转债周报：内生动力持续增强，社会预期持续改善

——转债周报（2023年9月11日-2023年9月15日） 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。市场风格“双低”占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年9月11日-2023年9月15日）发布发行结果公告的转债有赛特转债和博俊转债。可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。 转债二级市场分析：转债和权益均下跌。中证转债指数周跌幅为0.33%，万得全A指数周跌幅为0.67%。分行业看，28个行业转债有22个下跌。转债跌幅前5的行业有国防军工、电子、计算机、消费者服务、基础化工。周涨幅前十个券主要分布在医药、汽车、电子等行业。目前强赎触发进度过半的转债共7支，市场目前修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共25支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 《逢低布局，适度提升风险偏好》——2023年09月05日 《协同发力多策并举，或带动预期回暖》——2023年08月28日 ◼投资建议 内生动力持续增强，社会预期持续改善。海外方面，美国通胀数据高于预期，加息可能性增大。美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期值为4.3%，前值为4.7%；环比来看，8月核心CPI涨幅为0.3%，为六个月来首次加速上涨。根据CME的FedWatch工具最新调查显示（截至2023年9月16日），美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为98.0%；到11月维持利率不变的概率为72.3%，累计加息25个基点的概率为27.1%。国内方面，制造业服务业回暖。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元；8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。工业生产稳中有升，制造业增速明显加快。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月加快0.8个百分点。多数行业增加值和产品产量实现增长，超六成产品增速回升。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。市场方面，北上资金周净流出152亿元，相比前一周净流出金额增大。此外，监管机构重拳打击违规减持，表现了坚决呵护市场的决心。转债配置方面，我们认为随着流动性进一步释放，托举经济政策持续发力，市场将有望企稳回升，建议关注如下主线：一是有望受益房地产政策加码的地产产业链以及顺周期转债标的；二是消费板块景气度回升且“十一”长假相关的消费和出行转债标的；三是自下而上挖掘估值具有“双低”特征的成长型标的。 ◼风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格........................................................3 1.1正股行业景气度................................................................31.2市场风格...........................................................................3 2转债一级市场回顾......................................................................4 2.1过去一周可转债发行情况.................................................42.2待上市转债一览................................................................5 3转债二级市场分析......................................................................6 3.1转债市场周表现................................................................63.2转股溢价率和估值............................................................83.3转债条款：强赎、回售与修正..........................................9 4投资建议...................................................................................12 5风险提示...................................................................................14 图 图1：行业景气度度量...........................................................3图2：市场风格模型信号........................................................4图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均..........5图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准).....................................................................6图5：中证转债过去一周涨跌幅.............................................7图6：可转债行业周涨跌幅....................................................7图7：转股溢价率（%）........................................................9图8：纯债YTM（%）...........................................................9 表 表1：过去一周发布发行结果公告的转债..............................4表2：已获得证监会核准待发行名单......................................5表3：周涨幅前十转债............................................................8表4：周跌幅前十转债............................................................8表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）...................9表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度条：%）........................................................................10表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）.................................................................11表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格“双低”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型给出“双低”策略权重90%，“动量”策略权重10%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年9月11日-2023年9月15日）发布发行结果公告的转债有赛特转债和博俊转债，对应发行规模分别为4.42亿和5亿，行业分别为基础化工和汽车。 过去一周首日收盘价下降。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为124.41元，较第86周环比下降5.87%。 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。自2022年9月16日至2023年9月16日之间，已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有25家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企业覆盖机械、电子、基础化工、医药等12个行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。分行业看，机械行业发行规模最大，共23.14亿元。 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债和权益均下跌。中证转债指数周五收盘价为401.57，周跌幅为0.33%。万得全A指数周五收于4750.02点，周跌幅为0.67%。中证国债指数周五收于220.30点，周涨幅为0.08%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数转债行业下跌，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债有22个下跌。转债跌幅前5的行业有国防军工、电子、计算机、消费者服务、基础化工。 汽车、建筑、电力及公用事业、纺织服装、农林牧渔、钢铁、通信、有色金属正股与转债涨跌反向。以上行业均表现为正股上涨但转债下跌。 资料来源：Wind，上海证券研究所 周涨幅前十个券主要分布在医药、汽车、电子等行业。过去一周转债涨幅最大为科伦转债，转债周收盘价为178.2元，周涨幅5.69%，正股周涨幅为9.57%。溢利转债涨幅排名第二，周涨幅为5.68%。冠盛转债周涨幅排第三为5.12%，其他转债周涨幅皆在3.5%以上。转债涨幅前十的个券中，医药、汽车、电子各2支券，有色金属、机械、电力设备及新能源和传媒各有1支券。 周跌幅前十个券主要分布在基础化工、电子、机械等行业。转债跌幅前十的个券中，基础化工3支券，电子、机械各2支券，汽车、计算机、农林牧渔各有1支券。转债周跌幅第一的为兴瑞转债（-39.13%），周跌幅第二为晶瑞转债（-9.86%），第三为聚隆转债（-9.67%），其他转债周跌幅皆在5%以上。 3.2转股溢价率和估值 过去一周沪、深公募转股溢价率继续下跌。沪、深公募转股溢价率先分化后收敛，2018年期间深市转股溢价率高于沪市转股溢价率，2019年收敛后开始趋于同步，从2023年1月开始沪、深公募再次出现分化迹象，目前整体趋势较为平稳。2022年初以来，由于正股回调幅度较大，转股溢价率进一步上升，10月份以后有所回落。过去一周沪、深公募转股溢价率皆有不同程度的下行。 资料来源：Wind，上海证券研究所 沪、深公募纯债YTM总体下跌，有所分化。沪、深公募纯债YTM走势保持基本一致，2018年末至2022年初债券到期收益率震荡下降。过去一周，沪公募纯