煤炭行业点评报告：动力煤供给结构性紧缺的三个表现

动力煤板块反弹核心原因及市场分析

核心观点：

• 反弹驱动因素：动力煤板块自八月下旬以来大幅反弹，主要基于预期动力煤价格探底提前结束、上市公司高股息和低估值属性的强化，以及冬季储煤和非电力用煤需求的复苏。
• 供给端影响：反弹的底层逻辑更多来自供给端，表现为供给结构性紧缺问题日益凸显。这一现象既源自政策层面的“增产保供”导致长协比例提升，减少了市场煤供给；又因全球煤炭供给缺乏弹性，优质动力煤资源稀缺性加剧。

市场表现解析：

1. 价格分化趋势：2023年以来，高卡煤与低卡煤价格趋势基本一致，整体呈现下行趋势，但在近一个月（截至9月15日）的反弹过程中，高卡煤价格上涨幅度显著超过低卡煤，国内高卡煤价上涨幅度尤为明显。高卡煤与低卡煤价格的分化，反映了高卡煤在适用领域更广泛、市场需求更大的特性。

2. 电厂库存与可用天数背离：2023年电厂库存与可用天数出现背离，特别是在二月至三月上旬及六月至中旬期间，库存同比大幅上升，而可用天数则出现大幅下降。动力煤热值下降被认为是背后主要原因之一。

3. 进口动力煤占比攀升：2023年1-7月，进口动力煤占比持续扩大，而褐煤占比大幅下降。澳大利亚作为最大出口国，其动力煤出口量占总出口量的95%，显示市场对优质动力煤的强烈需求。

投资建议：

• 攻守兼备，价值发现：考虑到冬季储煤需求释放、金九银十开工旺季非电用煤需求的增加，预计动力煤供给结构性紧缺问题将更加突出，煤炭价格有望超预期上涨，推动板块进一步上行。推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业等公司，同时建议关注广汇能源、新集能源、潞安环能、兰花科创等公司。

风险提示：

• 政策强力干预风险。
• 宏观经济失速下行导致需求不及预期风险。
• 进口煤炭规模超预期放量风险。

结论：

动力煤板块的反弹背后是多因素综合作用的结果，特别是供给端的结构性变化。未来市场走势将受到季节性需求变化、政策调控、进口规模等多个因素的影响。投资者应关注市场动态，结合风险提示，选择具有稳定业绩和高股息率的公司进行投资。

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