光伏银浆行业深度报告：N型放量正当时，光伏银浆紧随行

标配 付天赋ftfu@longone.com.cn 投资要点： ➢光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。 ➢光伏需求叠加N型放量，银浆需求稳步提升。1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保持高速增长。2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3％，根据CPIA预测，2023年全球新增装机在305-350GW，光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。2）P型电池技术瓶颈显现，N型电池取代P型节奏加快，而N型电池相较于P型对银浆的单耗更大，其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据CPIA预测，到2025年TOPCon电池的市场份额将达到35%，对应TOPCon电池银浆的市场需求有望达到1600-1800吨左右。综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需求有望快速增长。我们预计2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到7877吨，2022-2025年复合增速约为25.79%。 [table_product]相关研究 1.国内电池供应链优势突出，储能市场持续景气——电池及储能行业周报（20230911-20230917）2.XBC电池预期提振，大宗商品价格走势分化——新能源电力行业周报（20230904-20230910)3.储能政策频出，推动市场快速发展— —电 池 及 储 能 行 业 周 报（20230904-20230910） ➢银粉及银浆国产替代加速，助力N型产业化进程。1）银粉方面，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距，2023年银浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。2）银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。在P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家厂商合计销售正面银浆数量占全球市场的70%以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达1374吨，位居全球第一。在N型电池领域，2022年TOPCon电池正面银浆国产率达85%左右，HJT电池用低温浆料中苏州晶银市占率在50%以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升，N型电池金属化价格优势逐渐显现。 ➢技术端与材料端并行，N型电池降本多路径推进。技术端，MBB、SMBB、0BB以及激光转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测试，其中苏州固锝成为业内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为40-50%，未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动N型电池成本下降，加快N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。 ➢投资建议：光伏装机需求持续增长叠加N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银浆市场规模持续扩大。N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固，看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料、光伏银浆龙头帝科股份、低温银浆供应商苏州固锝。 ➢风险提示：光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。 正文目录 1.银浆是光伏电池片中的重要辅材..................................................5 1.1.光伏银浆行业简介.......................................................................................51.2.光伏银浆产业链结构简明............................................................................61.2.1.上游：银浆属配方型产品，银粉为主要原材料.........................................61.2.2.中游：行业准入门槛高，产线建设周期较短.............................................71.2.3.下游：电池片核心辅材，非硅成本中占比最高.........................................8 2.行业增长逻辑——光伏装机+N型驱动打开空间...........................9 2.1.能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔................................................92.2. N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加..................................................102.3.光伏银浆行业市场空间预测........................................................................11 3.行业未来焦点——上下游国产化及降本推进..............................14 3.1.银粉及银浆国产替代加速..........................................................................143.2.降本提效多路径持续推进..........................................................................153.2.1.技术端减少银浆耗量..............................................................................153.2.2.材料端减少银粉耗量..............................................................................17 4.国内银浆企业已成为行业中流砥柱............................................19 4.1.聚和材料：正银销量稳居第一...................................................................194.2.帝科股份：正银龙头乘势而上...................................................................204.3.苏州固锝：低温银浆布局领先...................................................................214.4.儒兴科技：背银铝浆优势稳固（未上市）.................................................22 5.投资建议...................................................................................23 6.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1典型PERC晶硅太阳能电池原理示意图................................................................................5图2光伏银浆分类汇总.................................................................................................................6图3光伏银浆行业产业链..............................................................................................................6图4正面银浆成分占比情况..........................................................................................................7图5光伏银浆生产流程.................................................................................................................7图6聚和材料资产构成情况..........................................................................................................8图7帝科股份资产构成情况..........................................................................................................8图8晶硅太阳能电池技术路线......................................................................................................9图9 PERC电池成本构成..............................................................................................................9图10 TOPCon电池成本构成.........................................................................................................9图11全球光伏新增装机容量......................................................................................................10图12中国光伏新增装机容量......................................................................................................10图13 2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势...........................................................10图14 2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势...........................................................11图15光伏电池银浆单位消耗量（mg/片）................................................................