请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 工具龙头持续突破成长边界 [Table_Title2] 巨星科技(002444) [Table_Summary] ►国内工具龙头，从代工走向自主 公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具视为新的增长点。2016年至2022年，公司营业收入、归母净利润CAGR增速分别23%、15%。 ►欧美市场规模占比高，北美需求有望修复 工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的市场，占据约70%需求。2022年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部。展望未来，市场信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。 ► OBM占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破 1. 绑定优质渠道商，ODM主业稳固 近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国劳氏、欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。 2、供应链体系全球化，保障稳定供货 全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据公司官网，目前公司在全球拥有21个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。 3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型 并购、电商助力ODM向OBM的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。 动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020年全球动力工具市场约400亿美元，超过手工具等其他的1.5倍，根据MarketsandMarkets数据，2027 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 19.06 [Table_Basedata] 股票代码： 002444 52 周最高价/最低价： 24.3/16.71 总市值(亿) 229.20 自由流通市值(亿) 219.42 自由流通股数(百万) 1,151.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -16%-10%-3%4%11%17%2022/092022/122023/032023/06相对股价%巨星科技沪深300[Table_Date] 2023年09月19日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 年预计动力工具市场将达到655亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。 ► 投资建议 我们预计2023-2025年公司收入130、156、186亿元，归母净利润为17.4、20.3、24.0亿元，对应EPS分 别 为1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盘价19.06元计算，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司2023年平均PE为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,920 12,610 12,970 15,550 18,595 YoY（%） 27.8% 15.5% 2.9% 19.9% 19.6% 归母净利润(百万元) 1,270 1,420 1,740 2,028 2,404 YoY（%） -5.9% 11.8% 22.6% 16.5% 18.6% 毛利率（%） 25.1% 26.5% 29.0% 29.4% 29.4% 每股收益（元） 1.13 1.24 1.45 1.69 2.00 ROE 12.0% 10.6% 11.6% 12.0% 12.4% 市盈率 16.87 15.37 13.17 11.30 9.53 fWoMpMdUrVmOpXmPoMnOaQcM6MnPmMtRmPkPmMzQkPmNwP6MrQrOxNmNxPNZoPqO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.国内工具龙头，从代工走向自主 .............................................................................................................................................................5 1.1手工具ODM起家，并购助力成长 .......................................................................................................................................................5 1.2手工具占比高，美洲地区为主，OBM快速成长 ..............................................................................................................................7 1.3 股权集中，高管团队经验丰富...............................................................................................................................................................8 2．千亿工具市场，头部品牌份额高 ..........................................................................................................................................................9 2.1欧美需求为主，电动工具占比高 ..........................................................................................................................................................9 2.2北美市场需求有望逐渐企稳 ................................................................................................................................................................ 10 2.3头部企业份额稳定，巨头持续并购拓展.......................................................................................................................................... 11 3. OBM占比持续提升，动力工具与储能业务持续突破 .................................................................................................................... 12 3.1绑定优质渠道商，ODM主业稳固 ..................................................................................................................................................... 12 3.2 供应链体系全球化，保障稳定供货................................................................................................................................................... 14 3.3 并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型 ..................................................................................................................... 16 3.3.1 持续并购拓宽产品矩阵、完善渠道布局 ...................................................................................................................................... 16 3.3.2 电商助力OBM业务发展 ................................................................................................................................................................... 18 3.3.3 动力工具规模高于手工具，未来目标市占率翻倍..................................................................................................................... 20 3.3.4 储能业务实现突破，市场空间广阔 .........