20230115苹果投资策略周报.pdf 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点逻辑 国外、 国内原糖、白糖期货价格周五从高点回落，收盘小幅走低，原因是印度食品部长说，印度国内有足够的食糖供应，可以满足即将到来的节日期间的需求。这番言论引发了食糖期货的长期平仓。他的言论引发了人们的猜测，印度政府可能会允许糖厂增加糖的出口。 另外周五早盘来看，巴西雷亚尔走强提振全球食糖价格，此前雷亚尔兑美元升至两周高点。雷亚尔走强阻碍了巴西糖生产商的出口销售。 食糖也受到原油价格上涨的支撑。上周五，WTI原油升至10个半月高位，这有利于乙醇价格，并可能促使全球糖厂将更多的甘蔗压榨转向乙醇生产，而不是糖生产，从而减少糖供应。 最后，在过去几个星期里，由于担心全球食糖产量减少，食糖价格大幅上涨，星期五达到12年来的最高点。上周二，全球最大的食糖贸易商Alvean表示，预计2023/24年度全球食糖缺口为- 540万吨，为连续第六年出现短缺，原因是印度可能限制食糖出口，泰国农民种植利润更高的木薯而不是甘蔗。 综上，虽然上周糖价有所回落，但更大概率是这轮牛市中的技术性回调而非趋势性的改变。因此，我们对后市糖价的看法持乐观态度。  操作建议 15正套  风险提示 1、原油大幅下跌。 2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮料需求不及预期。4.乙醇价格回落。 农产品组 美糖从12年高位回落 关注人民币汇率和油价 白糖周报 2023年9月17日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR2401稳步上行，震荡区间[6900，7300]。 图1：柳糖现货价（元/吨） 图2：白糖基差（元/吨） 48005300580063006800730078002018/192019/202020/212021/222022/23 (400)(200)02004006008002018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、气象前瞻 2.1 印度降雨量增加 从GFS气象图来看，印度第一、第二大 产糖邦马邦和北方邦的降水量有所回升，然而整体干旱、减产的供给端格局却难以撼动。 数据来看，印度马哈拉施特拉邦2023/24年度的糖产量或将减少14%，至四年来最低水平，因8月经历了一个多世纪以来最干旱的天气，导致甘蔗单产下降。产量的减少可能会加剧食品通胀，并阻碍印度政府允许糖出口。预计2023/24年度马哈拉施特拉邦的糖产量将降至900万吨。 此前印度曾传出可能取消23/24榨季白糖出口的消息，一度引发市场恐慌和糖价大涨。根据印度8月底召开的主要甘蔗种植州甘蔗专员会议，23/24年度印度的产量预估为3000万吨，乙醇分流预计将到达520万吨。 根据推算，在满足国内消费和安全库存以后，印度23/24年度的可出口量将降至400万吨，即较22/23年度减少200万吨，当然如果9月降雨进一步不及预期，那么产量和出口量仍有下调的可能性。 总的来说，在印度23/24年度甘蔗、食糖减产 为大概率事件的假设基础上，出口政策紧缩是市场的合理预期，因此当前的糖价牛市逻辑上也是合理的，因为印度需要首先满足自身日益庞大的国内食糖消费市场。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：印度降水量预测（毫米/日） 图4：印度当前气温（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 然而从消息面来看，上周印度方面传出了一些利空新闻。 9月15日报道，印度消费者事务部下属食品和公共分配部门的一份官方声明称，政府采取的及时措施，能够确保全国消费者在全年以合理的价格获得足够的糖。 但是，值得注意的是，为了确保本国公民的优先权和偿还蔗农欠款，印度将出口配额限制在610万吨左右。这导致2023年8月底糖的库存水平约为830万吨。 所以我们对这则消息的解读是：短期或造成一定利空，但难以造成当前糖价牛市的逆转。 2.2 巴西降雨量减少 GFS气象图显示，未来一周巴西甘蔗主产区圣保罗州的降雨量大概率下降；整个中西部及南部地区雨量来看从此前的偏高逐渐转变为偏低，这对巴西糖厂的收榨工作进展有利，因此对未来供给预期会有正向刺激，对美糖期货价格构成一定的下行压力。 图5：巴西降水量预测（毫米/日） 图6：巴西平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、供给端分析 3.1巴西增产大趋势不变 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4651.5万吨，较去年同期的4420.9万吨增加了230.6万吨，同比增幅达5.22%；甘蔗AT R为153.93kg/吨，较去年同期的154.26kg/吨下降了0.33kg/吨；制糖比为50.73%，较去年同期的48.45%增加了2.28%；产乙醇23.06亿升，较去年同期的22.58亿升增加了0.48亿升，同比增幅达2.17%；产糖量为346.1万吨，较去年同期的314.8万吨增加了31.3万吨，同比增幅达9.95%。 图7：巴西中南部蔗糖当月生产情况（2023/2024榨季产量，8月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 因此综合当前产量的增长趋势，我们合理推测巴西2023/24榨季产糖量将创新高，食糖出口预计也将创下新高。 图8：巴西中南部蔗糖累计生产情况（2023/2024榨季累计产量，截至8月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 023/24榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为40664.5万吨，较去年同期的36669万吨增加了3995.5万吨，同比增幅达10.90%；甘蔗ATR为137.24kg/吨，较去年同期的138.03kg/吨下降了0.79 kg/吨；累计制糖比为49.17%，较去年同期的45.16%增加了4.01%；累计产乙醇190.97亿升，较去年同期的179.71亿升增加了11.26亿升，同比增幅达6.26%；累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%。 基于线性外推原则，23/24榨季巴西的总产量或高达4270吨，极大程度缓解全球食糖紧缺的现状。 3.2 ISO下调全球食糖供给 国际糖业组织ISO最近给出2023/2024榨季的第一次全球供需预测：2023/2024榨季全球 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 供需从2022/2023榨季的小幅盈余85万吨转为出现缺口212万吨; 库销比从2020/2021榨季开始连续下降。 我们判断造成缺口的原因主要是印度和泰国产量前景不容乐观，目前印度和泰国的累计降雨量均不及去年同期，下个榨季两个国家的产量和出口量预计都会相应下调。 3.3 泰国减产为大概率事件 泰国产地来看，7月之后是甘蔗的分蘖期和伸长期，整体需水量较大，受天气因素影响，泰国23/24榨季的食糖产量同样不容乐观。 早上今年甘蔗种植期，根据泰国甘蔗农民联合会预估，23/24年度预计由于木薯替种将导致甘蔗产量下降约5%。 由于主产区缺水，预计泰国2023/24榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨；产糖量将下降18%至900万吨左右，未来几年极端高温和干旱可能会使情况变得更加严重。 最后，泰国出口量预计降至近10年最低水平，这使得明年一季度贸易流有进一步紧张的可能性，进而支撑原糖价格。 四、资金面与宏观金融 4.1 CFTC多头资金持仓增加 截至9月12日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1287476手，较前一周增加36344手。投机多头持仓309003手，较前一周增加7281手；投机空头持仓116738手，较前一周增加2710手；投机净多持仓为192265手，较前一周增加4571手。 综上，美糖的做空力量上周出现了增强，但从 更长远的角度来看，原糖仍旧处于一个牛市中。因此，海外投机资金的做多意愿在本周或逐步回暖。 图9：CFTC糖11持仓数据 -200,000.00-100,000.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 当前市场对印度甘蔗主产区天气状况的担忧或延续本周的资金做多意愿。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图10：11号原糖投机持仓（万手） 图11：11号原糖远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1 进口量短期或难增加 8月农业农村部将2022/23年度食糖进口量调减至380万吨，主要是因为关税配额外食糖进口成本持续高于国内食糖现货价格，年度食糖进口量低于预期。 截至今年6月我国食糖累计进口食糖287万吨， 较去年度同期减少73万吨，减幅达两成。前期台风带来的降水缓解了广西、广东、云南等主产区旱情，甘蔗生长总体正常，本月对2023/24年度预测数据不作调整,后期需关注甘蔗黑穗病、蓟马等病虫害对单产的影响。另外，主产区广西库存偏低糖企惜售维持高位报价。 因此国内来看现货价格整体处于高位且基差有不断走高的趋势。 图12：国内白糖销量累计值（万吨） 图13：国内白糖销量当月值（万吨） 0.00200.00400.00600.00800.001,000.