请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年09月18日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 10.64元 通化东宝（600867） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 合作进军美国市场，持续加速国际化进程 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.94 流通A股(亿股) 19.92 52周内股价区间(元) 8.49-12.34 总市值(亿元) 212.12 总资产(亿元) 68.42 每股净资产(元) 3.28 相关研究 [Table_Report] 1. 通化东宝（600867）：集采扰动基本出清，创新管线打开成长空间 (2023-09-15) [Table_Summary]  事件：9月17日，公司与健友股份关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。  与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。  美国胰岛素市场空间广阔，糖尿病相关的年治疗费用达到约3795亿美元。根据IDF（国际糖尿病联盟）2021年数据，美国20-79岁的成年糖尿病患者人数约3220万人，居世界第四位，糖尿病患病率为10.7%；同年，美国糖尿病相关的治疗费用达到约3795亿美元，为全球最高。  胰岛素原料药已远销波兰、格鲁吉亚、孟加拉等欧洲以及周边亚洲国家。公司在多渠道布局和开发胰岛素产品国际市场的同时，积极寻求具有当地优势的海外合作伙伴。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。  持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。  盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为14.3%，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2778.45 3103.56 3533.06 4146.16 增长率 -14.98% 11.70% 13.84% 17.35% 归属母公司净利润（百万元） 1581.89 1016.98 1185.06 1403.63 增长率 20.92% -35.71% 16.53% 18.44% 每股收益EPS（元） 0.79 0.51 0.59 0.70 净资产收益率ROE 24.15% 14.04% 14.41% 14.94% PE 12 19 16 14 PB 2.96 2.68 2.36 2.06 数据来源：Wind，西南证券 -11%-0%11%21%32%43%22/922/1123/123/323/523/723/9通化东宝 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 通 化东宝（600867） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2778.45 3103.56 3533.06 4146.16 净利润 1581.83 1016.98 1185.06 1403.63 营业成本 617.51 672.74 760.45 883.75 折旧与摊销 133.91 187.56 187.56 187.56 营业税金及附加 14.57 16.28 18.53 21.74 财务费用 -13.45 0.40 3.53 4.15 销售费用 933.51 1039.69 1165.91 1368.23 资产减值损失 -12.36 0.00 0.00 0.00 管理费用 180.65 195.52 219.05 248.77 经营营运资本变动 -81.90 -115.53 148.15 -2.07 财务费用 -13.45 0.40 3.53 4.15 其他 -744.94 -155.27 -210.56 -207.18 资产减值损失 -12.36 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 863.09 934.15 1313.75 1386.09 投资收益 929.36 150.00 195.00 215.00 资本支出 -604.42 -613.00 -611.00 -632.00 公允价值变动损益 0.96 0.42 0.47 0.53 其他 948.41 150.42 195.47 215.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 343.99 -462.58 -415.53 -416.47 营业利润 1828.89 1204.34 1391.06 1645.04 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.63 -16.97 -10.81 -10.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1829.52 1187.37 1380.24 1634.22 股权融资 -403.94 0.00 0.00 0.00 所得税 247.69 170.38 195.18 230.59 支付股利 -1095.78 -316.38 -203.40 -237.01 净利润 1581.83 1016.98 1185.06 1403.63 其他 215.66 -6.79 -3.53 -4.15 少数股东损益 -0.06 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -1284.06 -323.17 -206.93 -241.16 归属母公司股东净利润 1581.89 1016.98 1185.06 1403.63 现金流量净额 -76.98 148.40 691.29 728.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 788.06 936.46 1627.75 2356.21 成长能力 应收和预付款项 481.87 1194.19 1043.02 1040.17 销售收入增长率 -14.98% 11.70% 13.84% 17.35% 存货 653.90 655.65 454.27 343.15 营业利润增长率 18.05% -34.15% 15.50% 18.26% 其他流动资产 132.59 103.76 110.02 118.97 净利润增长率 20.88% -35.71% 16.53% 18.44% 长期股权投资 326.29 326.29 326.29 326.29 EBITDA 增长率 15.70% -28.58% 13.64% 16.09% 投资性房地产 95.04 95.04 95.04 95.04 获利能力 固定资产和在建工程 2677.83 3018.26 3361.69 3718.12 毛利率 77.77% 78.32% 78.48% 78.68% 无形资产和开发支出 1069.08 1155.82 1237.55 1327.29 三费率 39.62% 39.81% 39.30% 39.10% 其他非流动资产 525.66 523.94 522.21 520.49 净利率 56.93% 32.77% 33.54% 33.85% 资产总计 6750.31 8009.40 8777.85 9845.72 ROE 24.15% 14.04% 14.41% 14.94% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 23.43% 12.70% 13.50% 14.26% 应付和预收款项 100.64 726.92 513.70 414.96 ROIC 32.95% 19.32% 20.65% 22.78% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 70.16% 44.86% 44.78% 44.30% 其他负债 100.10 38.69 38.69 38.69 营运能力 负债合计 200.74 765.61 552.39 453.64 总资产周转率 0.42 0.42 0.42 0.45 股本 1993.68 1993.62 1993.62 1993.62 固定资产周转率 2.05 2.14 2.70 3.54 资本公积 641.90 641.96 641.96 641.96 应收账款周转率 5.66 6.70 6.60 6.75 留存收益 4052.66 4753.27 5734.94 6901.55 存货周转率 1.01 1.00 1.35 2.18 归属母公司股东权益 6544.26 7238.48 8220.15 9386.76 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.04% — — — 少数股东权益 5.31 5.31 5.31 5.31 资本结构 股东权益合计 6549.57 7243.79 8225.46 9392.07 资产负债率 2.97% 9.56% 6.29% 4.61% 负债和股东权益合计 6750.31 8009.40 8777.85 9845.72 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 12.69 3.98 6.30 9.30 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 8.65 3.07 5.41 8.47 EBITDA 1949.35 1392.30 1582.15 1836.75 股利支付率 69.27% 31.11% 17.16% 16.89% PE 12.25 19.05 16.35 13.81 每股指标 PB 2.96 2.68 2.36 2.06 每股收益 0.79 0.51 0.59 0.70 PS 6.97 6.24 5.48 4.67 每股净资产 3.28 3.63 4.12 4.71 EV/EBITDA 9.10 12.63 10.68 8