专题：当前如何布局出口链？

陈玉卢SAC NO：S1120522090001李琳SAC NO:S1120523090001 2023年9月18日 摘要： 此轮家电出口周期复盘：受益于疫情下的海外需求爆发+供应链向国内转移，20Q2-21Q2家电出口高增；21Q3-23Q1为调整期；23M3家电出口转正，8月家用电器出口金额（美元口径）增速提振至11%。后续低基数下有望展现出高弹性，重点关注品类：空调，冰箱，电视，微波炉、面包机等小厨电，吸尘器，空气净化器，相关标的业绩值得期待。 基数之外，海外需求恢复如何？23M3至今美国家用电器存货量同比增速转负，新订单量同比仍为正，需求持续修复。未完成订单量恢复至历史高位。 库存回落，库销比恢复正常，补库意愿或有提升。23M7零售库存销售比1.59%，耐用品批发商库存销售比1.71%，均已恢复正常水平。 当前出口链低基数+新增订单+补库拉动，有望表现出高弹性，具备较高的配置价值。结合公司自身α，推荐关注： 白电：海尔智家；美的集团。 小家电：石头科技；新宝股份。 风险提示：第三方数据失真风险；出口复苏不及预期；海运费上涨风险；汇率大幅波动风险。 1.此轮家电出口周期复盘，低基数下有望高弹性 2.基数之外，海外需求恢复如何？3.库存回落，库销比恢复正常，补库意愿或有提升4.出口链标的梳理5.风险提示 1、此轮家电出口周期复盘，低基数下有望高弹性 3月以来家电出口恢复正增长，8月家用电器出口金额（美元口径）增速提振至11%。受益于疫情下的海外需求爆发+供应链向国内转移，20Q2-21Q2家电出口高增；21Q3-23Q1为调整期，23M3家电出口转正，至今基本正增长。图1整体及家用电器出口金额同比增速（%） 1、此轮家电出口周期复盘，低基数下有望高弹性 量增为主要贡献。量增幅度高于额增，8月家用电器出口数量同比+27%。洗衣机、榨汁器等部分品类增速亮眼。 1、此轮家电出口周期复盘，低基数下有望高弹性 23H2相较23H1基数更低，有望表现出高弹性。典型品类：空调，冰箱，电视，微波炉、面包机等小厨电，吸尘器，空气净化器，相关上市公司业绩值得期待。 低基数红利有望延续至24H1。 2、基数之外，海外需求恢复如何？ 此轮家电出口周期中美国家用电器主要指标如何变动？ 20M4-21M2：疫情刺激家电需求，短期新订单量激增，现有产能无法满足，新订单量与出货量出现背离，存货被大量消耗以应对临时激增的需求，但未完成订单仍激增。21M3-22M7：新订单量与出货量恢复吻合，前期未完成订单逐步消化，部分时段出货量高于新订单量，库存积累+需求走弱，存货水平持续走高。 2、基数之外，海外需求恢复如何？ 此轮出口周期中美国家用电器主要指标如何变动？ 22M8-23M3：新订单量同比恢复正增长，存货量增速显著收窄，由于存货消耗，出货量增速弱于新增订单量增速。 23M3至今：存货同比增速转负，新订单量同比仍为正，需求持续修复。未完成订单量恢复至历史高位。 3、库存回落，库销比恢复正常，补库意愿或有提升 由于“长鞭效应”的存在，批发商库存波动比零售商更为剧烈，调整库存的速度也慢于零售商。零售库存自22M6峰值回落，23M7库存销售比1.59%，已恢复正常水平（18-19年库销比区间为1.52%-1.65%）。耐用品批发商库存自22M9峰值回落，23M7库存销售比1.71%，已恢复正常水平（18-19年库销比区间为1.58%-1.80%）。 4、标的梳理 当前出口链低基数+新增订单+补库拉动，有望表现出高弹性，具备较高的配置价值。结合公司自身α，推荐关注： 白电：海尔智家；美的集团。 小家电：石头科技；新宝股份。 第三方数据失真风险；出口复苏不及预期；海运费上涨风险；汇率大幅波动风险。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。