票 选定的研究 •全球展望：经济放缓可控（2023年9月7日） •股票市场回顾-通货膨胀受到质疑（2023年9月8日） •美国股票策略：思考的食物：股票风险溢价在哪里？(2023年9月8日) •欧洲央行预览：观望（2023年9月7日） •美国CPI预览：能源主导推动整体通胀（2023年9月7日） •美国经济：ISM服务在8月恢复（2023年9月6日） 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso和Kaahari Sigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是或 将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露: 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。除非另有说明，否则所有参与本研究报告的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https: / / publicresearch. barcles. com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1 - 212 - 526 - 1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm。 关于信息来源的披露 版权所有©（2023）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https: / / www提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /. Bloomberg ®是Bloomberg Fiace L.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明，价格来自Refinitiv，并反映了相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC Research分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https: / / live. barcap. com / go /research / Recommendations。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克 莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱银行香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱资本加拿大公司（BCCI，加拿大）墨西哥巴克莱银行(墨西哥BBMX)Barclays Capital Casa de Bolsa, S. A. de C. V. (BCCB,墨西哥) BarclaysSecurities (India) Private Limited (BSIPL, India) Barclays Bank PLC, IndiaBranch (Barclays Bank, India)巴克莱银行新加坡分行(巴克莱银行,新加坡)巴克莱银行, DIFC分行(巴克莱银行,DIFC) 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱银行研究部和/或其一个或多个分支机构（统称为“巴克莱银行”）制作。 它是为机构投资者而不是为散户投资者准备的。它已由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且非附属的第三方实体分发（该第三方实体在与您的通信中可能会传达给您）。它仅用于提供信息目的，巴克莱银行不作任何明示或暗示的保证，并明确否认本出版物中包含的任何数据的适销性或适用于特定目的或用途的所有保证。在某种程度上，本出版物在首页上指出，它是针对机构投资者的，并且不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242，它是一份“机构债务研究报告”，严格禁止向散户分发。巴克莱银行还将此类机构债务研究报告分发给各种发行人，媒体，监管和学术组织，以用于其内部信息新闻收集，监管或学术目的，而不是针对任何债务证券做出投资决策。禁止媒体组织重新发布任何巴克莱机构债务研究报告中包含的有关债务发行人或债务担保的任何意见或建议。任何不希望继续收到巴克莱机构债务研究报告的此类接收者应联系debtresearch @ barclays。.除非客户同意按照美国FINRA规则2242的要求接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师共同撰写的此类报告。符合条件的客户可以通过联系debtresearch @barclays获得此类交叉资产报告。.巴克莱银行不会将未经授权的本报告收件人视为其客户，并且对他们使用可能不适合其个人使用的内容不承担任何责任。显示的价格是指示性的，巴克莱银行不提供买卖或征求买卖任何金融工具的要约。 在不限制上述任何条款的前提下，在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司或其各自的高级管理人员、董事、合伙人或雇员对(a)任何特殊的、惩罚性、间接或后果性损害；或(b)因使用本出版物或其内容而导