金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周市场行情仍不佳，各大股指继续下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌-0.83%、-0.20%、-0.07%和-0.38%，IF、IM的10月合约则分别收跌-0.59%和-0.08%，IH、IC的10月合约则分别收涨0.01%和0.29%。 分行业看，食品饮料和电力设备板块贡献了沪深300指数的主要跌幅，食品饮料和非银金融贡献了上证50指数的主要跌幅，国防军工和计算机板块贡献了中证500指数的主要跌幅，电子和计算机贡献了中证1000的主要跌幅，而医药生物板块贡献了四大指数的主要涨幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差继续走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.11%、2.82%、-0.54%和-2.25%，较上周分变化-0.27%、0.02%、-0.04%、-0.62%。 本次移仓换月整体呈现空头换月力量更强的特点。IH和IF跨期正套取得正收益，或与参与期现套利的空头集中平仓有关；IC和IM基差亦有所走弱，IM基差走弱幅度更大且跨期正套取得正收益。今年中性和指增表现较好，期货与指增已经出现明显的套利空间，近期DMA资管产品热度较高，中性策略产品布局或有所加快，预计IC和IM基差还有一定的下行空间。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐；IC、IM短期内空头力量或有增加，展期策略改为多近空远的推荐。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.0%、0.1%、0.1%和-0.3%，沪深300的分别为0.1%、0.0%、0.0%、-0.1%，中证500的分别为0.0%、0.0%、-0.1%、-0.4%，中证1000的分别为-0.3%、-0.4%、-0.7%和-1.0%。 各品种基差有所走弱 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：品种间分化 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨8.9%，T2312环比下跌8.6%，TF2312环比下跌9.3%，TS2312环比上涨8.6%。TL2312基差为0.46，较上周下跌0.07，净基差为0.15，较上周下跌0.02；T2312基差为0.26，较上周下跌0.2，净基差为0.1，较上周下跌0.18。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.26）与TL2312（0.46），低于T的季节性中枢（0.67），历史季节性中枢可能下周下行至0.57；12月合约净基差T2312（0.10）与TL2312（0.15），均低于T的季节性中枢（0.51），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.37水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.51bp，T2312为4.38bp，TF2312为4.46bp，TS2312为-2.18bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.36/-0.14）；反套空间TL2312（-0.16/0.34）与T2312（-0.39/0.11）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.31与季节性均值0.26差别不大，TF的12-03合约跨期价差0.18与季节性均值0.19差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.14。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.54元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨8.9%，T2312环比下跌8.6%，TF2312环比下跌9.3%，TS2312环比上涨8.6%。TL2312基差为0.46，较上周下跌0.07，净基差为0.15，较上周下跌0.02；T2312基差为0.26，较上周下跌0.2，净基差为0.1，较上周下跌0.18。 市场回顾：分时价格走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.36/-0.14）；反套空间TL2312（-0.16/0.34）与T2312（-0.39/0.11）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.54元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体反转收涨，南华综合指数周度收益为2.73%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.11%、3.82%、1.37%、0.73%和4.82%，本周所有板块均收涨。从日历效应来看，除有色金属和黑色板块之外，其余九月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升显著，扭转前半年持续的低波动震荡， 传统的趋势动量指标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量做多信号较多，时序反转做空信号较多，均集中农产品和黑色板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体反转收涨，南华综合指数周度收益为2.73%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为1.11%、3.82%、1.37%、0.73%和4.82%，本周所有板块均收涨。从日历效应来看，除有色金属和黑色板块之外，其余九月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的76%、92%、79%、56%和89%分位数。各板块周度收益历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色九月上涨概率分别为50%、55%、33%、67%和66%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为1.61%，处于04年以来的81分位数，市场整体趋势向上突破。分板块来看的话，能化和黑色向上突破趋势最显著，在3%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝑟𝑡𝑖表示的是第𝑖个品种𝑡时刻的周度收益率，𝜎𝑡𝑖是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现较好 近一周，单因子收益范围为-0.5%至2.5%，多因子收益范围为-0.5%至1.8%，商品因子收益表现较好。单因子中库存因子和GK波动因子表现突出，取得了2.5%、1.9%的正收益多因子组合收益较好，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.8%、1.0%、1.4%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,花生,菜粕,玻璃,尿素,铁矿石,焦煤,鸡蛋,豆粕,燃油价差因子看空品种：纸浆,甲醇,硅铁,乙二醇,粳米,橡胶,铜,LPG,生猪,红枣五因子综合信号看多品种：焦煤,原油,尿素,纯碱,苯乙烯,玻璃,铁矿石,鸡蛋,低硫燃料油,苹果五因子综合信号看空品种：铜,塑料,棕榈油,生猪,豆二,菜粕,红枣,豆一,热轧卷板,粳米 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值出现小幅上涨，净值为1.1064 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅上涨，净值下跌至1.1064，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于黑色系和有色金属，主要收益来自能化类。 上周黑色系平均收益为-1.67%，能化类期货平均收益为1.08%，农产品类期货平均收益为-0.25%，贵金属类平均收益为-1.98%，有色金属类平均收益为-0.84%。 信号结果 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 各策略下部分私募周度表现（09.04-09.08） 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。