广告业务下半年继续恢复，加强消费等垂直生态建设

总收入同比下降2%，经调整利润率同比上升4pct。2023Q2，微博实现总收入4.4亿美元，同比-2%，环比+6%。由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长5%。公司降本增效的效果持续，费用端有优化。23Q2，公司总费用下降11%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降9%/16%/13%。总费率同比下降5.2pct。23Q2，公司经调整利润1.3亿美元，经调整净利率29%，同比+4pct，环比+2pct。 月活用户数同比增长3%，加强垂类生态建设。2023Q2，微博MAU达到5.99亿，同比+3%；DAU为2.58亿，同比+2%。公司加强垂类生态建设。随着文娱市场复苏，上半年微博文娱领域的流量和用户互动量较去年增长超过20%。公司在业绩会上表示，公司将加强消费等垂类生态的恢复，为公司商业化能力提升提供基础。 商业化：二季度广告业务已有恢复。1）23Q2，公司广告与营销收入3.86亿美元，同比持平，环比+9%。剔除汇率影响，收入同比增长7%。二季度公司广告业务已有恢复，主要系；①五一假期旅游和整个线下消费都得到集中性释放；②今年618电商节期间，微博恢复态势较好。23Q2，微博来自阿里巴巴的广告收入0.27亿美元，同比+13%。从恢复态势来看，宏观环境影响下，7月份微博广告收入环比6月份增速有一定回落，但8月环比7月广告收入又有恢复。在此态势下，我们预计公司下半年广告收入继续恢复。2）23Q2公司增值服务与其他业务收入0.55亿美元，同比-16%，环比-7%。下降主要系去年同期有一次性技术服务费和会员服务收入的确认。 投资建议：微博广告收入近三分之二和消费行业有关，与整体宏观消费环境息息相关。考虑到公司下半年广告收入仍处于缓慢复苏中，略下调公司盈利预期，预计23-25年公司经调整净利润5.1/5.8/6.4亿美元（调整幅度-2%/-1%/-1%）。我们预计公司23-25年经调整利润增速CAGR为12%，考虑到公司发展已至成熟期且受宏观环境影响大，给予公司23年0.65-0.75倍PEG，给予公司23年7.6-8.8倍PE，下调目标价至17-19美元（下调幅度24-26%），维持“增持”评级。 风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览:总收入同比下降2%，经调整利润率同比上升4pct 总收入同比下降2%。2023Q2，公司实现总收入4.4亿美元，同比-2%，环比+6%。 由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长5%。 费用端有优化，经调整利润率同比上升4pct。公司降本增效效果持续，23Q2，公司总费用下降11%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降9%/16%/13%。总费率同比下降5.2pct。23Q2，公司经调整利润1.3亿美元，经调整净利率29%，同比+4pct，环比+2pct。 图1：微博收入及增速（百万美元，%） 图2：微博毛利润及毛利率（百万美元，%） 图3：微博各项期间费用率（%） 图4：微博调整后净利润及利润率（百万美元，%） 运营：月活用户数同比增长3%，加强垂类生态建设 月活用户数同比增长3%。2023Q2，微博MAU达到5.99亿，同比+3%，环比+1.0%； DAU为2.58亿，同比+2%，环比+1.2%。根据业绩会指引，得益于暑期以及文娱市场的恢复，23Q3暑期微博整体流量达到历史高点。 公司加强垂类生态建设。随着文娱市场复苏，上半年微博文娱领域的流量和用户互动量较去年增长超过20%。公司在业绩会上表示，疫情期间微博在社会热点方面获得提升，但是也相对压制了如生活消费等垂直的内容占比。公司将加强消费等垂类生态的恢复，为公司商业化能力提升提供基础。 图5：微博MAU及增速（百万，%） 图6：微博DAU及增速（百万，%） 商业化：二季度广告业务已有恢复 广告与营销收入剔除汇率影响同比增长7%。23Q2，公司广告与营销收入3.86亿美元，同比持平，环比+9%。剔除汇率影响同比增长7%。二季度公司广告业务已有恢复，主要系；1）五一假期旅游和整个线下消费都得到集中性释放；2）今年618电商节期间，微博恢复态势较好。23Q2，微博来自阿里巴巴的广告收入0.27亿美元，同比+13%。从恢复态势来看，宏观环境影响下，7月份微博广告收入环比6月份增速有一定回落，但8月环比7月广告收入又有恢复。在此态势下，我们预计公司下半年广告收入继续恢复。 增值服务收入同比下降16%。2023Q2公司增值服务与其他业务收入0.55亿美元，同比-16%，环比-7%。下降主要系去年同期有一次性技术服务费和会员服务的收入的确认。 图7：微博广告与营销业务收入及增速（百万美元，%） 图8：微博增值服务及其他收入及增速（百万美元，%） 投资建议：关注消费恢复节奏，维持“增持”评级 微博广告收入近三分之二和消费行业有关，与整体宏观消费环境息息相关。考虑到公司下半年广告收入仍需恢复，略微下调公司盈利预期，预计23-25年公司经调整净利润5.1/5.8/6.4亿美元（调整幅度-2%/-1%/-1%）。我们预计公司23-25年经调整利润增速CAGR为12%，考虑到公司发展已至成熟期且受宏观环境影响大，给予公司23年0.65-0.75倍PEG，给予公司23年7.6-8.8倍PE，下调目标价至17-19美元（下调幅度24-26%），维持“增持”评级。 图9：美元兑人民币汇率（截至2023/8/27） 风险提示 消费恢复不及预期的风险；宏观环境压力下，广告主预算缩减的风险；广告浓度增大的过程中，用户体验降低的风险；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险； 政策风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）