工具龙头持续突破成长边界

评级及分析师信息 公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具 视为新的增长点。2016年至2022年，公司营业收入、归母净利润CAGR增速分别23%、15%。 ►欧美市场规模占比高，北美需求有望修复 工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的 市场，占据约70%需求。2022年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部。展望未来，市场 信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方 面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。 ►OBM占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破 1.绑定优质渠道商，ODM主业稳固近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的 手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国 劳氏、欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 2、供应链体系全球化，保障稳定供货全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据 公司官网，目前公司在全球拥有21个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带 来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。 3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型 并购、电商助力ODM向OBM的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提 升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。 动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020年全球动力工具市场约400亿美元，超过手工具等其他的1.5倍，根据MarketsandMarkets数据，2027 年预计动力工具市场将达到655亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部 布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因 ，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。 ►投资建议 我们预计2023-2025年公司收入130、156、186亿元，归母净 利 润 为17.4、20.3、24.0亿 元 ， 对 应EPS分 别 为1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盘价19.06元计算，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司2023年平均PE为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.国内工具龙头，从代工走向自主.............................................................................................................................................................51.1手工具ODM起家，并购助力成长.......................................................................................................................................................51.2手工具占比高，美洲地区为主，OBM快速成长..............................................................................................................................71.3股权集中，高管团队经验丰富...............................................................................................................................................................82．千亿工具市场，头部品牌份额高..........................................................................................................................................................92.1欧美需求为主，电动工具占比高..........................................................................................................................................................92.2北美市场需求有望逐渐企稳................................................................................................................................................................102.3头部企业份额稳定，巨头持续并购拓展..........................................................................................................................................113. OBM占比持续提升，动力工具与储能业务持续突破....................................................................................................................123.1绑定优质渠道商，ODM主业稳固.....................................................................................................................................................123.2供应链体系全球化，保障稳定供货...................................................................................................................................................143.3并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型.....................................................................................................................163.3.1持续并购拓宽产品矩阵、完善渠道布局......................................................................................................................................163.3.2电商助力OBM业务发展...................................................................................................................................................................183.3.3动力工具规模高于手工具，未来目标市占率翻倍.....................................................................................................................203.3.4储能业务实现突破，市场空间广阔...............................................................................................................................................21盈利预测..........................................................................................................................................................................................................22风险提示..........................................................................................................................................................................................................23 图表目录 图1 2009-2016年公司营业收入情况....................................................................................................................................................6图2 2009-2016年公司归母净利润情况................................................................................................................................................6图3 2016-2023年上半年公司营业收入情况.......................................................................................................................................7