2021年金融市场展望：春暖花开，股债向阳而生

2021-12-31|新世纪期货研究院 金融研究|金融板块年报 2021年金融市场展望—— 春暖花开，股债向阳而生 观点摘要： 股指期货： 展望新的一年，随着新型疫苗的出现和疫苗接种率的提高，全球主要经济体已经将焦点从疫情控制转向疫情后的经济复苏。2022年，预计三大股指会有温和回暖的表现，VaR和ES等风险因子在改善，中证500股指夏普率已经抢先反弹。2022年元旦之后，股指多头可以择机增持，股指多头在一季度内总基调就是稳健持有。二季度关注美联储加息节奏和中债收益率反弹的潜在风险，权益市场届时将伴随波动率放大，上行动能减弱的情况。 股指期权： 沪深300股指期权隐含波动率处于年内低位，持仓量认沽认购比率在历史年度中值附近，反映市场整体看多情绪中性，期权成交量结构来看沪深300股指在4900至5200区域震荡概率较大。隐含波动率曲线结构显示近端平值隐含波动率低于远端，成Contango结构。鉴于股指位于震荡区域下沿，推荐买入近月端的看涨期权，稳健投资者可以选择构建牛市价差多头，价差区间覆盖主要震荡区间。 国债期货： 国债收益率曲线整体下移，国债期限利差持续缩窄，中美10年期国债利差回落至关键区位，银行间资金利率中枢微幅上抬。预计明年一季度尚存国债多头持仓窗口，二季度或因美债加息对于国债收益率形成牵制，建议短期配置短久期国债多头，中期配置期限利差多头策略。 风险点： 1、地缘政治加剧恶化； 2、美联储加息；3、新冠病毒变异； 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 金融组 相关报告 新世纪期货金融板块年报 2 一、行情回顾 2021年，中国有序管控新型冠状病毒肺炎疫情，国内经济增长势头受疫情影响不及往年，但整体表现仍然优于欧美发达国家。年初股指走出开门红行情后，临近2月中旬，前期涨势喜人的白马股和赛道股开始走出一轮深度回调，其中沪深300股指和上证50股指较年初高点回撤接近15%。上证50股指在7月底止住跌势，下半年股指进入了震荡走势，临近年底震荡中枢缓步抬升。沪深300股指在7月底向下突破前期震荡区间后，走出了为期半年的震荡三角结构。沪深300股指和上证50股指在年内未再突破年初高点，最终收出年度阴线。中证500股指表现强于前两者，中证500股指在回撤接近10%之后于3月初开始一轮强势反弹，并在7月初突破年初高点。中证500股指此后维持上涨势头，在9月中旬达到年内高点7688.6，此后进入小幅回落整理行情，成功收出年度阳线。 国债在年内主要分成三个阶段，首先是年初随着股市上涨的乐观情绪之下国债收益率一路上行，伴随大盘蓝筹和新技术新材料板块的回落，国债收益率从2月末一直下跌至7月末，随后进入震荡走势。在9月底出现一轮反弹，随之10月中旬开始再度回落。年底央行全面降准和定向降息，国债收益率接近年内低点。 图 1： 股指期货主力合约 单位：点 图 2： 国债期货主力 单位：点 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 二、经济基本面 2021年11月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.2%；食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.9%，服务价格上涨1.5%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。11月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.6%；食品价格上涨2.4%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.9%，服务价格下降0.3%。全国工业生产者出厂价格同比上涨12.9%，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨17.4%，环比上涨1.0%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上 新世纪期货金融板块年报 3 涨7.9%，工业生产者购进价格上涨10.7%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨43.8%，化工原料类价格上涨25.1%，有色金属材料及电线类价格上涨24.7%，黑色金属材料类价格上涨19.4%。CPI与PPI的剪刀差趋于收敛。 11月末，广义货币(M2)余额235.6万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末低0.2%，比上年同期低2.2%；狭义货币(M1)余额63.65万亿元，同比增长3%，增速比上月末高0.2%，比上年同期低7%；流通中货币(M0)余额8.74万亿元，同比增长7.2%。当月净投放现金1348亿元。11月份人民币贷款增加1.27万亿元，外币贷款减少54亿美元。11月份人民币存款增加1.14万亿元，外币存款增加43亿美元。11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.03%，质押式债券回购月加权平均利率为2.06%。当月跨境贸易人民币结算业务发生7417亿元，直接投资人民币结算业务发生5219亿元。11月末社会融资规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%；11月社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元。 11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。11月份，非制造业商务活动指数为52.3%，比上月略降0.1个百分点，继续高于临界点，非制造业保持稳定恢复。分行业看，建筑业商务活动指数为59.1%，比上月上升2.2个百分点。服务业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.5个百分点。11月份，综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 图 3： CPI与PPI当月同比 单位：% 图 4： M1、M2与社融当月同比 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 新世纪期货金融板块年报 4 图 5： 制造业PMI与非制造业PMI 单位：% 图 6： 国房景气指数 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为100.51。1—11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%；比2019年1—11月份增长13.2%，两年平均增长6.4%。其中，住宅投资103587亿元，增长8.1%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积959654万平方米，同比增长6.3%。其中，住宅施工面积679540万平方米，增长6.5%。房屋新开工面积182820万平方米，下降9.1%。1—11月份，房地产开发企业土地购置面积18287万平方米，同比下降11.2%；土地成交价款14519亿元，增长4.5%。1—11月份，商品房销售面积158131万平方米，同比增长4.8%；比2019年1—11月份增长6.2%，两年平均增长3.1%。1—11月份，房地产开发企业到位资金183362亿元，同比增长7.2%；比2019年1—11月份增长14.2%，两年平均增长6.9%。今年，地产行业在政策调控下小幅收缩，以稳为主的行业基调仍将持续。 三、股票指数 1、股指分析 2021年，沪深300股指与上证50股指双双年度收跌，中证500股指则走出年度上涨行情。2021年截至12月27日，沪深300股指累计收益率为-5.63%，最大回撤-18.19%，偏度-0.33，超峰度0.56，尾部比率0.89；上证50股指累计收益率为-9.75%，最大回撤-23.73%，偏度-0.16，超峰度0.81，尾部比率0.87；中证500股指累计收益率为13.7%，最大回撤-9.57%，偏度-0.42，超峰度0，尾部比率0.89。收益和回撤角度看，中证500今年显著强于沪深300股指与上证50股指，具有更强的稳定性。 从252日滚动年化波动率观察，沪深300股指滚动年化波动率接近18.5%，上证50股指达到19.2%，中证500股指为15.75%。三大股指的波动率年内均出现回落，中证500股指波动率显著下行速度快于上证50股指与沪深300股指的波动率。从252日滚动年化夏普率观察，三大 新世纪期货金融板块年报 5 股指的夏普率在年中出现分化，上半年沪深300股指和上证50股指的夏普率优于中证500股指夏普率，下半年中证500股指夏普率反之开始一路抬升，沪深300股指和上证50股指的夏普率则在下半年区间震荡。临近年末，沪深300股指滚动21天年化夏普率接近0.07，上证50股指接近-0.2，中证500股指为1.03，夏普率角度显示目前相较于沪深300和上证50股指，中证500是更为优质的投资标的。 风险方面，混合法VaR（Hybrid approach VaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.5%，上证50为-1.25%，中证500股指为-1.4%。根据1年期滚动95% Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-2.77%，上证50为-2.79%，中证500股指为-2.2%。综合看，近期中证500的风险指标相对优于沪深300与上证50。考虑风险调整后收益，可以考虑在2022年一季度选择持有中证500股指。 图 7： 1年期滚动年化波动率 单位：点 图 8： 1年期滚动年化夏普率 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 9： 1年期滚动95%VaR 单位：点 图 10： 1年期滚动95%ExpectedShortfall 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货金融板块年报 6 图 11： 1年期滚动偏度 单位：点 图 12： 1年期滚动超峰度 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 临近12月底，IF、IH与IC主力合约基差走弱。根据2020年至今两年的统计数据观察，IF主力合约基差录得-25.68，接近分位数0；IH主力合约基差录得-25.56，接近分位数0；IC主力合约基差录得-25.65，接近分位数1%。琴图中的红星点表示最近的基差数据在统计结构中的位置。目前，三大指数基差均运行于2020年至今基差分位数的统计区间底部（不含奇异值），基差具有收敛特性，建议可以适时介入做多基差。 股指期货主力合约比价方面，临近在12月底，三大比价中IF/IC和IH/IC出现小幅反弹，IF/IH继续回落。从252天动比价分位数分析，IF/IH达到54.76%，IF/IC达到11.9%，IH/IC达到21%。从量化角度看，IF/IH比价仍然将维持回落的趋势，IF/IC和IH/IC在双双位于25%分位数之下，将面临较大的反弹机会。鉴于三大股指比价走势，维持IF/IH空头持仓，等待IF/IC和IH/IC反弹后多单介入的机会。 图 13： IF主力基差 单位：点 图 14： IH主力基差 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货金融板块年报 7 图 15： IC主力基差 单位：点 图 16： 股指基差箱图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 17： 股指期货主力合约比价