自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十五）

2023年9月18日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至9月15日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：建材需求表现相对分化。9月15日当周，螺纹表需277万吨左右，较去年同期降幅约4%。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅仍超过25%，但水泥出货量有所回升。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交仍处于低位，同比由于基数原因小幅转正，不同能级城市分化明显。一线城市销售的改善或由于网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。土地成交近期仍无明显改善，9月高频成交面积仍显低迷。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求出现反复，品种间持续分化。浮法玻璃生产企业库存小幅增加，多数区域厂家出货较上周环比放缓。铝型材规模企业开工率环比回升，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。9月开始此前高铝价叠加低加工费背景下，利润不佳叠加订单偏淡使得铝棒生产厂家的生产意愿不断下滑，已有部分铝棒厂家再次重新停减产，主要集中在广西、内蒙古等地区。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.34亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限。近期管材成交再度回升，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比持平。后期线缆行业或逐步走出淡季，同时电网施工进入集中期。 制造业：钢材方面，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。橡胶方面，月底部分轮胎企业或存在检修计划，为适量储备库存，短期企业开工积极性较高，近期轮胎企业开工率预计仍有支撑。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/9/15当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，8月PMI逆势上行，经济景气度持续改善。多数分项均出现好转，其中新订单指数回升至50.2%，显示内需有所企稳。原材料库存和产成品库存分项均出现改善。截至9月15日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周建材需求表现相对分化。9月15日当周，螺纹表需277万吨左右，较去年同期降幅在4%左右。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅仍超过25%，但水泥出货量有所回升。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交仍处于低位，同比由于基数原因小幅转正，不同能级城市分化明显。30大中城市商品房成交面积较去年同期增加4.81%。一二线城市同比回升6.45%，三线城市同比下降0.67%，但绝对水平改善有限。一线城市销售的改善或由于网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。土地成交近期仍无明显改善，9月高频成交面积仍显低迷。 地产后端：地产后端需求出现反复，品种间持续分化。浮法玻璃生产企业库存小幅增加，各区域产销略有差异，但整体市场交投情况一般，多数区域厂家出货较上周环比放缓。目前厂家稳价维持出货为主，调价趋于谨慎。铝型材规模企业开工率环比回升，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。9月开始此前高铝价叠加低加工费背景下，利润不佳叠加订单偏淡使得铝棒生产厂家的生产意愿不断下滑，已有部分铝棒厂家再次重新停减产，主要集中在广西、内蒙古等地区。 基建：截至9月15日当周新增地方政府专项债共发行3.34亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交再度回升，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比持平。短期来看，线缆行业逐步走出淡季，金九银十即已经来临，同时电网施工进入集中期,预计行业开工会逐步改善。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比变动不大，近期开工率走势以稳为主。月底部分轮胎企业或存在检修计划，为适量储备库存，短期企业开工积极性较高，本周轮胎企业开工率预计仍有支撑。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：需求季节性旺季有待验证 本周建材需求表现略有分化，同比则延续负增长。螺纹表需、混凝土产能利用率均环比小幅回落，水泥出货则有所增加。9月17日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量微降至277.7万吨。较去年同期降幅收窄到4%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.34%左右的负增长。9月17日当周平均建材成交量15.23万吨，较上周明显增加，较去年同期下降8.01%左右。 本周混凝土产能利用率同样再度小降。9月17日当周，全国混凝土产量回落，较去年阳历同期降幅扩大到28.26%，近期同比降幅依然较大。分区域看，本周华东、华南、西南回落，其他地区环比有所回升。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周则继续回升，同比降幅收窄到5.22%。从水泥需求看，近期随着气温开始下降，旺季需求略有释放的迹象，不过幅度还比较有限。另外，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，不过今年需求的季节性特征略强于去年。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比变化不大，而由于去年基数的下降，同比小幅转正，但预计持续性不强，政策提振尚未体现在成交数据上。土地市场依然表现低迷，9月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平，关注供地回升后成交的变化。1-8月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降29.19%，推出地块规划建筑面积同比下降30.17%。由于基数的回落，8月300城土地成交面积同比降幅收窄至15.17%。从绝对水平看，7-8月300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，近期虽有地产政策的明显放松，但本周成交环比变化不大，同比则由于基数原因小幅转正，且不同能级城市分化 明显。一线城市或由于网签滞后等因素尚未出现明显改善。9月9日-9月15日当周，30大中城市商品房成交面积同比回升4.81%，其中一二线同比增加6.45%，三线城市同比下降0.67%。截至9月15日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降4.81%，其中一二线城市同比下降5.19%，三线城市同比下降3.34%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周国内浮法玻璃生产企业库存小幅增加，各区域产销略有差异，但整体市场交投情况一般，多数区域厂家出货较上周环比放缓。目前厂家稳价维持出货为主，调价趋于谨慎。下游加工厂多维持刚需采购，仍存在回款压力较大的情况。整体来看，资金压力或影响终端需求进一步释放，预计短期原片厂家控制库存为主，不排除为维持出货而增加让利的可能。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比回升0.25个百分点至63.6%。上周铝棒库存增加0.5万吨至10.5万吨，铝棒加工费增加13元至239元/吨。9月开始此前高铝价叠加低加工费背景下，利润不佳叠加订单偏淡使得铝棒生产厂家的生产意愿不断下滑，已有部分铝棒厂家再次重新停减产，主要集中在广西、内蒙古等地区。目前铝棒处于近三年低位，上周库存减量主要来源于佛山、南昌等地区，而无锡地区则继续增加。出库方面，周内铝棒消费端和出库端表现尚可。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率环比稍有改善终结了此前联系下滑的局面。建筑行业需求依然低迷，周内山东、广东等地的建筑型材厂订单与开工情况表现依然不佳并未出现明显好转，不过安徽部分型材厂幕墙等建筑型材订单稍有回暖带动了建筑型材开工有所改善，不过新增订单的可持续性有待观察。工业型材本周开工率表现较好，光伏订单延续增量不过进入9月后行业订单增速有所放缓，一线企业仍能维持高开工率，但二三线加工企业开工已经出现一定下滑，部分企业已经开始拓展新的业务板块。汽车型材订单继续保持良好，尤其新能源型材企业生产表现活跃，龙头企业订单增加开工率回升，汽车型材加工企业对低碳轻量化材料的关注度明显增加，对行业远期发展较为乐观。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至9月15日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.34万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度依然慢于去年同期。9月15日当周新增专项债465亿元。从目前发行进度来看，今年新增专项债预计难以在9月发完。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，近期镀锌管成交回升到与去年同期接近的程度，后续相关基建、建筑类需求有望环比有所改善。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。在8月份专项债发行提速后，基建需求或有提升，关注旺季需求验证情况。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内