A股四季度策略展望：向阳而生

http://www.huajinsc.cn/1/30请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年09月17日策略类●证券研究报告向阳而生——A股四季度策略展望主题报告投资要点回顾与展望：四季度可能筑底反弹。（1）三季度A股表现偏弱，券商、地产、石化、建材等与保增长和活跃资本市场政策相关的周期性行业领涨，TMT、电新、医药等成长性行业领跌。（2）展望四季度，在盈利上、信用冲高筑顶的环境中，A股市场可能筑底反弹，成长性行业占优。四季度市场主线：盈利探底回升，信用冲高筑顶。（1）盈利-信用框架能较好地判断市场走势。（2）四季度处于盈利回升、信用冲高筑顶阶段：从盈利自身的周期规律、领先指标以及边际变化来看，盈利已筑底，四季度可能回升；从中长贷的时间规律、领先指标以及本身结构来看，信用仍在上行区间，四季度有可能冲高筑顶。（3）历史复盘：信用冲高和筑顶期间市场震荡偏强，成长占优。复盘2006年以来的4段信用上行周期，可以看到：一是市场趋势上，信用上行和筑顶期间市场表现震荡或偏强；二是行业风格上，信用快速上行阶段产业趋势上行和政策导向的行业占优，而信用高位筑顶阶段高景气和政策导向的行业占优。（4）四季度展望：筑底反弹，成长占优。四季度可能是震荡筑底后反弹，政策导向的顺周期（包括周期和消费）以及高景气的TMT、新能源和医药等值得关注。四季度市场趋势：筑底、反弹。（1）分子端：一是四季度地产销售增速可能企稳回升；二是四季度消费持续改善，年底可能回升；三是四季度出口仍具韧性，增速可能回落；四是预计全A（除金融、石油石化）三季度和四季度盈利累计同比增速为10.51%和13.56%。（2）流动性：一是宏观流动性上，海外紧缩压力下降，但年内仍可能加息，国内维持宽松；二是股市资金上，四季度流入端可能小幅改善，流出端可能明显下降。（3）风险偏好：政策预期上升、地缘风险缓和可能提振风险偏好；估值、情绪已处历史底部区域，四季度可能回升。四季度行业配置：关注TMT、顺周期、核心资产。（1）四季度风格：成长和消费可能占优。一是复盘历史，政策和产业趋势是四季度风格的核心决定因素；当盈利改善且政策宽松时，四季度市场风格以成长和消费为主；当盈利偏弱且政策偏紧时，四季度市场风格以稳定、金融等偏防守型为主。二是今年四季度来看，预计成长和消费风格可能占优。（2）四季度配置：前半段顺周期、TMT，后半段TMT、核心资产。（3）四季度前半段（12月之前）处于信用快速上行阶段，建议关注顺周期（包括周期、部分消费）和TMT。一是地产政策边际放松，建筑建材、金融、家电等四季度值得关注；二是政策提升经济和盈利修复预期，四季度季节性效应下，大众消费（轻工、消费电子、食品、啤酒、二线白酒等）也值得关注；三是四季度前半段建议配置TMT行业的顺序：电子、通信、计算机、传媒。（4）四季度后半段（12月）处于信用筑顶阶段，建议关注TMT、核心资产（包括医药、新能源、白酒等）。具体来看，一是四季度后半段建议配置TMT行业的顺序：计算机、传媒、电子、通信；二是医药：反腐改善供给，需求刚性下行业增速依然较高；三是新能源：政策导向和产能释放下新能车、储能、光伏等仍维持一定增速；四是消费：政策导向、盈利回升和旺季下消费景气可能回升。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告降准进一步夯实A股底部2023.9.15底部震荡下哪些行业值得配置？2023.9.11下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报2023.9.10库存见底后市场如何演绎？2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报2023.9.3 主题报告http://www.huajinsc.cn/2/30请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、回顾与展望：四季度可能筑底反弹..............................................................................................................4二、四季度市场主线：盈利探底回升，信用冲高筑顶.........................................................................................4（一）盈利-信用框架能较好地判断市场走势...............................................................................................5（二）四季度市场主线：盈利筑底回升、信用冲高筑顶..............................................................................6（三）主线复盘：信用冲高和筑顶期间市场震荡偏强，成长占优................................................................9（四）四季度展望：筑底反弹，成长占优..................................................................................................12三、四季度市场趋势：筑底、反弹....................................................................................................................13（一）影响四季度分子端的重要因素：地产、消费、出口.........................................................................131、地产：四季度地产销售增速可能企稳回升.....................................................................................132、消费：四季度消费维持弱修复，年底可能有所回升.......................................................................143、出口：四季度出口依然有一定韧性，但增速可能继续回落............................................................154、四季度A股盈利测算：三、四季度盈利可能持续改善..................................................................16（二）流动性：宏观流动性维持宽松，微观资金面可能改善.....................................................................171、宏观流动性上，海外紧缩压力下降，国内维持宽松.......................................................................172、股市资金上，四季度可能明显改善................................................................................................19（三）风险偏好：四季度可能边际改善.....................................................................................................211、政策预期上升、地缘风险缓和可能提振风险偏好..........................................................................212、估值、情绪已处历史底部区域，四季度可能回升..........................................................................22四、四季度行业配置：关注TMT、顺周期、核心资产......................................................................................22（一）四季度风格：成长和消费可能占优..................................................................................................23（二）四季度配置：前半段顺周期、TMT，后半段TMT、核心资产.........................................................231、四季度前半段：关注顺周期（包括周期、部分消费）和TMT等...................................................242、四季度后半段：关注TMT、核心资产（医药、新能源、白酒）...................................................26五、风险提示....................................................................................................................................................29图表目录图1：三季度大盘指数表现相对偏强（截至2023年9月11日）......................................................................4图2：三季度金融地产、石化等周期性行业领涨（截至2023年9月11日）....................................................4图3：中长贷TTM增速对全A估值解释力较强..................................................................................................5图4：盈利-信用框架能较好的解释A股走势......................................................................................................6图5：7月工业企业利润降幅收窄.......................................................................................................................6图6：PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月.................................................................................................6图7：中长贷TTM增速上行周期约为16-29个月........................................................................................