证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电力设备与新能源 2023年09月19日 道森股份（603800）重大事项点评 强推 （维持） 复合集流体设备获得大订单突破，维持“强推” 目标价：49.0元 当前价：32.56元 事项：  公司控股子公司洪田科技宣布其研发的真空镀膜相关设备获得1.84亿元新增订单。 评论：  公司复合集流体真空镀膜设备获得大订单突破。9月16日，洪田科技微信公众号披露其研发的 “卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）获得1.84亿元新订单。本次订单客户为国际知名的锂电铜箔企业诺德股份，相比首批订单（7月首批订单金额为7000万元），我们认为本次订单的意义在于订单金额大幅增长且产品类型上拓宽至蒸发镀膜机，体现了公司在复合集流体真空镀膜设备上技术实力，未来公司将率先受益复合集流体干法工艺发展。  公司复合集流体设备产能规划充足，预计24年开始明显贡献业绩。公司已在南通规划投资10亿元建设高端装备制造项目，其中真空镀膜设备规划真空磁控溅射设备/真空蒸镀设备/复合铜箔一体机成套设备各100台套。目前复合集流体设备累计获得订单2.54亿，预计23年能有少量发货，24年开始确认收入、贡献业绩。  洪田科技股权收购已经完成，控股比例提升至81%。公司8月15日公告拟用4.455亿现金收购洪田科技少数股东的30%股权（总估值14.85亿），8月底已经完成洪田科技少数股权变更工商登记，公司对洪田科技控股比例已经由51%提升至81%，有望大幅增厚上市公司并表归母净利润。 投资建议：公司为电解铜箔设备龙头，订单饱满，电解铜箔设备业务业绩高增；公司前瞻布局复合铜箔真空镀膜设备，有望打造公司第二增长曲线。基于公司8月底对洪田科技控股比例由51%提升至81%，我们上调公司23-25年归母净利润预测至2.0/5.1/6.8亿元（原预测分别为1.6/3.2/4.3亿元），对应EPS分别为0.94/2.45/3.25元（原预测分别为0.75/1.54/2.05元），参考可比公司，给予24年业绩20倍PE，上调目标价至49元（原目标价为38.6元），维持“强推”评级。  风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,190 2,695 4,490 5,445 同比增速(%) 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 归母净利润(百万) 106 196 510 676 同比增速(%) 399.0% 84.5% 159.6% 32.6% 每股盈利(元) 0.51 0.94 2.45 3.25 市盈率(倍) 64 34 13 10 市净率(倍) 6.8 5.7 4.0 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月15日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 20,800.00 已上市流通股(万股) 20,800.00 总市值(亿元) 67.72 流通市值(亿元) 67.72 资产负债率(%) 71.26 每股净资产(元) 4.79 12个月内最高/最低价 38.36/22.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《道森股份（603800）2023年半年度报告与股权收购方案点评：股权收购进展顺利，继续看好干法工艺与公司设备能力》 2023-08-16 《道森股份（603800）跟踪分析报告：订单正式签订打消疑虑，专利方案展示技术创新》 2023-08-04 《道森股份（603800）2023年半年度业绩预告点评：电解铜箔设备业绩高增，看好公司真空镀膜设备能力》 2023-07-17 -38%-23%-8%7%22/0922/1123/0223/0423/0723/092022-09-19~2023-09-15道森股份沪深300华创证券研究所 道森股份（603800）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 2,091 2,979 4,074 营业总收入 2,190 2,695 4,490 5,445 应收票据 212 110 222 330 营业成本 1,729 2,063 3,285 3,905 应收账款 612 855 1,537 1,870 税金及附加 11 13 22 22 预付账款 132 84 150 193 销售费用 78 92 148 174 存货 964 923 1,599 1,862 管理费用 78 92 148 174 合同资产 51 16 32 49 研发费用 62 73 121 147 其他流动资产 264 218 302 400 财务费用 -3 20 26 32 流动资产合计 2,947 4,297 6,820 8,779 信用减值损失 -33 -5 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -20 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 231 321 344 323 投资收益 7 0 0 0 在建工程 39 39 9 4 其他收益 23 42 10 0 无形资产 73 73 74 77 营业利润 196 362 741 982 其他非流动资产 407 410 412 414 营业外收入 5 1 2 2 非流动资产合计 750 843 839 817 营业外支出 2 2 2 3 资产合计 3,697 5,140 7,659 9,596 利润总额 200 361 741 982 短期借款 275 276 276 276 所得税 32 54 111 147 应付票据 409 358 622 776 净利润 168 307 630 835 应付账款 437 530 880 1,047 少数股东损益 61 111 120 159 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 106 196 510 676 合同负债 863 1,062 1,770 2,146 NOPLAT 165 324 651 862 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.94 2.45 3.25 一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 其他流动负债 213 282 492 612 主要财务比率 流动负债合计 2,243 2,553 4,087 4,903 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 225 1,021 1,340 1,583 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 86.4% 23.1% 66.6% 21.3% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 981.2% 93.8% 101.3% 32.3% 非流动负债合计 246 1,041 1,361 1,603 归母净利润增长率 399.0% 84.5% 159.6% 32.6% 负债合计 2,489 3,595 5,448 6,506 获利能力 归属母公司所有者权益 997 1,193 1,703 2,379 毛利率 21.1% 23.5% 26.8% 28.3% 少数股东权益 212 352 508 711 净利率 7.7% 11.4% 14.0% 15.3% 所有者权益合计 1,208 1,546 2,212 3,090 ROE 10.7% 16.5% 29.9% 28.4% 负债和股东权益 3,697 5,140 7,659 9,596 ROIC 14.0% 15.2% 22.0% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 69.9% 71.1% 67.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.6% 87.9% 75.9% 62.2% 经营活动现金流 63 712 616 887 流动比率 1.3 1.7 1.7 1.8 现金收益 219 374 718 934 速动比率 0.9 1.3 1.3 1.4 存货影响 -534 41 -676 -263 营运能力 经营性应收影响 -305 -74 -854 -480 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 332 42 615 320 应收账款周转天数 92 98 96 113 其他影响 352 330 813 375 应付账款周转天数 77 84 77 89 投资活动现金流 -86 -110 -23 -2 存货周转天数 145 165 138 160 资本支出 -43 -137 -57 -44 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.94 2.45 3.25 其他长期资产变化 -43 27 34 42 每股经营现金流 0.31 3.43 2.96 4.26 融资活动现金流 260 776 294 210 每股净资产 4.79 5.74 8.19 11.44 借款增加 225 796 320 243 估值比率 股利及利息支付 -18 -21 -24 -30 P/E 64 34 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 4 3 其他影响 53 1 -2 -2 EV/EBITDA 30 18 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 道森股份（603800）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 道森股份（603800）重大