晨会纪要

重点推荐 1.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局——化工系列研究（二）2.N型放量正当时，光伏银浆紧随行——光伏银浆行业深度报告 财经要闻 1.经合组织上调2023年全球经济增速预期，下调2024年预期。 2.8月欧元区CPI继续放缓。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局——化工系列研究（二）.......31.2. N型放量正当时，光伏银浆紧随行——光伏银浆行业深度报告....................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................54.市场数据.....................................................................................7 1.重点推荐 1.1.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局——化工系列研究（二） 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：张晶磊，zjlei@longone.com.cn PX生产工艺以石脑油路线为主，一体化企业成本具有明显优势：PX生产工艺按原料和路线长短，分为：短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油（燃料油）制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、二甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等，采用的专利技术包多以美国UOP和法国AXENS公司为主，我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价，按不同生产路径进行成本测算，认为规模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50~100美元/吨的成本优势。 芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动，美亚套利窗口打开，PX供应趋紧。短期来看，美汽油等级切换至冬季，调油对芳烃的支撑逐步见顶，但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高，外购MX制PX路线成本增加，与石脑油路线差距拉大。 PX产能自给率和竞争力上升，投放速度短期放缓，供需偏紧。截至2023年7月，我国PX进口依存度为23.31%，较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看，海外近两年并无确定新增产能，国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比，日本装置规模偏小，韩国装置两极分化，印度仅有1套220万吨装置，而我国装置规模化优势突出，后续有望继续提升市场竞争力。需求方面，国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产，若再考虑调油带来的原料挤压，短期内仍存供需错配局面。 PX利润短期居于产业链重心，长期来看利润分配有望均衡。在2018年以前，由于我国PX依存度较高，尽管利润端来看PX情况较好，但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产，产业链利润端在2019-2020年有所下移，向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张，利润重心重新回到PX，由于PX在产业链中供需格局相对偏好，从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，随着全球碳中和的推进，成品油的需求终会削弱，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润分配有望均衡。 氢气是大炼化物料平衡的关键，产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业，上下游一体化布局，和国营炼厂相比，均配套了规模较大的芳烃重整装置，可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产，经济效益佳，且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市，填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望进一步获得主动的定价权，例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP（亚洲合约价格，由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织）的取价。 投资建议：从生产工艺路线来看，国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先进性，在近年芳烃调油逻辑的演化下，甲苯、纯苯等产业链产品集体走高，一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势，攻守皆可，风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧， 长期利润重心或下移，具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，以及即将海外上游布局的桐昆股份和新凤鸣。 风险提示：调油需求超预期；下游PTA开工不及预期；PX产能供应超预期。 1.2.N型放量正当时，光伏银浆紧随行——光伏银浆行业深度报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001 联系人：付天赋，邮箱：ftfu@longone.com.cn 光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。 光伏需求叠加N型放量，银浆需求稳步提升。1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保持高速增长。2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3％，根据CPIA预测，2023年全球新增装机在305-350GW，光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。2）P型电池技术瓶颈显现，N型电池取代P型节奏加快，而N型电池相较于P型对银浆的单耗更大，其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据CPIA预测，到2025年TOPCon电池的市场份额将达到35%，对应TOPCon电池银浆的市场需求有望达到1600-1800吨左右。综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需求有望快速增长。我们预计2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到7877吨，2022-2025年复合增速约为25.79%。 银粉及银浆国产替代加速，助力N型产业化进程。1）银粉方面，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距，2023年银浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。2）银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。在P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家厂商合计销售正面银浆数量占全球市场的70%以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达1374吨，位居全球第一。在N型电池领域，2022年TOPCon电池正面银浆国产率达85%左右，HJT电池用低温浆料中苏州晶银市占率在50%以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升，N型电池金属化价格优势逐渐显现。 技术端与材料端并行，N型电池降本多路径推进。技术端，MBB、SMBB、0BB以及激光转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测试，其中苏州固锝成为业内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为40-50%，未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动N型电池成本下降，加快N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。 投资建议：光伏装机需求持续增长叠加N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银浆市场规模持续扩大。N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固，看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料、光伏银浆龙头帝科股份、低温银浆供应商苏州固锝。 风险提示：光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。 2.财经新闻 1.经合组织上调2023年全球经济增速预期，下调2024年预期 经合组织将2023年全球经济增速预期上调至3.0%，此前为2.7%，2024年预期下调至2.7%，此前为2.9%；将美国2023年增速预期上调至2.2%（之前为1.6%），2024年预期上调至1.3%（之前为1.0%）；将欧元区2023年增速预期下调至0.6%（之前为0.9%），2024年预期下调至1.1%（之前为1.5%）。 （信息来源：世界经合组织） 2.8月欧元区CPI继续放缓 8月欧元区CPI同比增长5.2%，预期5.3%，前值5.3%；环比增长0.5%，预期0.6%，前值0.6%。核心CPI环比为0.3%，同比为6.2%。欧洲央行在上周的声明中表示，借贷成本可能高到足以使通胀恢复到目标水平。8月通胀继续放缓，应该会使这一判断进一步得到确认，预计欧洲央行的加息周期可能已经结束。 （信息来源：欧洲统计局） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数小幅震荡，拉升动能仍不强 上一交易日上证指数小幅震荡，收盘下跌不足1点，跌幅0.03%，收于3124点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上一交易日上证指数震荡收星，指数微弱上破了5日均线压力位。量能持平，仍是相对缩小状态，未能明显放大，大单资金净流出略有加码，全天净流出超62亿元。指数继30分钟、60分钟线MACD金叉之后，120分钟线MACD也微弱金叉，分钟线指标继续向好。但拉升动能仍较弱，目前未能得到量能、资金流的大力支持，短线仍或延续震荡整理。 上证周线目前仍呈小实体红K线，仍处5周均线之上。周KDJ、MACD仍尚未向好。昨日指数小幅震荡，周技术条件变化不明显。仍需关注5周均线的支撑力度。 上交易日深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.73%、0.88%，均收阴K线。前一交易日两指数分钟线指标有所向好，但经过昨日震荡回落，刚刚向好的分钟线指标再度走弱。深成指创了波段新低。两指数未能收复5日均线压力位，日线MACD死叉延续，仍需时间修复。短线或延续震荡整理。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比59%，收红个股占比20%，涨超9%的个股23只，跌超9%的个股17只，上交易日行情再度低迷。 在同花顺行业板块中，公路铁路运输、油气开采及服务、港口航运、银行等板块活跃居前。而酒店及餐饮、景点及旅游、其他电子、金属新材料等板块回落调整居前。医疗器械、油气开采及服务等板块有大单资金少许净流入，计算机应用、电力设备、汽车零部件、传媒等板块大单资金明显净流出。 具体看各板块。玉米板块，昨日收盘上涨0.57%，表现活跃。指数收阳K线，前一交易日量能缩小到地量，昨日倍量上涨，量能出现异动。大单资金净流入约1.5亿元，且近日大单资金表现活跃。从周线看，指数自2022年6月起，震荡向下走楔形形态，目前接近楔形下轨支撑位。但目前除量能及K线有向好迹象外，其他技术条件仍有欠缺。若指数日线MACD 能金叉成立，5日均线能金叉10日均线，10日均线能拐头向上的话，指数的短期技术条件或进一步向好，仍或有震荡盘升