期权研究报告2016年7月4日 请务必阅读正文后免责条款部分 1 / 9 现货行情整体上升 隐含波动略有下降 ——上证50ETF期权周报（20160704） 一、一周市场回顾 （一）现货市场 上周，A股整体呈上升趋势。截止上周五，上证综指收于2932.48点，上涨78.19点，涨幅为2.74%，深证成指收于10458.32点，上涨310.73点，涨幅为3.06%。 截止上周五，上证50ETF收于2.142，上涨0.052，涨幅为2.49%。日均成交量为1.54亿份，与前一周持平。 图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图 数据来源：WIND 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 2 / 9 （二）期权市场 上周，50ETF期权总成交量为964636张，较前一周减少31%。其中认购期权成交量506697张，认沽期权成交量457939张。单日最高成交量229144张（6月29日）。 图2：上证50ETF期权一周成交量统计图 数据来源：上交所 截止上周五，50ETF期权总持仓量为851611张，其中认购期权持仓量为418558张，认沽期权持仓量为433053张。 图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图 数据来源：上交所 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 3 / 9 上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体出现小幅波动，周三最低为0.81，周一及周四最高为0.95，周五回落至0.90，显示目前市场上投资者情绪较中性且略偏乐观。 图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图 数据来源：上交所 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 4 / 9 二、波动率分析 （一）综合隐含波动率 上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为16.89%，周五最低为14.65%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。 图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图 数据来源：WIND 图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图 数据来源：WIND 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 5 / 9 从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。 图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图 数据来源：WIND 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 6 / 9 （二）iVIX指数 上周，iVIX指数呈下降趋势，周一最高为20.43，周五最低为18.21，再次创下自50ETF期权上市以来的新低。 中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。 图8：iVIX指数走势图 数据来源：上交所 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 7 / 9 （三）隐含波动率微笑 以上周五收盘的数据来看，除7月份认沽期权的隐含波动率曲线呈微笑形状外，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均向右上方倾斜，尤其是实值的认购期权，出现明显被低估的情况。 图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年7月1日） 数据来源：WIND 图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年7月1日） 数据来源：WIND 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 8 / 9 三、操作建议 （一）本周策略建议 上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈下降趋势，周一最高为16.89%，周五最低为14.65%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。 从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。 上周，A股整体呈上升趋势，尤其是50ETF出现5连阳的走势，日成交量PCR呈现小幅波动，显示市场情绪较中性且略微偏向乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前已出现均线多头排列且开口向上的形状，上方均线压力较小，预计下周继续上涨的机率较大。同时，隐含波动率虽略有下降，但继续下降的空间有限，未来反弹的可能性较大。 对于波动率交易者来说，可考虑买入跨式组合，即同时买入当月平值的认购期权和认沽期权。投资者在构建跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。 以上周五收盘行情为例，行权价2.15的7月认购期权Delta为0.4833，Gamma为5.3725，Vega为0.0023，Theta为-0.2314，行权价2.15的7月认沽期权Delta为-0.5167，Gamma为5.3725，Vega为0.0023，Theta为-0.1807。 组合为买入7月行权价2.15的认购期权，同时买入7月行权价2.15的认沽期权，这个跨式组合的策略Delta为-0.0333，Gamma为10.7449，Vega为0.0046，Theta为-0.4121。 （二）风险提示 若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值，但因该跨式组合的理论最大亏损是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。 上证50ETF期权周报（20160627-0701） 请务必阅读正文后免责条款部分 9 / 9 联系方式： 姓 名：张恪清 电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn 地 址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。