轻工制造行业23年中总结：周期筑底，复苏在途，黎明将至，坚守价值

周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值——轻工制造行业23年中总结 优于大市（维持） 证券分析师 徐偲资格编号：S0120523020002邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹资格编号：S0120523020005邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复。2023年上半年，66家家居用品公司合计实现营业收入1074.55亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润93.07亿元，同比+21.80%。其中，定制家居企业随着Q2工厂出货、订单落地，释放业绩，Q2业绩大多实现正增长，头部公司欧派家居、索菲亚、志邦家居和金牌厨柜在基本盘稳定的情况下，受益于配套品、木门、卫浴等产品品类和零售渠道的增长，业绩增速领先行业。软体家居企业在国内外需求修复下，Q2业绩较Q1有较大改善，其中，匠心家居和顾家家居表现优异，但整体仍静待内外需进一步修复。展望2023年下半年，近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、首套房“认房不认贷”等内容，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十的到来，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提升，我们建议关注地产后周期机会。建议关注：志邦家居、匠心家居、居然之家。 研究助理 成浅之邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖。2023年H1造纸板块营收901.83亿元，同比下降9.59%；归母净利润9.59亿元，同比下降78.78%。部分大宗纸企Q2已率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行业处于主动去库存阶段，预计明年行业开始被动去库，复苏在途。文化纸挺价优秀盈利有望率先复苏，白卡纸企涨价意愿强烈，在上行周期盈利弹性大。建议关注：太阳纸业、博汇纸业、华旺科技。 包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。2023年H1申万二级分类下包装板块营收572.68亿元，同比下降5.81%；归母净利润31.28亿元，同比下降0.78%。随着包装行业下游消费需求稳健复苏，白卡纸、铝材等主要原材料的价格回落，23Q2包装行业盈利迎来边际改善。我们认为卡位景气赛道，整合行业资源、绑定下游客户的行业龙头有望脱颖而出。建议关注多元化布局、智能制造优势突出的大包装龙头裕同科技。 相关研究 1.《轻工制造周报：政策组合拳落地，布局家居板块多条主线》，2023.9.10 2.《房地产政策组合拳落地，关注地产链机会》，2023.9.43.《轻工制造周报：家居修复兑现，造纸周期筑底，出口拐点将至》，2023.9.34.《姚记科技（002605.SZ）23Q2财报点评：利润持续释放，继续看好下半年的持续性》，2023.9.35.《居然之家：引领行业数字化转型，打造购物中心第二曲线》，2023.9.1 新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇。国内电子烟市场增速承压，海外一次性电子烟销售额爆发。2023年1-7月中国电子烟出口累计18.72亿美元，同比增长9.8%。依托产业链制造水平和成本优势，国内电子烟企业有望充分享受行业红利，打造电子烟品牌出海新趋势。建议关注赢合科技、思摩尔国际。 快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏。23H1个护用品板块合计实现营业收入172.72亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润14.21亿元，同比上升15.04%。23H1文娱板块营收233.58亿元，同比上升5.45%；归母净利润13.70亿元，同比下降1.28%。在消费需求弱复苏的背景下，个护、文具、眼镜等必选属性较强的赛道展现较强韧性，龙头业绩确定性较强。建议关注文具龙头晨光股份。 出口链：关注海外去库拐点，部分公司Q2已开启修复。2023年H1出口链营收265.19亿元，同比下降12.84%；归母净利润28.27亿元，同比增长0.68%，下游出口细分需求景气分化，海外零售渠道去库存初显成效，美国家居建材零售库存增速均处于历史低位。随着下半年消费旺季到来，产业链有望迎来阶段性补库，人民币贬值叠加运费回落有助于企业利润率修复。建议关注成长性较强的细分龙头，如盈趣科技、酷特智能。 风险提示：地产调控政策收紧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；国际贸易政策及汇率波动风险，市场竞争加剧。 内容目录 1.轻工制造行业中报总览................................................................................................71.1.行情回顾.............................................................................................................71.2.业绩表现.............................................................................................................92.家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复..........................................................112.1.业绩总结：H1板块营收略有下滑，盈利能力提升明显.....................................112.2.定制：Q2业绩稳步兑现，整家整装为持续发力方向........................................142.3.软体：Q2业绩改善明显，等待内外需进一步修复............................................182.4.投资展望：房地产政策组合拳落地，建议布局家居板块多条主线....................213.造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖...................................................................254.包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现...................................................315.新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇........................................346.快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏..........................................................387.出口链：关注海外去库拐点，部分公司Q2已开启修复............................................418.风险提示....................................................................................................................49 图表目录 图1：23年1月1日至8月29日申万一级行业涨跌幅..................................................7图2：轻工板块23年1月1日至8月29日涨跌幅.........................................................7图3：轻工申万二级行业1月1日至8月29日涨跌幅....................................................7图4：申万轻工及二级子版块各季度涨跌幅.....................................................................8图5：申万轻工制造营收及归母净利润增速（%）.........................................................10图6：申万轻工制造分季度营收及归母净利润增速（%）..............................................10图7：申万轻工制造及子版块营收增速..........................................................................10图8：申万轻工制造及子版块净利润增速.......................................................................10图9：申万轻工制造及子版块毛利率..............................................................................10图10：申万轻工制造及子版块净利率............................................................................10图11：家居用品板块营业总收入及同比增长率..............................................................11图12：居用品板块归母净利润及同比增长率.................................................................11图13：家居用品板块单季度营业总收入及同比增长率...................................................11图14：家居用品板块单季度归母净利润及同比增长率...................................................11图15：家居用品板块信用减值.......................................................................................12图16：2021Q1-2023Q2家居用品板块毛利率及归母净利率情况..................................12图17：2021Q1-2023Q2家居用品板块期间费用率情况................................................12图18：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度毛利率...13图19：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率.......................................................................................................................................13图20：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居厨柜业务同比增长率..........16图21：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居衣柜业务同比增长率..........16图22：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居木门业务同比增长率..........16图23：2016-2023H1定制家居公司门店数量（家）...............................