敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 原油冲高抬升产业链价格，旺季刺激下游负荷提升 2023年9月17日 聚酯周度报告20230911-20230915 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 沙特继续减产原油价格冲高，浙石化降负荷，PX供应下降明显，海外供应低位，关注中下旬装置重启情况，PXN维持高位，近期亚美价差大幅压缩，关注调油需求拐点，PTA短期装置扰动增加，整体供应较高，聚酯工厂开工负荷维持高位，PTA供需累库。 ❑ PTA： 1.基本面：沙特宣布减产至12月，原油价格维持增长态势，成本端PX装置浙石化歧化装置检修降负，彭州石化停车，国内短期供应下降明显，短流程原料短缺压制负荷进一步提升。芳烃亚美套利价差走弱，关注9月汽油对调油需求的拐点。海外方面装置变动不大，开工负荷历史低位，中下旬前期检修的韩国装置将集中重启。供应端PTA装置负荷下降，周内逸盛海南短停，嘉通能源、虹港石化及蓬威装置停车，福海创及山东威联负荷提升，短期供应下降，9月整体维持高供应状态。需求端聚酯工厂开工负荷在93%附近，聚酯需求维持高位，聚酯库存持续下降，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹及织机负荷提升显著，传统旺季到来，下游坯布库存去化，订单情况有好转。截至目前，终端的原料备货集中在10-15天，偏低在一周附近，偏高在20-30天。综合来看PX供需紧张，PTA供应高位，聚酯需求维持，PTA供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差26美元，PXN价差447美元，PTA加工费在149元/吨； 3.交易维度：PX短流程原料紧缺支撑PXN价差，关注调油需求边际变化，PX2405合约计价较多短缺预期，短期建议观望，长期关注正套机会，PTA绝对价格已至历史高位，原油价格高位博弈加剧，参与难度较大，短期建议观望，激进者可逢高试空或做缩PXN价差。 ❑ 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 EG供应下降，油制装置检修增加，煤制负荷小幅下降，海外负荷高位，港口压力短期难以缓解，需求端聚酯工厂负荷维持高位，聚酯库存较为健康，传统旺季需求刺激预计聚酯工厂维持高开工状态，EG供需弱平衡，关注成本端煤炭价格变化。 ❑ MEG： 1.基本面：原料端原油价格突破冲高，煤炭价格因煤矿事故及安全检查继续上涨。供应端EG开工负荷下降，油制方面扬子石化、扬子巴斯夫及上海石化停车检修，恒力石化负荷下降，煤制方面通辽金煤、陕西延长及神话榆林重启，建元停车，后续随着前期检修装置重启出料煤制供应将进一步加大。进口方面伊朗检修装置重启，印度信赖9月初起检修两个月，海外整体供应高位。华东港口库存去库2万吨在118万吨附近，处于历史高位水平。需求端聚酯工厂开工负荷维持高位在93%附近，聚酯库存下降，处于历史中性水平。江浙加弹、织机开工负荷提升，轻纺城成交显著好转。综合来看EG供需处于弱平衡状态； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损240美元/吨，外采乙烯制利润亏损在884元/吨，煤炭成本下降低成本煤制装置现金流盈利。 3.交易维度：近期受商品情绪及原料端煤炭影响价格走强，传统旺季需求支撑MEG需求，但随着后期MEG装置检修结束叠加新产能投放，供应进一步增加，关注原料端价格变化，短期建议观望，中期维持空配观点不变。 ❑ 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨4.2%至93.7美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨4.01%至713美元/吨，FOB地中海石脑油价格668美元/吨，欧亚石脑油价差为55美元/吨。 图 1：原油价格（美元/桶） 图 2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为27美元/吨，环比下降0.79%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差本周在14.7美元/桶，环比上涨5.62%，处于历史高位水平。 图 3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 图 4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨6.23%至1160美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨3.03%至1053美元/吨。PX-石脑油价差为447美元/吨，环比下降2.39%，处于历史偏高水平，PX-MX价差环比上涨41.25%至113美元/吨附近，处于历史低位。 本周亚美MX价差环比下降18.44%至255美元/吨，亚美甲苯价差在310美元/吨，环比下降28.81%，理论套利窗口打开，价差明显收窄。 0100200300400500600700800900020406080100120140BRENTWTIINE（右）-100-500501001502000200400600800100012001400CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-150-100-50050100150200250300350400201820192020202120222023-20-1001020304050201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 5：PX及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图 6：PX-石脑油价差（美元/吨） 图 7：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 02004006008001000120014001600现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国1002003004005006007008001月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日201820192020202120222023-10001002003004005001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月16日6月2日6月19日7月6日7月23日8月9日8月26日9月12日9月29日10月16日11月2日11月19日12月6日12月23日201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 8：亚美二甲苯价差（美元/吨） 图 9：亚美甲苯价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为75%，环比下降6.83%，处于历史同期低位水平。 图 10：PX开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产，中海油惠州6.20已投产。 表1：PX新增产能 -900-800-700-600-500-400-300-200-100005001000150020002500美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.0050060070080090010001100120013001400韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差60657075808590951月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日7月30日8月9日8月19日8月29日9月8日9月18日9月28日10月8日10月18日10月28日11月7日11月17日11月27日12月7日12月17日12月27日201820192020202120222023装置地区产能投产时间盛虹炼化连云港2002023.1.8广东石化揭阳2602023.2大榭石化宁波1602023.3.30中海油惠州惠州1502023.6.20沙特阿美吉赞沙特852023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周国内装置浙石化9.11附近歧化装置检修，900万吨PX装置降负10-15%，彭州石化按计划9.10附近停车检修2个月左右，福化集团另一条80万吨装置预计下周重启，海外装置变动不大，9约中下旬起韩国多套检修装置将陆续重启。 表2：PX装置检修 资料来源：CCF，招商期货 装置产能地区检修情况浙江石化900浙江9.11附近进行计划内检修，900万吨PX装置预计PX降幅10-15%左右，为期约两周。福化集团160福建一条80万吨2022年6月停车。一条80万在6/20停车检修。一套8/31附近出产品，负荷提升中，另外一条预计下周重启福佳大化140辽宁5.30附近负荷降至7成青岛丽东100山东4月25附近降至48%,4月底5月初恢复至52%附近。6月初负荷下降。7月负荷有所提升，8月负荷有所降低,9月负荷下降洛阳石化23河南5月16日停车检修，重启时间待跟踪。彭州石化75四川9.10日附近停车检修2个月中化弘润60山东8.17附近停车美孚50泰国2021年4月停车，重启时间待定。GS 135韩国55万吨5月下降负荷至5成，8月初停车，推迟至9月底；一条40万吨按计划8.22停车检修一个月左右。Hyundai/COSMO 136韩国80万吨装置目前停车中。56万吨4月中故障停车，4月21日重启；8月中检修30-40天Lotte 75韩国50万吨8月中检修30-40天；出光88日本一条21万吨装置计划9月检修两周左右。Eneos(JXTG)280日本5月16日左右一条19万吨装置停车检修，重启推迟中。一套87万吨装置9月初停车检修两个半月。Reliance210印度9月炼厂检修，PX负荷可能降负10%左右Reliance225印度9月炼厂检修，PX负荷可能降负10%左右SABIC45沙特2020年3月初停车，可能长停。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为6445元/吨，环比上涨6.35%，现货基差走弱，PTA现货基差升水01期货30元/吨。 本周PTA现货加工费149元/吨，环比上涨44.71%，处于历史低位水平。 图 13：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量下降至7376张，环比上涨46.88%，处于历史偏低水平。 -50005001000150020002500300001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02201820192020202120222023图 11：PTA现货价格（元/吨） 图 12：PTA现货基差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：郑商所，招商期货 -400100600110016001月2日1月19日2月5日2月22日3月11日3月28日4月14日5月1日5月18日6月4日6月21日7月8日7月25日8月11日8月28日9月14日10月1日